華生建議“保薦+直投”模式應該立即叫停

2010年08月13日 01:28
來源：21世紀經濟報道 作者：羅諾

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“保薦+直投”不敗的過會神話再次延續。

8月11日，佳隆股份的新股申請獲得發審委委員認可。這意味著第十一單券商直投項目暨第十單采用“保薦+直投”項目暨依然延續券商直投采取“保薦+直投”項目100%的過會率。

公開資料顯示，2009年5月，保薦機構國信證券旗下的國信弘盛以3075萬元獲得佳隆股份500萬股。

粗略估算，佳隆股份上市后，即使減去轉給社保基金的260萬股，國信弘盛持有的240萬股市值將超過6000萬元。

2008年8月成立以來，國信弘盛兩年播下18顆直投種子，如今已有5顆開花結果。

除國信弘盛外，包括中信、海通、平安等直投業務的先行券商都獲益匪淺。

已經上市或過會的直投項目中，90%以上都屬于由同一券商投行保薦和旗下直投公司參股的業務。

由此引發的市場對于中介不“中介的質疑，成為近期爭論的焦點。

這似乎是我國資本市場歷史的又一次押韻。

1990年代，國內券商直投也曾開展得轟轟烈烈，但其后因巨額虧損及凸顯出的種種社會問題而叫停。

2007年末，隨著創業板的醞釀和中小板的興起，在一系列指導細則相繼出爐后，開閘后的券商直投因“保薦+直投”的模式再次遭到追問，券商直投之路何以為繼？

歷史的韻腳

“與上次券商直投不一樣，發源于1990年代的券商直投是因其投資虧損引發系列問題遭到質疑，此次，重新開閘的券商直投則因其在特殊投資模式下產生的暴利而被人詬病。”8月12日滬上一家已擁有直投公司的券商高層說。

1990年代，數家券商就開始摸索試探打造混業經營格局，以改變券商行業靠天吃飯的通病，其通過各種方式進入實業投資領域。

最為著名的案例是南方證券一度掌握海南省某縣的大半塊地皮，但后來由于券商投資形成的不良資產數額太大，被有關部門清理整頓。

2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創投公司。但創業板遲遲未能成立，令這些券商的投資缺乏退出渠道，直投資金難以收回而關門。

更有券商投資出現問題，為遮掩虧損，通過挪用客戶保證金等違規方式填補窟窿，以至于虧損越來越大。

2001年，證監會下令證券公司嚴禁進行風險投資，叫停券商直投業務。

“實際上，國外券商投行做直投業務是很普遍的現象，這類業務的收入也占到國外成熟券商較大的收入比重。”12日，一位曾在證監會擔任要職的前官員告訴記者，國內券商要發展做強，必須要多條腿走路，僅依靠傳統業務，比如經紀、投行業務的收入，不足以支撐券商的競爭實力。走出靠天吃飯的景況，就要向創新業務尋求支持。

2007年8月底，隨著券商第三方存管等機制的清理實施，可以形成有效的防火墻，控制大多數風險，于是券商直投再度啟動。

“在新的券商直投業務上，有關部門進行了很多規則細化，對投資資金來源和上限都做了詳細規定，目前也只允許進行股權投資，對于之前出過很多問題的房地產等實業投資仍然禁止。”上述證監會前官員向記者透露。

即便如此，新的券商直投業務的成果剛一露面，便引發市場眾多爭議。

“上次是我們虧錢了遭非議，現在呢是賺錢也難逃非議，那到底我們該賺錢還是該虧錢呢？”上述滬上券商的高層似乎頗為無奈。

“事實上，券商直投業務的開閘對于券商的發展和對于整個資本市場發展的確有積極推動的一面，市場的質疑也并非業務本身，而是其采用的‘保薦+直投’模式可能引發的關聯交易。”12日，燕京華僑大學校長、國內著名經濟學家華生接受本報記者采訪時強調，“我認為，應該禁止券商直投公司投資其母公司投行保薦的項目。

“作為保薦機構、中介人，其所做的工作代表社會公信力，一旦自身利益參與其中，則難免有失公允。”華生告訴記者。

“我們的直投和投行業務是完全兩條不相關的線，內部有嚴格的防火墻機制。”對此，數家券商直投負責人幾乎眾口一辭。

“他們的說法完全沒有說服力。”華生坦言，對于中介，其就應該盡量避免有損公信力的情況出現，“就好比一個市長提議讓自己的兒子出任轄下官員一樣，就算該市長堅稱自己并不知情，但也難以服眾。

“半市場化”是根源所在？

“刨去直投的券商背景，其與普通PE機構無異，而現在其他PE去投資除技術因素外，人脈因素也是一個重要指標。在越來越市場化的資本市場，投資更凸顯為單純的買賣關系，要是覺得價格高就賣出，覺得價格低就買，這一點與券商直投投資自己保薦的項目并不違背。”12日，北京一家投行部門負責人如此告訴記者。

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