四央企4500億砸向山西 12能源股將全面井噴(2)

2010年09月17日 09:04
來源：鳳凰網財經

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山西三維(000755)：產品漲價業績增

1.事件據百川數據，近期BDO價格上漲，國產散水貨源廠家方面出罐多在17500-18000元/噸之間，送到報價多在18500-19000元/噸，部分甚至報至19500元/噸的價位。

2.我們的分析與判斷(一)、BDO 市場回暖，產品價格上漲還有空間近期國內BDO市場出現上漲，廠家方面散水貨源普遍上調，市場貨源略顯緊張，場內進口貨源稀缺，國產貨供貨略緊。不少廠家以供合同戶為主，外銷量少。下游市場回暖是近期BDO價格上漲的主要原因，供給減少是次要原因，供給方面有些工廠開工因天氣或是地方限電等因素而負荷較低，部分甚至停產。8月末云維開車，市場供貨有所增加，貨緊狀態得到一定的緩解，但BDO產品價格并未下跌，主要原因是由于下游需求旺季即將到來，市場對后市普遍看好，意向備貨的商家明顯增多。上周BDO國產散水貨源廠家方面出罐多在17500-18000元/噸之間，送到報價多在18500-19000元/噸，部分甚至報至19500元/噸的價位。進口貨源方面：目前市場進口貨源較少，受國內漲價影響，亦有提高價格的趨勢，三菱9月份BDO報價2800美元/噸左右，提高50美元/噸。從廠家方面來看，云南云維上周開車，據廠家方面表示目前出貨穩定，最新出罐價定在17500元/噸。相比較其余廠家報在18000-18500元/噸的價位偏低。廠家方面表示這是由于目前裝置出的產品多是合格品，未達到優級品的規格，因此價格略低。南京藍星5.5萬噸/年BDO/THF裝置基本滿負荷開工，產品主供合同戶，少量外銷，廠家對外最新公開報價穩定在18500-19000元/噸(散水，自提)，廠家裝置檢修計劃將推遲至9月份，此次檢修15-20天左右，具體時間尚未確定。山東中亞化工BDO裝置目前運行平穩，開工基本維持8-9成，廠家BDO散水對外最新報價18500-19000元/噸，實際成交偏向低端。瀘天化公司BDO裝置開工負荷較高，其下游GBL等衍生物裝置開工依舊較低，其散水BDO貨源華東地區商談成交在18000-18500元/噸上下。山西三維BDO裝置正常開工，開工負荷基本在8-9成，對外最新報價在18000元/噸(散水)，實際成交略低在17500-18000元/噸之間，桶裝自提在19000元/噸。其新建順酐法BDO裝置已出合格產品，但暫時未投料生產。日前，山西三維集團向河南煤化鶴煤集團轉讓10萬噸/年1，4-丁二醇(BDO)技術簽約儀式在河南鶴壁市舉行。鶴煤集團是河南煤化集團的下屬公司，目前在建的60萬噸/年甲醇和45萬噸/年電石項目正在快速推進，均計劃在2011年底建成投產。為加快甲醇和電石產品轉化，提高產品附加值，該公司將現有的甲醇、電石裝置進行耦合，利用甲醇、電石產品及配套的工程設施，上馬建設10萬噸/年1，4-丁二醇項目，項目計劃總投資16.3億元，分兩期建設，一期建設規模為5萬噸/年，計劃于2011年11月投產。

近期國內BDO市場行情上揚，國產貨緊張、進口貨源稀少等都是影響價格上漲的重要因素。由于下游行業即將進入旺季，雖然目前只是因為部分商家前期庫存量減少，采購以補貨量，隨著下游需求增長，BDO后市還會進一步上揚，我們預計今年年底可漲至22000-23000元/噸左右。

(二)、公司是國內最大、全球第三大BDO 生產企業公司主要產品分為聚乙烯醇(PVA)、1，4 丁二醇(BDO)和膠粘劑等三大類，屬于精細化工產業。其中PVA、BDO 產內國內第一，規模優勢明顯，技術水平處于行業前列。公司2008 年建成7.5 萬噸/年的BDO 生產線后，成為僅次于BASF 公司和Lyondell公司的全球第三大BDO 生產企業，現有BDO產能15.5 萬噸/年的是中國最大的BDO 生產廠商；公司也是國內最大的PVA 和白乳膠粘合劑生產基地之一，PVA 產能為10 萬噸，白乳膠產能為3.5 萬噸/并形成了40 多個品種。隨著公司新增7.5 萬噸/年丁二醇項目在2009年的投產和未來3 萬噸PTMEG 裝置建成投產，公司規模優勢有望進一步顯現。

2009 年，公司主要產品產量如下：PVA聚乙烯醇7.89 萬噸；BDO 及下游產品系列為1，4-丁二醇6.42 萬噸、四氫呋喃2.90 萬噸、PTMEG2.20 萬噸、γ-丁內酯1.00 萬噸；膠粘劑系列為白乳膠1.96 萬噸、干粉膠1.30 萬噸。(三)、BDO 需求增長動力充足國內BDO主要用于THF/PTMEG、PBT、氨綸、PBT 樹脂領域。根據行業數據，PBT、GBL、THF/PU消耗了BDO的98%，其中以THF/PTMEG需求量最大，對BDO消費影響顯著。

從BDO 國內需求方面來看，THF/PTMEG 仍是國內BDO 消費量最大的下游，2009 年PTMEG 的產能增加較大，達11.5 萬噸/年。PBT 領域和GBL 領域近年來發展較快，2009 年南通星辰新增6 萬噸/年的PBT 新裝置和新疆藍山河屯新增3 萬噸/年的PBT 新裝置，安徽海豐新增1 萬噸/年GBL 裝置，均有利于BDO 產能的消化。PU 另一個較大的消費領域漿料行業，2008 年底國內總產能已經達到172 萬噸/年，雖然BDO 在漿料產品中的應用量較少，但由于國內漿料總產能的巨大，因此對BDO 的消費總量也較為可觀。預計未來幾年，BDO 下游的各個領域仍有較大增長空間。(四)、控股子公司三維瑞德設立后原料優勢明顯公司近期公告，隨著公司生產規模的不斷擴大，作為公司生產經營所必需的主要原料的焦爐氣的采購供應和綜合利用出現了困難，不僅嚴重影響到公司正常的生產經營，甚至對下一步的發展帶來嚴重威脅。為解決上述焦爐氣供應不足且不穩定的問題，公司決定將根據業務發展的需要涉足焦化產業。目前，公司擬通過與山西瑞德焦化有限公司共同出資設立山西三維瑞德焦化有限公司(已經山西省工商行政管理局核準；以下簡稱"三維瑞德")的方式逐步解決上述存在的問題。三維瑞德注冊資本為人民幣2 億元，其中，公司以自有資金人民幣10,200 萬元出資，占三維瑞德注冊資本的51%；瑞德焦化以經評估確認的從事焦化生產銷售的相關實物資產價值9,800萬元出資，占三維瑞德注冊資本的49%。三維瑞德成立后，主要進行煉焦及其產品的生產與銷售。

控股子公司設立后，將擁有年產120 萬噸/年的焦化項目，其中，一期60 萬噸/年的焦化項目已建成，二期60 萬噸/年的焦化項目已立項開工建設，2010 年7 月底竣工投產。二期項目建成后，每年將形成120 萬噸焦炭生產能力和配套的化產產品，可生產焦爐氣45,927.93 萬Nm3，剔除自用可提供21,762 萬Nm3 的焦爐氣，對公司日后的發展十分有利。

3. 投資建議因THF/PTMEG、PBT和GBL裝置增長較快拉動BDO需求增長，BDO市場回暖，產品價格有較大上行動力和空間。公司是國內最大、全球第三大BDO 生產企業，控股子公司三維瑞德設立后，原料優勢明顯，我們預計公司10-12年業績為0.10元、0-45元和0.56元。對應目前股價PE為74.7倍、16.8倍和13.5倍，給予推薦的投資評級。(銀.河.證.券 .李.國內洪)