家電“十二五”規(guī)劃完成 12股即將井噴

2010年08月11日 21:34
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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家電行業(yè)“十二五”規(guī)劃起草完成

中國(guó)家電協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)朱軍昨日向本報(bào)透露，家電行業(yè)“十二五”規(guī)劃目前已起草完成，正在向企業(yè)征集意見，預(yù)計(jì)明年出臺(tái)。其中，“節(jié)能”將成為一個(gè)重要主題。

有望明年正式出臺(tái)

據(jù)悉，家電行業(yè)“十二五”規(guī)劃編制工作于3月上旬正式啟動(dòng)，為此，中國(guó)家電協(xié)會(huì)專門成立了編制領(lǐng)導(dǎo)小組。據(jù)介紹，家電行業(yè)的“十二五”規(guī)劃將體現(xiàn)和落實(shí)《輕工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》和工信部《關(guān)于加快我國(guó)家用電器行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》的精神和措施，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取國(guó)家政策的支持。

朱軍表示，節(jié)能將是貫穿在空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等白電“十二五”發(fā)展期間的重要主題，其中不僅關(guān)系到技術(shù)的進(jìn)步，更是產(chǎn)業(yè)鏈的全面升級(jí)。目前，規(guī)劃正在向企業(yè)征求意見，之后將提交給有關(guān)主管部門，并有望于明年正式出臺(tái)。

記者還了解到，關(guān)系到家電行業(yè)發(fā)展的重大技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目還有望受到主管部門的重點(diǎn)支持。

空調(diào)主戰(zhàn)場(chǎng)將轉(zhuǎn)至變頻

目前，節(jié)能技術(shù)在空調(diào)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)尤為突出，并且志高、美的、格力、海信、海爾等主流品牌均在變頻空調(diào)上加大了布局力度。

志高空調(diào)昨日還高調(diào)推出了能效比高達(dá)8.36的變頻新品，刷新了世界能效比記錄。志高空調(diào)常務(wù)副總裁鄭祖義表示，面向節(jié)能惠民的定頻空調(diào)和變頻空調(diào)將成為市場(chǎng)主流，而志高董事長(zhǎng)李興浩也稱，企業(yè)會(huì)兩者兼顧，但隨著市場(chǎng)重心的變更，2011年高效節(jié)能的變頻空調(diào)也將成為企業(yè)的核心。

據(jù)國(guó)家信息中心市場(chǎng)處處長(zhǎng)蔡瑩介紹，在2010冷年，重點(diǎn)城市的變頻空調(diào)銷售規(guī)模占空調(diào)整體銷售的24%，銷售量和銷售額同比增幅超過200%，預(yù)計(jì)到年底變頻空調(diào)的比例將達(dá)到30%。他表示，隨著變頻市場(chǎng)進(jìn)入上行空間，目前空調(diào)廠商的主戰(zhàn)場(chǎng)正在向變頻轉(zhuǎn)移。(上海證券報(bào))

三花股份(002050)：二季度業(yè)績(jī)喜人非公開增發(fā)提升展能力

公司上半年主營(yíng)增長(zhǎng)明顯的主要原因在于受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”以及“節(jié)能惠民工程”等利好政策的刺激，使得公司主要下游空調(diào)類產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)所致。同時(shí)節(jié)能空調(diào)新政的實(shí)施，為變頻空調(diào)的普及與快速增長(zhǎng)帶來了機(jī)遇，變頻空調(diào)占比得到大幅提升，從而帶動(dòng)變頻空調(diào)用電子膨脹閥的銷量的激增，高附加值的電子膨脹閥已經(jīng)逐步成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；另外，考慮到冰箱消費(fèi)升級(jí)，隨著高端冰箱占比的逐步提高，公司冰箱用電磁閥銷量也有所增長(zhǎng)。而造成公司二季度主營(yíng)環(huán)比一季度大幅攀升的主要原因在于冰箱、空調(diào)類產(chǎn)品季節(jié)性因素較強(qiáng)，二季度產(chǎn)銷量遠(yuǎn)大于一季度所致。

公司目前內(nèi)外銷比例仍然穩(wěn)定，分別維持在50%左右。考慮到目前公司產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)未來公司會(huì)重點(diǎn)布局國(guó)外市場(chǎng)，國(guó)外市場(chǎng)銷售占比將逐步提升。

2010 年3 月，公司收購(gòu)了上虞市三立銅業(yè)有限公司80%股權(quán)，使得公司經(jīng)營(yíng)范圍向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司于2010年3 月31 日起，將其納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，這也在一定程度上使得報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入得到小幅提升。第二，公司二季度業(yè)績(jī)同比環(huán)比均大幅提升報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.61 億元，較上年同期上升69.95%；其中二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09 億元，同比環(huán)比均增長(zhǎng)明顯。造成二季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯的主要原因在于主營(yíng)利潤(rùn)的大幅攀升。在二季度毛利率環(huán)比一季度持平的情況下，造成其主營(yíng)利潤(rùn)攀升的原因在于其主營(yíng)收入的增長(zhǎng)。作為空調(diào)閥門行業(yè)龍頭之一，公司與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盾安環(huán)境目前在國(guó)內(nèi)形成雙寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境保證了企業(yè)整體毛利率的持續(xù)穩(wěn)定。考慮到未來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整，包括電子膨脹閥在內(nèi)的高技術(shù)附加值產(chǎn)品占比將得到逐步提高，預(yù)計(jì)公司未來毛利率仍有上升空間。

由于非公開增發(fā)項(xiàng)目建設(shè)期較長(zhǎng)，在可預(yù)計(jì)的兩年內(nèi)不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐商蟮挠绊懀诓豢紤]非公開增發(fā)后項(xiàng)目對(duì)未來兩年公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)以及年初“以色列太陽能熱電”股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，僅考慮非公開增發(fā)對(duì)EPS的稀釋，我們預(yù)計(jì)公司10 年及11 年EPS 分別為0.99、1021 元，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券陳志堅(jiān))

和而泰(002402)：擁有大客戶資源的智能控制器提供商

投資要點(diǎn)：

公司專注于智能控制器行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于白色家電和小家電領(lǐng)域。“網(wǎng)絡(luò)家電控制技術(shù)”、“直流變頻冰箱控制技術(shù)”、“串激電機(jī)控制技術(shù)”、“雙核變頻洗衣機(jī)控制技術(shù)”等多項(xiàng)技術(shù)成果為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)。2008 年公司位居國(guó)內(nèi)家電智能控制器出口市場(chǎng)份額的第一位。

公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。家電智能控制器是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，2009 年家電智能控制器收入占比達(dá)到74.2%。除了家電智能控制器市場(chǎng)，公司正穩(wěn)步進(jìn)入其他類別智能控制器的高端市場(chǎng)。

公司定位于家電智能控制器高端市場(chǎng)，目標(biāo)客戶以伊萊克斯、西門子等家電行業(yè)的國(guó)際大廠為主。伊萊克斯是公司的第一大合作伙伴，2009 年公司對(duì)伊萊克斯的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的35.26%。公司的控制器專業(yè)設(shè)計(jì)能力、快速響應(yīng)能力和研發(fā)能力受到客戶的認(rèn)可。

智能控制器廣泛應(yīng)用于家用電器、健康與護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)工具、智能建筑與家居、汽車電子等終端產(chǎn)品。在市場(chǎng)和技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下，智能控制器行業(yè)迅速發(fā)展。預(yù)計(jì)2009-2013 年，全球智能控制器市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.6%，中國(guó)智能控制器市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.6%，

此次募集資金投資總額為 14722.45 萬元，擬投向智能控制器生產(chǎn)技術(shù)改造及產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目和研發(fā)中心技術(shù)改造項(xiàng)目。募投項(xiàng)目圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行，達(dá)產(chǎn)后新增產(chǎn)能為年產(chǎn)1400 萬套智能控制器。由于需求旺盛，募投項(xiàng)目有望于2010 年完成土建，2011 年投產(chǎn)。

我們預(yù)期公司 2010、2011 和2012 年銷售收入分別為4.74 億元、6.39億元和8.19 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5476 萬元、7463 萬元和9906 萬元，全面攤薄的EPS 分別為0.82 元、1012 元、1049 元。

目前電子行業(yè) 10 年平均PE 為41 倍。綜合考慮公司的行業(yè)地位和成長(zhǎng)性，我們建議詢價(jià)區(qū)間為22.99-27.09 元，對(duì)應(yīng)10 年28-33XPE。

同時(shí)推斷市場(chǎng)可能將詢價(jià)區(qū)間上抬28 至33 元。上市合理目標(biāo)價(jià)為31.33-36.92 元，對(duì)應(yīng)11 年28-33XPE。(國(guó)泰君安魏興耘)

禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速家電復(fù)合材料黃金期來臨

公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷量分別為11.2017.3、24.1 萬噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。

復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開發(fā)出來，形成越來越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。

消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。

2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬噸以上。

合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1021 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。(平安證券葉國(guó)際)

蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴品牌價(jià)更高

1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。

2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。

3、延續(xù)著八年以來的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。

4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑏喬⒛厦赖貐^(qū)逐漸成為未來發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊螅p方在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。

5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性價(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。

8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過與客戶聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來仍有提升的空間。

9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買入。(國(guó)都證券李元)

兆馳股份(002429)：國(guó)內(nèi)家庭視聽消費(fèi)電子的領(lǐng)跑者

家庭視聽消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。隨著數(shù)字技術(shù)和顯示技術(shù)的快速發(fā)展，全球正進(jìn)入一個(gè)全新的數(shù)字高清時(shí)代，未來幾年，消費(fèi)電子行業(yè)在技術(shù)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)下將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。中國(guó)作為全球消費(fèi)電子產(chǎn)品的生產(chǎn)制造大國(guó)的同時(shí)，也是全球大三大消費(fèi)電子產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)，2008 年中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)品總產(chǎn)值和銷售額分別達(dá)到12，692.1 億元和2，442.2 億元。受益于擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)，未來幾年，中國(guó)消費(fèi)電子行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。

液晶電視、數(shù)字電視機(jī)頂盒和藍(lán)光視盤機(jī)市場(chǎng)潛力巨大。液晶電視顯示技術(shù)的成熟導(dǎo)致液晶電視與CRT 電視之間的價(jià)格差異不斷縮小，以及數(shù)字化、高清化的浪潮，液晶電視短期內(nèi)將徹底取代原有的CRT 電視，其市場(chǎng)潛力巨大。數(shù)字電視取代模擬電視是全球廣播電視發(fā)展的必然趨勢(shì)，只有通過數(shù)字電視機(jī)頂盒才能正常接收數(shù)字電視節(jié)目，因此數(shù)字機(jī)頂盒成為模擬電視接收數(shù)字電視節(jié)目的必備設(shè)備，隨著全球各國(guó)逐步由標(biāo)清模擬電視過渡到高清數(shù)字電視，可以預(yù)見未來全球市場(chǎng)對(duì)數(shù)字地面機(jī)頂盒的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。目前，視盤機(jī)市場(chǎng)正經(jīng)歷以高清藍(lán)光視盤機(jī)取代標(biāo)清紅光視盤機(jī)為代表的結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國(guó)視盤機(jī)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入藍(lán)光視盤機(jī)時(shí)代。

公司戰(zhàn)略清晰，定位于家庭視聽消費(fèi)電子產(chǎn)品，ODM 經(jīng)營(yíng)模式贏得優(yōu)質(zhì)客戶源。公司是一家專業(yè)從事家庭視聽消費(fèi)電子產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，公司現(xiàn)擁有液晶電視、數(shù)字機(jī)頂盒、視盤機(jī)和多媒體音響四大系列，300 多個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品，形成了相對(duì)完整的家庭視聽消費(fèi)電子產(chǎn)品體系。公司的主要經(jīng)營(yíng)模式為ODM，自成立以來堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向組織產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，適應(yīng)消費(fèi)電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代，憑借技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)先，公司擁有了優(yōu)質(zhì)廣泛的客戶群。在連續(xù)三年成為中國(guó)最大的數(shù)字地面機(jī)頂盒制造商和出口商的同時(shí)，公司于2007 年穩(wěn)步進(jìn)入批量生產(chǎn)液晶電視，至2009 年全球市場(chǎng)占有率為0.75%；2008 年開始藍(lán)光視盤機(jī)的生產(chǎn)，到2009 年實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)占有率0.62%。

募投項(xiàng)目將擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。募投項(xiàng)目涉及的高清數(shù)字液晶電視機(jī)、藍(lán)光視盤機(jī)、數(shù)字機(jī)頂盒均為行業(yè)內(nèi)技術(shù)先進(jìn)的更新?lián)Q代產(chǎn)品，項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步控制和降低生產(chǎn)綜合成本，大大提高公司生產(chǎn)能力，著眼更新?lián)Q代產(chǎn)品、并不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)能復(fù)制。通過實(shí)施技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，可大幅提高產(chǎn)品的高附加值，增強(qiáng)公司在創(chuàng)新、研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固和提升公司在中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)中的領(lǐng)先地位。

我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為1.11 元、1058 元、2011 元、結(jié)合公司的成長(zhǎng)性和中小板估值水平，給予公司2010 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間在33.3-38.9 元之間。(東方證券陳剛)

合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來新發(fā)展強(qiáng)烈推薦

中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。

“3351”戰(zhàn)略為公司帶來新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。

強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開拓、產(chǎn)品線延伸。

變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬臺(tái)，部分對(duì)外銷售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。

估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1029 元，按6 月1 日收盤價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。(平安證券文獻(xiàn))

海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域

行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車上。我們對(duì)新能源汽車的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0133 元、0138 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。10公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬臺(tái)，銷售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬元。

上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來源。

可見除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。20 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來看，2009 年6 月以來增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%，我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右。空調(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來增空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷量達(dá)7310 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷量增速也將達(dá)到15%左右。38行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高。空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。(海通證券龍華)

青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬套無氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來變頻空調(diào)銷量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷量6586萬臺(tái)，其中內(nèi)銷3767萬臺(tái)；預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來持續(xù)提升(

表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線的出貨量數(shù)據(jù)來看，今年以來海爾空調(diào)內(nèi)銷份額持續(xù)提升。此次布局300萬臺(tái)無氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿信心。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍

有較大改善空間；未來存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1053、1089元，公司未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。(海通證券邱春城)

美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升募投項(xiàng)目打開上升通道

事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS，同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。

二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。

銷售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0個(gè)22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。

綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。

冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷量的匹配增長(zhǎng)。

在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開門、多門冰箱的銷量占比約為4%。

受制于產(chǎn)能不足、混線生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線生產(chǎn)的問題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開上升通道。(海通證券邱春城)

美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰目標(biāo)價(jià)13.5元

二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰

公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。

公司空調(diào)銷量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷量接近海爾，冰箱銷量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過。

預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來自高效能空調(diào)補(bǔ)貼

一季度公司利潤(rùn)總額70%來自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。

調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)

我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。

預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。

給予“增持”評(píng)級(jí)

按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。(光大證券趙磊)

格力電器(000651)：旺季產(chǎn)銷持續(xù)火熱價(jià)值期待理性回歸

1、旺季生產(chǎn)始終緊張，庫(kù)存明顯不足。公司表示，二季度家用和中央空調(diào)始終處于高負(fù)荷滿產(chǎn)狀態(tài)，工人基本是兩到三班倒，生產(chǎn)線24小時(shí)不間斷排產(chǎn)，這樣的狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)到8月份，同時(shí)廠商和渠道庫(kù)存也都下降很快。在6月份新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施之后，公司的產(chǎn)品主要以原一級(jí)能效品種為主，庫(kù)存中的原二級(jí)產(chǎn)品會(huì)慢慢消化，后期也會(huì)提價(jià)。

2、下半年空調(diào)價(jià)格持續(xù)上漲可能性大。上半年由于政策預(yù)期的存在，使得廠商和渠道加速處理老二級(jí)庫(kù)存，產(chǎn)品均價(jià)逆原材料價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，但下半年政策落實(shí)后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價(jià)格同比上升使得空調(diào)均價(jià)具備上漲動(dòng)力，6月份同類型產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)環(huán)比上漲了10%-20%，預(yù)計(jì)后面仍會(huì)有10%左右的空間，公司將始終保持與行業(yè)平均水平5%-10%左右的溢價(jià)，并針對(duì)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整定價(jià)策略。

3、上游配件供應(yīng)緊張，后期逐步提高自供比率。空調(diào)旺銷也使得壓縮機(jī)、電機(jī)等上游配件供應(yīng)不足，目前公司旗下凌達(dá)壓縮機(jī)產(chǎn)量為1000萬臺(tái)左右，預(yù)計(jì)三年內(nèi)可能增加500萬臺(tái)，剩余部分仍會(huì)采用外購(gòu)來滿足。電機(jī)則來自公司旗下的凱迪電機(jī)，目前自供比率為50%，后期也會(huì)逐步提高。

4、中央空調(diào)預(yù)計(jì)今年收入增長(zhǎng)50%，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)突出。中央空調(diào)是公司未來最重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，去年銷售40億元，今年計(jì)劃達(dá)到60億，產(chǎn)能后期也將擴(kuò)充，現(xiàn)國(guó)內(nèi)占有率排名僅次于美的。憑借強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司在壓縮機(jī)和節(jié)能領(lǐng)域的技術(shù)不斷取得突破，配件自制也縮短了交貨周期，隨著市場(chǎng)逐步啟動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不容臵疑。此外，公司正在逐步向工業(yè)制冷領(lǐng)域延伸，冷庫(kù)、冷藏車等業(yè)務(wù)也會(huì)盡快推出。

5、與大金合作項(xiàng)目進(jìn)展順利，訂單加速轉(zhuǎn)移。上半年模具、變頻壓縮機(jī)工廠(年產(chǎn)150萬臺(tái))已建成投產(chǎn)，今年返銷日本訂單也由去年50萬臺(tái)升至70萬臺(tái)，雙方正在考慮將大金在歐洲的訂單轉(zhuǎn)移過來。

6、今年業(yè)績(jī)可能呈現(xiàn)先低后高的態(tài)勢(shì)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，節(jié)能補(bǔ)貼款未到位使得公司1季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，而二季度公司收入增長(zhǎng)可能有所好轉(zhuǎn)，但原材料成本略高，毛利率環(huán)比略有下降，同時(shí)銷售費(fèi)用中給經(jīng)銷商的返利仍會(huì)較多，部分1季度補(bǔ)貼和全部2季度補(bǔ)貼移到下半年，因此粗略計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為21%，上半年增長(zhǎng)18.5%，實(shí)現(xiàn)攤薄EPS0.52元。相比之下，下半年提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，節(jié)能補(bǔ)貼到位，銷售費(fèi)用率下降，毛利率回升則有助業(yè)績(jī)改善。

7、二股東增持彰顯信心，大股東減持動(dòng)力不足。近日公司發(fā)布公告，以經(jīng)銷商為背景的二股東京海擔(dān)保投資公司增持股份861萬股，持股比例升至10.28%，后期仍會(huì)考慮繼續(xù)增持。這實(shí)際充分體現(xiàn)了主要經(jīng)銷商對(duì)公司銷售狀況和中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心，公司價(jià)值有望重新得到市場(chǎng)的認(rèn)可。而大股東近年來則始終在減持公司股份，主要源于資金方面的需要，尚有300萬股左右的空間，但股價(jià)大幅下跌，短期動(dòng)力不足。

8、空調(diào)出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空調(diào)出口明顯好于行業(yè)平均水平，基本回到08年的水平，自去年以來策略上也有所調(diào)整：1)增加了業(yè)務(wù)人員的數(shù)量，2)提高了出口部門的管理效率，下半年訂單依然非常飽滿。目前公司在全球市場(chǎng)份額領(lǐng)先，自出品牌比重已升至40%，技術(shù)和品質(zhì)仍是未來海外市場(chǎng)拓展的最有力武器。

9、市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的預(yù)期過于悲觀。公司認(rèn)為空調(diào)行業(yè)雖然是受房地產(chǎn)調(diào)控影響最大的子行業(yè)，但保障性住房和剛性需求的存在提供支撐，公司在一二級(jí)市場(chǎng)的銷售占比為60%左右，農(nóng)村市場(chǎng)受此影響較小，今年由于節(jié)能政策擠占了下鄉(xiāng)的份額，實(shí)際農(nóng)村銷量超出預(yù)期，市場(chǎng)已經(jīng)明顯開始啟動(dòng)，均價(jià)穩(wěn)定，盈利性可觀，行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。

10、適時(shí)推出三大核心技術(shù)，彰顯龍頭本色。15日，公司將在人民大會(huì)堂召開核心技術(shù)全球首發(fā)儀式，包括G10 低頻控制技術(shù)、高效離心冷水機(jī)組和新型超高效定速壓縮機(jī)等三大技術(shù)，進(jìn)一步體現(xiàn)了其在家用和中央空調(diào)領(lǐng)域的強(qiáng)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大全球影響力，其中高效離心冷水機(jī)組是目前最節(jié)能的機(jī)型，新型超高效定速壓縮機(jī)可將高大幅降低新能效校準(zhǔn)空調(diào)的制造成本，為后續(xù)的成長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。

投資建議與估值：我們預(yù)計(jì)公司10、11年攤薄EPS分別為1.25元和1.44元，對(duì)應(yīng)PE為10倍和9倍，估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常明顯。鑒于空調(diào)行業(yè)上下游基本面有所好轉(zhuǎn)，負(fù)面影響已經(jīng)充分消化，公司具備靈活的財(cái)務(wù)機(jī)制、突出的自主研發(fā)能力、強(qiáng)大的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)以及穩(wěn)固的行業(yè)地位，因此我們看好中長(zhǎng)期公司的投資價(jià)值，維持“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A”的評(píng)級(jí)。(國(guó)都證券李元)

小天鵝A(000418)：整合進(jìn)入收獲期合理價(jià)24元

投資要點(diǎn)：

公司2009年四季度啟動(dòng)的美的電器銷售平臺(tái)整合進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2010年二、三季度，公司產(chǎn)品將向美的電器遍布全國(guó)的三四級(jí)城鎮(zhèn)的經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)和專賣店渠道滲透。不考慮合并吸收榮事達(dá)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)并表因素，預(yù)計(jì)公司2010年國(guó)內(nèi)銷售將較2009年增長(zhǎng)55%-70%。

2010年以來，國(guó)內(nèi)對(duì)歐美市場(chǎng)洗衣機(jī)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司洗衣機(jī)產(chǎn)品線涵蓋波輪(亞洲主流)、滾筒(歐洲主流)和攪拌式(美國(guó)主流)，對(duì)歐美市場(chǎng)具有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司全年出口量有望增長(zhǎng)75%-90%。

榮事達(dá)資產(chǎn)完全注入公司后，榮事達(dá)產(chǎn)品也將被納入當(dāng)前公司已成型的銷售框架，受益規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有進(jìn)一步下降的空間。我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降是推動(dòng)2011年公司盈利增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ弧?/p>

假設(shè)公司四季度與榮事達(dá)實(shí)現(xiàn)并表，預(yù)計(jì)2010年-2012年公司每股收益分別為0.65元、1011元和1.39元。相對(duì)應(yīng)PE分別為22.86倍和13.39倍。在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下，結(jié)合未來三年(2009年-2012年)凈利潤(rùn)60%的復(fù)合增長(zhǎng)率，給予其2011年每股收益18-22倍的市盈率，對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間為19.98元-24.42元。(中原證券胡鑄強(qiáng))