交行：CPI同比再創新高物價趨勢性拐點來臨

2010年08月11日 11:41
來源：鳳凰網財經

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——2010年7月份物價數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI同比再創新高、PPI同比持續回落

CPI同比增速回升至年內高點。7月份CPI同比上漲至3.3%，與上月相比，同比漲幅回升0.4個百分點。其中，7月份食品價格同比上漲6.8%，拉動CPI上漲2.3個百分點。居住類價格上漲4.8%，拉動CPI上漲0.7個百分點。7月份CCPI環比上漲0.4%。7月CPI同比增速再攀高點的主要原因是因為受暴雨洪水和高溫等惡劣天氣影響，食品價格大幅上揚以及正翹尾因素維持峰值所致。其中，雞蛋、蔬菜、姜等農產品價格出現了不同程度的上漲，特別是大蒜、生姜價格出現了20%以上的漲幅。隨著生豬的養殖和屠宰已臨界盈利點以及國家第四批收儲啟動，豬肉供大于求向供需平衡轉化，加上玉米等豬飼料價格大幅上漲，豬肉價格在7月持續走高，漲幅達到3.7%。7月翹尾因素維持在2.1%的年內峰值，這也對7月CPI同比增幅攀高形成支撐。此外，自4月樓市新政以來，住宅租賃市場租金漲幅持續上揚，在大學畢業生、外來暑期短期務工者等剛性需求拉動下，7月房租繼續上漲4.5%，這也推動了非食品價格穩中趨漲。

PPI同比增速繼續回落。7月份，工業品出廠價格延續上月見頂回落態勢，同比上漲4.8%，增幅比6月收窄1.6個百分點，環比下降0.4%。7月原材料、燃料、動力購進價格同比增長8.5%。大宗商品價格下行的輸入性影響以及實體經濟需求放緩導致PPI見頂回落。在歐債危機持續影響下，投資者對全球經濟復蘇信心不穩導致5月以來大宗商品價格呈現持續低迷態勢，作為大宗商品冷暖首要風向標的國際原油期貨價格連續三個月維持膠著行情。國際大宗商品價格持續回落滯后影響7月PPI漲幅回落。7月中國鋼鐵等大宗商品價格大幅下跌。此外，國內經濟工業生產增速和投資需求回落，導致企業放緩投資、生產活動，直接體現為7月生產資料價格指數同比漲幅較上月明顯下降，這也推動PPI漲幅見頂回落。

二、趨勢性拐點臨近，三季度物價將見頂平緩回落

雖然未來物價仍可能出現階段性反彈，但隨著物價下拉因素增多，通脹壓力趨于緩解，三季度CPI將過趨勢性拐點，PPI將繼續回落。主要原因如下：

一是實體經濟需求放緩下的制造業產能過剩抑制物價繼續上行。當前歐債危機的持續惡化將對我國外需產生沖擊，在一系列宏觀調控政策影響下，加上高溫和洪澇災害造成的工業生產季節性調整，國內投資需求逐漸回落。而在國家一系列投資刺激計劃實施過程中，大量資金投到了常規制造業中，使得該產業閑置產能不斷積累，制造業產品大量積壓。我國CPI商品構成可分為三大類：食品價格、制造業產品價格和服務價格。其中，食品約占34%，服務類約占22%，制造業產品約占44%?？梢?，占比最重的制造業產品價格對CPI影響舉足輕重。在實體經濟需求減緩，大量閑置產能和產成品庫存積壓的情況下，供應量大量增加的家具、服裝、家電、汽車、電腦等制造業產成品價格的穩中趨降，將抑制整體物價水平的上漲。

二是貨幣信貸增速平穩回落制約通脹壓力攀升。今年以來受監管部門對信貸額度和投放節奏的管控，信貸增速明顯回落；受歐債危機惡化引發的資金回流風潮影響，外匯占款可能持續回落；同時，央行還3次上調存款準備金率并在公開市場上持續大規?；鼗\資金。以上幾大貨幣投放渠道的收緊將直接導致貨幣供應量增速的快速回落。隨著貨幣增速的持續回落，市場流動性的逐步收緊將制約未來物價過快上漲和通脹壓力持續加大。

三是輸入性通脹壓力逐漸減弱。當前受歐債危機拖累，全球經濟復蘇放緩已成定局，風險厭惡情緒不斷蔓延產生的資金抽離導致近期國際大宗商品價格持續回落，未來大宗商品仍可能面臨下行風險。PMI購進價格指數由4月份的72.6%持續回落至7月份的50.4%，原材料與能源和生產用制成品價格均呈下跌之勢。此外，近期中國啟動“二次匯改”人民幣匯率有望穩步小幅升值，這有助于在一定程度上降低進口成本和收窄外貿順差，從而舒緩輸入性通脹壓力。

四是正翹尾效應見頂回落減緩物價上漲。下半年隨著基數值逐漸走高，翹尾因素正效應將逐漸消退。CPI翹尾因素在6、7月份達到2.1%的年內峰值，此后將逐月回落；PPI翹尾因素已早于CPI翹尾因素開始減弱。在翹尾因素決定CPI和PPI走勢的情況下，下半年CPI、PPI漲幅將逐漸回落。

三、多重新漲價因素仍可能推動物價階段性反彈

盡管未來通脹壓力總體漲勢趨緩，但包括勞動力成本上漲、資源產品調價等結構性上漲壓力仍將長期存在，同時未來仍有可能出現的極端天氣將推動農產品價格大幅上揚，從而導致物價水平在年內階段性反彈?？傮w而言，下半年物價回落總體溫和，幅度有限。

一是豬肉價格持續溫和回升。春節以來，豬糧比持續低于6：1的盈虧平衡點，導致農戶生豬養殖的積極性受到打壓，從而宰殺部分能繁育母豬，未來生豬供應減少將助推豬價持續反彈；玉米、人工費用等養豬飼料價格將維持長期上漲；下半年較為集中的節假日將拉動豬肉消費需求回升。在供求因素、養殖成本、國家調控等多重因素影響下，豬價溫和上漲行情或將延續至明年上半年。

二是異常天氣頻發影響糧食生產，未來糧食價格將持續穩定上漲。近期全球小麥因干旱和洪災等嚴重自然災害造成減產。8月5日俄羅斯宣布糧食出口禁令更是引起了市場恐慌，并可能在短期內帶動玉米、大豆等農產品價格普漲。雖然中國糧食市場相對獨立，糧食儲備充足，在本輪國際糧價上漲的直接沖擊較小。但是，作為全球最大的糧食生產國和消費國之一，全球糧價持續上漲肯定會對國內糧價產生一定的輸入性影響。今年受干旱和洪澇災害影響，夏糧六年來首次減產。這將對糧食價格產生一定上行壓力。但是，夏糧僅占糧食總產量的25%，且減產幅度微小。夏糧減產更多地是加劇了農戶的惜售心態，推升了社會通脹預期，從而帶動了小麥等其他農產品價格上漲。未來決定全年糧價走勢的關鍵在于早稻和秋糧。入汛以來南方部分地區的持續強降雨和北方局部地區的暴雨洪澇已對早稻和秋糧生產造成影響，后期還有可能經歷臺風、夏伏旱、寒露風等考驗，預計全年糧價應有10%-15%左右的漲幅。

三是工資持續上升將助推整體物價上漲。未來勞動力市場的供求失衡和勞動力成本上升將成為一個長期持續存在的現象。生產成本會隨著勞動者工資水平的提高而上升，居民消費者價格必然會反映這種變化。工資的持續上升將直接推升CPI分項中服務類消費價格的上漲。當然，當前勞動力成本上漲對通脹的直接影響有限，更多還是一個長期趨勢，尚需要進一步觀察。

四是各地區資源性產品價格上調提速推高物價水平。隨著近來資源性產品價格改革的不斷推進，政府對公用事業產品調價頻率的加快，此類產品長期積累的通脹壓力正逐漸得到釋放。未來水、電、油、氣等資源類產品價格繼續看漲，這將進一步增加總體物價上漲壓力。

綜上所述，在物價下拉因素增加的影響下，未來通脹壓力將逐漸減弱，CPI同比將在三季度迎來年內拐點，繼而緩慢回落。同時，一些結構性上漲因素將長期存在，并將導致整體物價回落速度和幅度有限。如果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在2.5%-3%之間，PPI同比漲幅在4.5%-5%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態。

四、運用組合拳前瞻性管理通脹預期

當前，在國內外經濟運行不確定性增多的復雜形勢下，我國貨幣政策制定應綜合考慮經濟增長、通脹壓力等多重目標，重點仍要置于鞏固經濟復蘇基礎上。但是，未來多種長期存在的物價結構性上漲因素不可小覷，某些時段通脹壓力仍有可能卷土重來并突出顯現，因此政府有必要運用包括經濟、行政等政策手段在內的組合拳，加強對通脹預期的引導和管理。

總體而言，下半年貨幣政策操作手段仍應以公開市場操作等數量型工具為主，引導貨幣信貸合理增長，同時要根據形勢變化靈活調整松緊力度。由于存款準備金率已處歷史高位，短期之內存款準備金工具的上調空間已無。在全球經濟“二次探底”可能性加大，中國經濟增速趨于平穩的格局下，近期加息的必要性明顯下降。同時要在近期全球食品通脹壓力高企，國內自然災害頻發導致下半年農產品價格仍可能出現明顯反彈的形勢下，未來政府要加強信息發布預警和價格監測，提高農產品市場信息透明化，運用市場化手段引導農戶合理安排生產；根據資源條件和區位優勢完善農產品市場，建立起初級集貿市場、批發市場、期貨市場相結合的功能互補的市場網絡和產能調配機制；積極采取扶持生產、產銷銜接、儲備吞吐、組織調運、促進流通，以及必要的臨時價格干預等手段，切實保障供應，穩定價格。

(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)