三部委派大紅包 13只軟件股有望集體爆發(fā)

2010年08月13日 10:22
來源：中國證券網(wǎng)

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海隆軟件(002195)：對日軟件外包逐漸復蘇新興業(yè)務值得期待

評論：

海隆軟件主要從事對日軟件外包服務，國際金融危機對公司2009年的業(yè)務影響較大，隨著日本經(jīng)濟復蘇，公司的業(yè)務也將隨著在2010年實現(xiàn)改善。公司于2010年開始成功拓展對美國的軟件外包服務，目前進展良好。此外，公司同日本的MTI合作成立合資子公司海隆宜通，準備進軍手機內容服務軟件領域，分享即將到來的3G市場盛宴。

對日軟件外包將實現(xiàn)復蘇，客戶及產(chǎn)品結構決定收入增長

公司2009年受國際金融危機的影響，凈利潤未能維持之前幾年的持續(xù)成長，首次出現(xiàn)下降；2009年營業(yè)收入 9.7%的增長主要是由于公司對上海華鐘計算機軟件公司的報表合并所致，公司于2009年9月對上海華鐘計算機軟件公司的投資由50%增加到51%，從而納入合并報表。

公司的客戶主要為日本的大型企業(yè)集團，包括野村綜合研究院、MTI、歐姆龍等各行業(yè)領先企業(yè)，公司同這些客戶都保持了長期的合作關系，所以2009年主要客戶的訂單未出現(xiàn)大幅下滑，在2010年日本經(jīng)濟復蘇的情況下，公司的業(yè)務實現(xiàn)復蘇，一季度收入同比增長40%，半年收入增長50%，綜合考慮日本經(jīng)濟情況以及公司的訂單狀況，基于謹慎性原則，我們預計公司全年營業(yè)收入增長在40%以上。

公司經(jīng)營穩(wěn)健，市場開拓模式、經(jīng)營模式以及競爭情況綜合決定業(yè)績不會大幅波動

軟件外包業(yè)務也需要對客戶的業(yè)務和行業(yè)狀況有所理解，公司長期以來服務于日本的證券、銀行、保險、嵌入式系統(tǒng)、手機內容服務商等幾個領域的領先企業(yè)，對于這些行業(yè)都有深刻的理解。而公司的外包服務占這些大型集團客戶的比例較小，所以公司的業(yè)務開拓更注重于既有客戶的新業(yè)務領域，而非盲目進入新的客戶，這些也可以減少因為大量的人員培訓而導致的費用增加。

由于軟件外包對于人員的開發(fā)能力、語言技能都有一定的要求，相比呼叫中心等外包業(yè)務而言需要更長時間的培訓。公司新招一名員工需要全職培訓半年之后，才可以創(chuàng)造收入；而對于嵌入式開發(fā)的外包人員，客戶的每一次產(chǎn)品更新都需要新的培訓，所以人員擴張?zhí)鞎绊懝镜姆漳芰吐曌u。根據(jù)行業(yè)的經(jīng)驗，每年30%的人員增長已經(jīng)是能夠保證不影響公司總體服務能力的較高水平。

由于軟件外包是基于人員和時間的服務模式，60%以上的收入都是基于人天數(shù)的收費模式，所以服務人員的數(shù)量直接決定了公司的收入水平；而人員成本是軟件公司的主要成本，所以人員的數(shù)量也是決定公司整體成本的重要因素。基于這種情況，公司未來幾年的收入增長將會比較穩(wěn)健。

從市場角度來說，對日外包仍然存在巨大的市場空間，而市場上的主要對日外包服務公司的服務對象都各有側重，直接競爭不太激烈，市場發(fā)展空間在未來2-3年的短期來看都沒有太大問題。然而，由于人工對于軟件公司的重要性，對日軟件外包公司對于員工的需求和競爭卻很激烈。因為培訓一個熟練的開發(fā)人員需要比較高的成本，而軟件外包服務對于程序員的吸引力又不如進行軟件產(chǎn)品開發(fā)和設計的公司，所以市場對于熟練的軟件外包程序員非常緊缺。

員工時間利用率提高會促使盈利能力提升

由于熟練人員對于軟件外包服務公司的重要性，公司在2009年經(jīng)濟不太景氣的情況下沒有進行裁員，導致員工的整體時間利用率較低，毛利率下降。另外，由于將上海華鐘計算機公司納入合并報表，導致盈利能力進一步下降。隨著經(jīng)濟復蘇，2010年公司的員工時間利用率大幅上升，公司的盈利能力有望得到一定改善。

對美外包業(yè)務進展順利，發(fā)展意義重在遠期

公司在2009年經(jīng)濟危機的情況下成功開拓對美國的外包業(yè)務，目前有一只50~60人的團隊在進行對美國的軟件外包服務，目前有一個穩(wěn)定客戶，但是該業(yè)務從人數(shù)和收入占比情況都比較小，短期內對公司業(yè)績貢獻不大。

另外，由于對美國的軟件外包服務主要在印度，中國的服務商相比印度外包商存在語言、客戶渠道開拓等障礙，所以公司對歐美的外包業(yè)務短期來看前景不甚明朗。

成立合資子公司，進軍手機內容服務軟件的巨大市場

2010年4月，公司與日本MTI合作成立“海隆宜通”的合資子公司，準備軍進手機內容服務軟件的巨大市場。公司出資412.5 萬元，占總股本的55%。

MTI是日本最大的手機內容服務軟件廠商，具備成功的產(chǎn)品設計和市場開拓能力，而公司為MTI的手機內容服務軟件代工多年，技術方面不存在問題，此次合資為結合雙方優(yōu)勢，也是公司試圖從服務向軟件產(chǎn)品擴展的行動。

由于3G移動通訊在國內剛剛起步，配套的智能手機服務軟件還很少，這一市場也剛剛起步，公司及時介入這一領域，對公司未來的戰(zhàn)略轉型及業(yè)務增長意義重大。

業(yè)績與估值判斷

公司2010年相對于2009年的業(yè)績增長主要體現(xiàn)在業(yè)務的復蘇，將上海華鐘計算機公司納入合并報表在一定程度上會影響公司的盈利能力。我們預計公司2010、2011年的EPS為0.41元和0.51，目前的估值水平約為2010年45倍，給予謹慎推薦評級。(國信證券段迎晟)

華工科技(000988)：資本運作決定超預期增長空間

投資要點：

公司主業(yè)整合完畢后，依托實際控制人華中科技大學的大力支持，將自身定位為面向激光技術以及應用領域的產(chǎn)品研發(fā)制造和銷售的高科技公司，具體包括激光加工與系統(tǒng)設備、光電器件、敏感元器件和激光全息防偽系列產(chǎn)品四大產(chǎn)品系列，分別在子公司華工激光、正源光子、華工新高理和華工圖像中經(jīng)營。四項業(yè)務占公司整體毛利的比重分別為38%、19%、13%和25%。公司09年整體實現(xiàn)收入14.63億元，實現(xiàn)凈利潤1.5億元。

激光加工設備下游應用廣泛，公司在大功率領域技術實力領先：激光加工作為先進制造技術已廣泛應用于汽車、電子、電器、航空、冶金、機械制造等諸多領域，對提高產(chǎn)品質量、勞動生產(chǎn)率、自動化、無污染、減少材料消耗等起到愈來愈重要的作用。公司大功率激光切割設備在國內處于壟斷地位，國際上也具備很強的實力，普瑞瑪和法利萊兩大品牌占據(jù)國內60%以上的市場份額；公司在激光設備制作技術位居同行前列，已可以制作部分的大功率激光器和低端的光纖激光器和紫外激光器，公司是大功率激光器及應用分技術國家標準唯一承擔單位。公司配股項目半導體材料激光精密制造裝備是我國優(yōu)先發(fā)展的一類新型制造裝備，主要包括激光晶圓精密切割系統(tǒng)、非晶硅太陽能電池精密劃線系統(tǒng)、LED藍寶石襯底激光精密劃線切割系統(tǒng)等，目前該市場每年的增長率超過50%。整體來看，我們認為公司激光加工與系統(tǒng)設備業(yè)務今年有望取得20%左右的成長。

光器件業(yè)務將保持快速增長態(tài)勢：受益于運營商3G建設，子公司正源光子取得了爆發(fā)式增長，09年實現(xiàn)3384萬元的凈利潤。2010年光器件業(yè)務還將面臨傳輸網(wǎng)擴容、三網(wǎng)融合、光纖到戶等市場機遇，公司目前產(chǎn)能已較09年擴張了一倍，月產(chǎn)能為50萬只，目前月出貨量已達到35萬只，預計三季度出貨量將達到產(chǎn)能水平，公司一季度實現(xiàn)收入1.23億元，同比增長70%左右。正源光子09年銷售目標是2.2億元，實際完成3億元，2010年銷售目標是4.7億元，同比升幅高達57%，我們判斷全年光器件業(yè)務收入將超過4.7億元，凈利潤將達到6000萬左右，維持09年高增長態(tài)勢。

溫度傳感器市場需求快速增長、公司在國內處于技術壟斷者地位：09年公司相關業(yè)務實現(xiàn)營收2.38億，同比增長68.5%。子公司新高理在國內家用空調傳感器行業(yè)處于領先地位，目前國內還沒有競爭對手，公司銷售給美的、格力大客戶廠商的溫度傳感器3年提價20%。隨著變頻空調的熱銷，預計2010年變頻空調需求總量將上升40%，單套空調的平均傳感器使用量將上升到3-4只。除此之外，公司目前正在積極開拓汽車電子和PTC發(fā)熱產(chǎn)品市場，汽車溫度傳感器應用市場空間較大，一般一臺汽車需要20-30條傳感器，常規(guī)2-3元一條，價格最高的可以達到20元一條。以國產(chǎn)500萬輛計算，市場規(guī)模在3億元以上。公司目前能做7、8個產(chǎn)品，如空調用溫度傳感器，客戶主要是主機廠(奇瑞，長安，昌河，柳工、哈飛) 。PTC發(fā)熱產(chǎn)品屬于國家節(jié)能減排鼓勵產(chǎn)品，公司09年此項產(chǎn)品銷售收入同比增長42%。我們判斷隨著新產(chǎn)品的研發(fā)成功與市場的不斷拓展，公司敏感元器件業(yè)務將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。

激光全息防偽系列產(chǎn)品較為穩(wěn)定：子公司華工圖像是國家海關總署試用防偽標識的唯一的生產(chǎn)企業(yè)、是中鹽總公司、國家煙草專賣局、原輕工部、衛(wèi)生部和公安部使用防偽產(chǎn)品的重點生產(chǎn)企業(yè)。現(xiàn)在公司收入85%左右來自國內煙草企業(yè)，較為穩(wěn)定：09年此項業(yè)務實現(xiàn)收入1.75億元，凈利潤3187萬元，我們預測該項業(yè)務2010年將保持穩(wěn)定。

資本運作決定公司超預期增長空間：子公司華工創(chuàng)投所投資的企業(yè)發(fā)展前景看好。其中，華中數(shù)控、天喻信息、新型電機和藍星科技均已完成股改，成長性良好，有很好的發(fā)展?jié)摿Γ堰M入Pre-IPO程序；公司目前還持有武漢銳科、武漢光谷科威晶各18%和18.24%的股權，兩家公司正在積極準備上市事宜。我們認為隨著下屬子公司和投資公司的成功上市，公司投資收益將迎來收獲期，這決定了公司業(yè)績超預期增長的空間。

股權激勵積極推進中：公司目前正在積極推進管理層股權激勵，但受國家政策限制，即使搞成股權激勵管理層每年的兌現(xiàn)不能超過年薪的40%，不夠有吸引力。但公司認為這是目前華工科技(18.78,0%68,3.76%)發(fā)展面臨的很大的問題，管理層正在積極尋找突破口。

盈利預測與評級：我們預計華工科技2010年、2011年和2012年主營收入分別為19.5億元、27.2億元和36.6億元，主營業(yè)務貢獻的EPS分別為0.34元、0146元和0.64元。2010年加上投資收益，預計EPS將上升到0.6元和以收盤價18.18元計算，對應10年PE為30倍，給予“增持”評級：(中國證券網(wǎng))