機構：增加對水泥股的配置(薦股)(2)

2010年09月08日 09:55
來源：中國證券網作者：薦股

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光大證券：4季度水泥股投資機會在南部水泥(薦股)

行業觀點：“西部大開發-繼續出臺新的房地產調控政策預期減弱-落后產能淘汰”等系列事件出臺支持行業估值修復。目前雖國內經濟增速放緩基本確立，政策制定兩難，投資者預期國家繼續出臺更嚴厲調控政策的概率大幅降低，但后續持續程度依賴于政策的進一步明朗和行業景氣度的提高(主要標桿：價格)。

公司推薦：一個堅定，兩條主線。1、堅定推薦新疆區域建材公司，天山股份、青松建化、國統股份；2、兩條主線：1)低估值提供安全邊際，限電政策引致供給端減法，需求端進入年內最旺季的南部地區水泥公司，海螺水泥、華新水泥、塔牌集團；如4 季度房地產市場形勢進一步明朗，南部地區水泥公司股價走勢將更加樂觀；2)2010 年業績確定，4 季度落后產能淘汰業績敏感度高的公司，冀東水泥、祁連山；目前階段綜合考慮基本面、估值水平和前期漲幅情況，我們更傾向推薦第一條主線邏輯-南部水泥4 季度投資機會！(光大證券研究所)

中金公司：東西部水泥價格上漲蔓延(薦股)

自7月底浙江水泥價格率先上漲之后，在庫存告急驅動下，上漲趨勢正向整個華東地區蔓延，安徽、江蘇、江西、湖南等地近期水泥及熟料價格均大幅上漲。盡管近期水泥股跑贏大盤，尤其是西部水泥股在我們7月份聯合調研后持續上漲，接近前期高點，但我們認為水泥價格及盈利的持續走強，近期政策面的利好將支持水泥股在周期股中繼續表現突出。我們重申水泥股推薦組合。西部組合：祁連山、天山股份、青松建化；東部組合：中國建材(H)、海螺水泥(A+H)、冀東水泥。(中金公司研究部)

國泰君安：調整水泥股推薦順序

我們認為目前至“十二五”期間水泥合理動態 PE16-24 倍，水泥由目前15 倍數提高到16-24 倍區間需要長期因素發生積極變化。

新增供需邊際是水泥長期決定因素。從供給層面看，水泥新開工投資計劃增速連續5 個月負值，預期明年上半年暫停新建生產線政策難放開、屆時觀察到的月度新開工極少。同時，因去年9 月底暫停新建生產線預期10 月后月度水泥設備產量將大幅下跌。供給新增產能投放長期因素發生利好變化在今年11 月或明上半年。供給層面另外一端就是淘汰落后產能。國務院指出：“十一五”末對節能減排目標完成情況算總賬，實行嚴格問責制，淘汰落后定性政治任務。上半年單位GDP 能耗同比上升0.09%，與計劃下降5.2 個百分點背道而馳，淘汰勢必加速執行。水泥淘汰計劃為1.07 億噸9 月底前淘汰，估計該淘汰執行情況在10-11 月會有披露。

需求層面，我們一直堅持 2018 年之前水泥需求年均增加判斷。商品房新增需求弱化將被保障房和新農村建設替代，尤其是新農村建設我們預期“十二五”規劃將被提高的前所未有高度，包括農村水利道路投資、以及目前已經轟轟烈烈的村改鎮趨勢。加之10-11 月CPI 見頂回落，屆時結合出臺十二五規劃需求再添砝碼。需求另外一個層面是房地產銷售量和價格。因我們之前建立的水泥價格和房地產銷售量增速邏輯顯示兩者具有極大相關性。預期“金九銀十銷售量環比增加，但不排除9 月價平量增后10 月價漲量跌情況，并進而引致第二輪嚴厲地產調控。若如預期判斷，9月有利需求、10 月或中性偏負面，11 月后房地產政策估計明朗化。

綜合而論，長期因素發生利好變化有2 個時點：一是10-11 月淘汰落后和房地產銷售量及“十二五”規劃，二是明年上半年月度新開工投資極低，對應帶來兩次波段性機會。10-11 月后地產政策明朗后將現趨勢性買點機會。4 季度波段行情體現為9 月后進入旺季和10-11 月開始看第二年估值，10 月房地產價格是分水嶺。

在此之前有業績的徘徊等待長期因素發生變化。機會短期將偏向不看估值的如重組題材股，如重組題材股巢東股份、江西水泥等。第2 個明顯機會是短期因素如水泥價格發生積極變化促升短期估值，如基于節能降耗限電漲價的海螺水泥和塔牌集團。基于此調推薦順序為冀東、海螺水塔牌集祁連山、青松、天山、亞泰、江西水巢東股(國泰君安證券)

國泰君安：水泥股時間越往后機會越大(薦股)

本點評提示：《水泥產業發展政策》通過會簽，2015年前年均淘汰7000萬噸、淘汰粉磨站意義重大，2015年前需求年均增加6667萬噸、趨勢向上，打破目前悲觀預期。時逢災害重建、保障房開工臨近時點。時間越往后機會越大，推薦冀東(000401)、祁連山、青松、天山、海螺、塔牌、亞泰。

事件：

根據《經濟參考報》報道：新的《水泥產業發展政策》已經修訂完畢，并通過十大部委會簽，相關部門將擇機公布。業內人士認為，水泥行業新一輪兼并重組的大幕即將開啟。水泥股應聲而起。除此之外，近期雨季災后重建大量需求水泥、固定資產投資新開工在雨季后集中開工、7月底保障房全部開工臨近時點等預期因素亦起到推波助瀾作用。

點評：

“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產能，依法關閉環保、能耗或水泥產品質量不達標的各類水泥生產企業。” 這意味著3.5億噸落后產能5年內淘汰的話年均淘汰7000萬噸(2008-2009年淘汰5000、7000萬噸)。嚴格執行等量淘汰原則，還增加了對水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標準。以前浙江和河南越淘汰越過剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉磨站導致實際水泥產能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至關重要、這將實際有效降低水泥產能。

報道還指出：“對于水泥行業的產業集中度初步設計是，到2015年前10家企業水泥產能達到總產能的35%。按照2015年預計產量20 .4億噸計算，前10家企業水泥產量將達7億噸。而2009年全國水泥總產量16.5億噸，前10家企業水泥產量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業新一輪兼并重組的大幕即將開啟。”這數據意味著每年新增需求6667萬噸，這印證我們中期策略報告中關于2018年之前中國水泥需求尚不到高峰期判斷，與目前市場認為的經濟結構調整導致水泥需求下降亦相左，超出對需求悲觀預期。

時間越往后退水泥機會越大。2018年前水泥需求趨勢向上。2009年9月30日止暫停新建生產線，我們判斷今年下半年至明年上半年景氣下降，如果站在明年2季度看屆時景氣可能仍處于低位反映產能過剩情況，此種情況下暫停新建生產線政策放開可能性小，新建1條生產線1年左右，因此屆時可以判斷2012年產能增加都極少，而未來5年均淘汰3.5億噸產能，而11年為十一五規劃第一年、12為政府換屆年，有理由相信需求保持正增長，明年2季度對未來供需判斷將相當樂觀，之后水泥估值提升至20倍以上。

近期推薦順序為冀東水泥(000401)、祁連山(600720)、青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585)、亞泰集團(600881)、海螺水泥(600585)、青松建化配股日趨臨近，近期事件性交易性機會加大。冀東水泥仍為首配，短期未到20元持續推薦。西水(600291)賣水泥給賽馬，而預期之后祁連山將收購賽馬甘肅生產線。(國泰君安證券)