PMI拉升股市不宜太亢奮

2010年09月03日 15:34
來源：易闊每日財經

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內地8月份采購經理指數(PMI)，在連續下滑3個月后回升，刺激環球股市紛紛急升。圖為工程技術人員在安裝橡機設備。

內地公布最新的采購經理指數(PMI)，消息一出，對股市的利好可說是立竿見影。歐洲股市早段已見上升，再加上美國方面的制造業數據理想，頓時令歐美股市大漲2%以上，而早前困擾金融市場幾星期的避險情緒，似乎突然消失，幾個避險指標也見回落，美元跌，金價跌，美債除了30年長債外普遍下跌，VIX更是連續兩天大跌，另外兩只避險貨幣日圓和瑞士法郎均有下跌。

另一邊廂，經濟復蘇的樂觀情緒略見重現，油價回穩，股市反彈，連帶商品貨幣和歐洲貨幣都有回升。然而，如果大家客觀冷靜地看看，究竟單純一個經濟數據，是不是真的值得如此大事慶祝呢？究竟應該如何解讀這個突然大升的情景呢？

要明白這一點，先要了解其中的背景。金融海嘯后，各國莫不大力向市場注入資金，貨幣政策寬松已是共識。然而，大印鈔票把資產價格止跌回升，固然可以把經濟從水深火熱中拉出來，但體質并無明顯改善。事實上，環顧全球各地，真正可以避脫海嘯陰影而有高速增長的，中國是較佳例子。若以大型的經濟體而論，歐美日等地都仍然未走出困境。

既然如此，投資者已開始認清事實，就是歐美日的復蘇力度不會大，即使海嘯之前如何風光，海嘯后的實情是不能以這些地方作為火車頭。相比之下，雖然中國經濟規模仍不足以拉升全球，但古語有云：窮則獨善其身，達則兼善天下。目前中國經濟高速增長，最終總可擺脫貧窮，善其身是沒問題的，而過程中，透過貿易往來，必然可以某程度上兼善天下。如今歐美投資者對本身經濟不存厚望，希望寄托在中國身上了。

值得留意，由去年12月起，中國開始對內銀和內房等進行調控，而近幾個月所見，政策漸見成效，經濟增長數據顯示放緩。從效果上看，應是好事。然而，如上所述，歐美投資者寄望中國高速增長可以幫他們一把，有了這樣的期望，看事物的角度便不一樣了。換言之，現在重新看到采購經理指數等領先指標造好，當然是值得高興了。

如果以這個背景而論，這個數據一出，歐美股市大升，亦屬合理。尤其過去幾星期，金融市場上有股避險的情緒，愈來愈加劇，投資者接收到的訊息以負面居多，數據大都印證復蘇無力，央行亦無計可施，在這個環境下，有好消息沖喜一下，未嘗不是帶起股市的動力。

然而，話說回來，這樣的動力能否持續呢？相當值得疑問。畢竟這只是個別單一數據，不是一連串數據，而且退一步而言，中國真的會在現水平便不繼續調控嗎？恐怕不會。原因是，當前中國如此高速增長，是全球上少數有條件先下藥控制避免泡沫形成的，防患未然，很難想象現在完全改變，故此，歐美投資者如果單純因此而高興，未免來得太早。 (永豐金融集團涂國彬)

調控持續內房股宜觀望

SOHO中國(0410-HK)董事長潘石屹表示，中央加大保障性住房建設，給予有關住房的土地供應及開工面積均不能少于總量的5成，而“國10條”又附加了問責條款，表明當局對落實政策的決心。

再者，銀監會訂明開發商貸款需要直接委托予施工單位及材料供貨商，變相限制了發展商運用資金的空間，對部分財政不穩的開發商將構成明顯影響，并預期內房市場在未來一年將呈“價量齊跌”，樓價或會回到09年初水平。

作為內地房地產具有一定影響力的人物，潘石屹的言論無疑為即將迎來“金九銀十”的內房，予以一陣寒風。

早前有指銀監會要求內銀繼5月后，再作壓力測試，以樓價下跌50%為測試基礎，較之前的2-3成的跌幅為多，而結果顯示，內房若下跌5成，內銀的不良貸款比率將上升1-2%，升幅不多，屬可接受范圍。

當局會否再出招惹關注

然而，是次結果與上次無甚差異，令人質疑測試的可信性。另一方面，壓力測試的基準被調高，更惹來當局加強調控力度的疑問。

在“國十條”出臺后，當局主要著重于加強措施執行的力度，而再未有新一輪的措施出臺，備受爭議的房產稅亦未有出臺，最近則重點打擊閑置土地，以及繼續加強對房貸的監控。

此外，作為當局控制樓市的另一主政—保障性住房，亦是調控樓市的另一關鍵。數字顯示，截至09年，內地商品房面積達44.7億平方米，而本年保障性住房的面積則約為6.1萬公頃，占總比33%，遠高于09年的14%，可以預見國民住房需求將得到紓緩，并有望下壓投機性住房，由供求層面，配合貸款規模的縮減，從而引發調整。

不過，內房調整的速度似乎未盡理想，7月70大中城市的按月升幅亦達10.3%，與年內高位12.8%比較，放緩速度不甚顯著，加上內房傳統銷售旺季將至，國內樓市近日普遍均有回升之勢，樓價或現小陽春，或促使當局進一步加強落實現有措施，以至是推出更多新政，當中自然包括房產稅。

內地樓價會否如潘石屹所言，會于一年內下調至去年初之水位，難免言之尚早，實際跌幅需要視乎當局落實保障性住房的力度、地方政府配合，以及貸款緊縮程度而定。

惟可肯定的是，內房下跌勢頭仍不甚明顯，當局亦尚有“彈藥”可用，內房升勢必續放緩，調控將為持續，內房資金鏈亦會受銷情下滑及貸款收緊等影響，整個內房板塊仍宜以觀望為主，更要規避高負債的內房。 (康宏證券黃敏碩)

估值高阻礙消費股表現

在金融海嘯發生之前，投資市場旺盛，更充斥著不同種類的投資概念，由新能源項目、水資源、林木，到高通脹、新興市場消費等等。其中，新興市場消費可說是眾多概念之中最為投資者受落。特別是在金融海嘯以來，消費板塊成為市場熱捧的對象，然而高昂的估值令股價上升趨勢的可持續性受到考驗，而中國的情況更為明顯。

非必需消費品指數遜色

如果比較由08年初的表現，以MSCI相關指數作參考，中國指數升幅約為5成，而必需消費品和非必需消費品卻升幅逾倍，這正正表現了市場一直追捧消費股的趨勢。然而，如果參考年初至今的表現，情況卻有所不同。3個分類當中，必需消費品的表現最好，年初至今回報約2%，高于中國指數的虧損5%。不過，非必需消費品的表現最為遜色，虧損幅度近6%。因此，非必需消費品今年并未有跑贏中國指數。

先從宏觀消費的基本因素來看，中國零售銷售一直保持高速增長，其中在金融海嘯前08年6月至9月期間的3個月，年比增長每月都保持在20%以上，其增長速度接近是經濟增長的一倍。然而，自海嘯以來，零售銷售增長速度放慢，09年大部分時間增長率維持在15%左右，但今年以來已回升，2010年2月曾高見22.1%，而近幾個月亦能維持在18%附近。

事實上，政府大力推行刺激消費政策如家電下鄉、汽車下鄉政策，而近期亦有公布延長舊換新補貼計劃。而市場現時預期中央政府將繼續推出支持本土消費的政策，從而帶動零售銷售的增長。其中，提升居民可支配收入以及發展個人消費信貸都會是焦點。

因此，零售銷售前景的基本因素并不差，而非必需消費品的表現未如理想，最重要還是歸因于估值過高。非必需消費品一般泛指較為昂貴的消費品，以本地的情況而言大致包括汽車、百貨、家電、運動用品及鞋類產品。先以估值作比較，現時以必需消費品的未來12個月預測市盈率最高約為19.2倍，其次則為非必需消費品的18.9倍，而中國指數則只有12.9倍，由此可見消費股估值上遠高于整體市場。

溢價水平達近幾年高位

不過，有投資者會提出疑問，既然必需消費品估值高昂仍可以跑贏指數，為何非必需消費品估值相若，卻要跑輸指數。其實投資者普遍都了解到中國消費股的估值會較整體市場為高，然而現時溢價水平卻到了近幾年以來的高位。以過去4年的數據分析，非必需消費品較整體市場預測市盈率平均高約10%，而金融海嘯期間更曾出現折讓。

不過，現時的溢價卻接近是整體市場的1.5倍，不但較3月底時高，亦高于08年中約1.2倍水平。雖然非必需消費品的估值于8月急升，與公布業績后市場將今年的每股盈利預測下調有關，但即使以市帳率來考慮，同樣會發現非必需消費品相對市場溢價水平接近過去幾年的高位?？偫ǘ裕潜匦柘M品在估值阻礙下，短期表現或受影響，但長遠增長前景未改，消費股仍然是值得投資者留意的板塊。