華生建議“保薦+直投”模式應(yīng)該立即叫停

2010年08月13日 01:28
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：羅諾

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“保薦+直投”不敗的過(guò)會(huì)神話(huà)再次延續(xù)。

8月11日，佳隆股份的新股申請(qǐng)獲得發(fā)審委委員認(rèn)可。這意味著第十一單券商直投項(xiàng)目暨第十單采用“保薦+直投”項(xiàng)目暨依然延續(xù)券商直投采取“保薦+直投”項(xiàng)目100%的過(guò)會(huì)率。

公開(kāi)資料顯示，2009年5月，保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券旗下的國(guó)信弘盛以3075萬(wàn)元獲得佳隆股份500萬(wàn)股。

粗略估算，佳隆股份上市后，即使減去轉(zhuǎn)給社保基金的260萬(wàn)股，國(guó)信弘盛持有的240萬(wàn)股市值將超過(guò)6000萬(wàn)元。

2008年8月成立以來(lái)，國(guó)信弘盛兩年播下18顆直投種子，如今已有5顆開(kāi)花結(jié)果。

除國(guó)信弘盛外，包括中信、海通、平安等直投業(yè)務(wù)的先行券商都獲益匪淺。

已經(jīng)上市或過(guò)會(huì)的直投項(xiàng)目中，90%以上都屬于由同一券商投行保薦和旗下直投公司參股的業(yè)務(wù)。

由此引發(fā)的市場(chǎng)對(duì)于中介不“中介的質(zhì)疑，成為近期爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

這似乎是我國(guó)資本市場(chǎng)歷史的又一次押韻。

1990年代，國(guó)內(nèi)券商直投也曾開(kāi)展得轟轟烈烈，但其后因巨額虧損及凸顯出的種種社會(huì)問(wèn)題而叫停。

2007年末，隨著創(chuàng)業(yè)板的醞釀和中小板的興起，在一系列指導(dǎo)細(xì)則相繼出爐后，開(kāi)閘后的券商直投因“保薦+直投”的模式再次遭到追問(wèn)，券商直投之路何以為繼？

歷史的韻腳

“與上次券商直投不一樣，發(fā)源于1990年代的券商直投是因其投資虧損引發(fā)系列問(wèn)題遭到質(zhì)疑，此次，重新開(kāi)閘的券商直投則因其在特殊投資模式下產(chǎn)生的暴利而被人詬病。”8月12日滬上一家已擁有直投公司的券商高層說(shuō)。

1990年代，數(shù)家券商就開(kāi)始摸索試探打造混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，以改變?nèi)绦袠I(yè)靠天吃飯的通病，其通過(guò)各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域。

最為著名的案例是南方證券一度掌握海南省某縣的大半塊地皮，但后來(lái)由于券商投資形成的不良資產(chǎn)數(shù)額太大，被有關(guān)部門(mén)清理整頓。

2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)投公司。但創(chuàng)業(yè)板遲遲未能成立，令這些券商的投資缺乏退出渠道，直投資金難以收回而關(guān)門(mén)。

更有券商投資出現(xiàn)問(wèn)題，為遮掩虧損，通過(guò)挪用客戶(hù)保證金等違規(guī)方式填補(bǔ)窟窿，以至于虧損越來(lái)越大。

2001年，證監(jiān)會(huì)下令證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，叫停券商直投業(yè)務(wù)。

“實(shí)際上，國(guó)外券商投行做直投業(yè)務(wù)是很普遍的現(xiàn)象，這類(lèi)業(yè)務(wù)的收入也占到國(guó)外成熟券商較大的收入比重。”12日，一位曾在證監(jiān)會(huì)擔(dān)任要職的前官員告訴記者，國(guó)內(nèi)券商要發(fā)展做強(qiáng)，必須要多條腿走路，僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，比如經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)的收入，不足以支撐券商的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。走出靠天吃飯的景況，就要向創(chuàng)新業(yè)務(wù)尋求支持。

2007年8月底，隨著券商第三方存管等機(jī)制的清理實(shí)施，可以形成有效的防火墻，控制大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，于是券商直投再度啟動(dòng)。

“在新的券商直投業(yè)務(wù)上，有關(guān)部門(mén)進(jìn)行了很多規(guī)則細(xì)化，對(duì)投資資金來(lái)源和上限都做了詳細(xì)規(guī)定，目前也只允許進(jìn)行股權(quán)投資，對(duì)于之前出過(guò)很多問(wèn)題的房地產(chǎn)等實(shí)業(yè)投資仍然禁止。”上述證監(jiān)會(huì)前官員向記者透露。

即便如此，新的券商直投業(yè)務(wù)的成果剛一露面，便引發(fā)市場(chǎng)眾多爭(zhēng)議。

“上次是我們虧錢(qián)了遭非議，現(xiàn)在呢是賺錢(qián)也難逃非議，那到底我們?cè)撡嶅X(qián)還是該虧錢(qián)呢？”上述滬上券商的高層似乎頗為無(wú)奈。

“事實(shí)上，券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)閘對(duì)于券商的發(fā)展和對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的確有積極推動(dòng)的一面，市場(chǎng)的質(zhì)疑也并非業(yè)務(wù)本身，而是其采用的‘保薦+直投’模式可能引發(fā)的關(guān)聯(lián)交易。”12日，燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，“我認(rèn)為，應(yīng)該禁止券商直投公司投資其母公司投行保薦的項(xiàng)目。

“作為保薦機(jī)構(gòu)、中介人，其所做的工作代表社會(huì)公信力，一旦自身利益參與其中，則難免有失公允。”華生告訴記者。

“我們的直投和投行業(yè)務(wù)是完全兩條不相關(guān)的線(xiàn)，內(nèi)部有嚴(yán)格的防火墻機(jī)制。”對(duì)此，數(shù)家券商直投負(fù)責(zé)人幾乎眾口一辭。

“他們的說(shuō)法完全沒(méi)有說(shuō)服力。”華生坦言，對(duì)于中介，其就應(yīng)該盡量避免有損公信力的情況出現(xiàn)，“就好比一個(gè)市長(zhǎng)提議讓自己的兒子出任轄下官員一樣，就算該市長(zhǎng)堅(jiān)稱(chēng)自己并不知情，但也難以服眾。

“半市場(chǎng)化”是根源所在？

“刨去直投的券商背景，其與普通PE機(jī)構(gòu)無(wú)異，而現(xiàn)在其他PE去投資除技術(shù)因素外，人脈因素也是一個(gè)重要指標(biāo)。在越來(lái)越市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)，投資更凸顯為單純的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，要是覺(jué)得價(jià)格高就賣(mài)出，覺(jué)得價(jià)格低就買(mǎi)，這一點(diǎn)與券商直投投資自己保薦的項(xiàng)目并不違背。”12日，北京一家投行部門(mén)負(fù)責(zé)人如此告訴記者。

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