上市公司業績環比頂部凸顯庫存水平影響未來

2010年08月31日 01:30
來源：中國證券報－中證網

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□中證證券研究中心張泰欣

截至8月30日，已有1815家上市公司公布了半年報，業績同比增幅達41.8%。分析人士認為，全部上市公司業績增長環比已達高位。展望下半年，由于投資政策繼續受到調控，外圍經濟向好還需確認，短期內通脹壓力猶存，這些因素將導致上市公司業績增長繼續放緩。目前去庫存化的進程正在進行，去庫存化的速度將直接影響下半年的經營業績。

除去采掘和金融，對業績影響最深的板塊無疑集中在化工、交運、地產、機械等強周期行業上，截至27日，上述四板塊公布中報的公司業績環比增幅為4%、-7%、26%和56%，同一季報數據環比，業績增幅進一步收窄。而421家已披露中報的中小板公司二季度業績環比增幅超過27%，創業板公司業績環比增幅超過36%，板塊和行業之間業績分化進一步加劇。分析人士認為，受去產能化和投資政策基調影響，下半年鋼鐵、水泥、煤炭、化工等行業增幅繼續放緩已基本確立，而處在中游的地產、交運行業，由于地產調控的觀察期還未明確，因此業績繼續走低還是受抑后再度爆發，仍有一些不確定性，對于消費屬性明顯的餐飲旅游、商業貿易、電子通信而言，由于高基數原因同比回落也將是大概率事件，不過環比來看，繼續保持業績小幅增長還是非常確定的。

從公布的工業增加值和城鎮固定資產投資增速看，三季度繼續下行的態勢基本確立，由于工業在增加值與工業企業利潤增長之間高度相關，下半年業績整體放緩已經成為市場共識，至于放緩的程度和速度還要看中游行業的表現。無疑地產投資對于下半年經濟和業績的影響至關重要，如果地產投資能夠繼續保持25%以上的增長，則有益于進一步消化上游的鋼鐵和水泥玻璃的庫存，同時，如果市場預期從政策調整中逐漸明朗，成交量的提升也將帶動下游家電、消費等行業的增長，有助于整個經濟形勢的平穩。不過從目前看，主導樓市走向的房價要出現大幅回落還很艱難，樓市長久的供需博弈可能會加大短期內價升量增的風險。

無論是面對的外部環境還是內生的經濟形勢都同2008年、2009年有著本質的區別，這也決定了未來經濟的放緩、業績的下滑更有可能是漸進的而非顯著的，在這其中庫存的變化可能會影響整體行業的經營情況。從原材料庫存和產成品庫存看，二者的增速在6月份都開始同步掉頭向下，這說明，在經歷了2009年的再庫存階段，目前行業去庫存的壓力很大。以存貨周轉率看，今年中報，全部上市公司的存貨周轉率為3.09次，而一季報為0.9998次，剔除金融后，全部A股為3.17次，化工、有色、零售的存貨周轉率超過了4次，這正說明這些行業的去庫存化正在提速，如果一些具備優勢的企業能夠很好地出清庫存，率先消化前期積壓的產能，則對全年的業績保障有很大的推動作用，但從整體來看，由于內需萎縮的態勢可能持續，外需變化依然不明，未來新增產能的消化不容樂觀。

具體到市場來看，由于未來貨幣政策的空間不大，業績向下基本明朗，在目前政策基調不變的假設下，市場無疑缺乏繼續向上的動力，從基本面看，鋼鐵、水泥、煤炭等強周期過剩行業未來面臨著很大的調整壓力，地產、汽車、機械等中游行業未來的走勢還需進一步確認，只有餐飲、家電、零售等弱周期行業的走勢比較確定，但從估值看，除了銀行、地產、其他行業的估值均已超過4月份調整前的水平，在大盤向上動力受到牽制的作用下，板塊分化將更為明顯。