王曉明：中長期人民幣可能存在貶值的壓力

2010年09月17日 16:58
來源：鳳凰網財經

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興業全球基金投資總監王曉明(圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經訊中國農業銀行“基金寶”財富講壇——“相約魅力大連共享財富盛宴”投資主題報告會2010年9月17日在大連舉行，鳳凰網財經對本次會議進行全程網絡直播。圖為興業基金投資總監王曉明。共享財富盛宴

王曉明發言實錄：

后面我想就整個宏觀的狀況，包括目前證券市場的一些分析判斷跟大家做一個交流。首先講全球經濟，我們覺得美國在經歷了08年這樣的一個次貸危機以后，經濟實際上處于個非常溫和的復蘇過程當中，從08年、09年的一季度來講的話，應該說無庫存對美國經濟的貢獻是達到了最大值，一季度以后，2010年一季度以后實際上這個已經在逐漸減弱，所以美國的這個經濟增長可能未來更多的要看消費的增長和出口的增長。那么這一點剛剛鐘教授也提到了，在這樣的一個大的背景下的話，美國一直在保持著一個比較寬松的這樣一個貨幣政策，當然這里可能也跟他的11月份的選舉有一定的關系，一直保持在比較寬松的貨幣政策，在2010年我們判斷美國加息的概率不大，因為美國復蘇的力度非常的溫和，同時失業率居高不下，并且不存在比較大的通脹壓力。所以從政策上維持比較寬松的貨幣政策。但是美國維持一個寬松的貨幣政策的話，對中國的很多的經濟的政治方面造成一定的難度。

從歐洲整個地區上來看的話，出口是歐洲地區主要的增長動力，從歐洲幾個國家來看的話，德國和法國的情況稍微好一點，包括意大利的情況實際上前一段時間報道比較多，但是實際上意大利整個狀況沒有那么糟，更多的是希臘、葡萄牙這些國家危機更加突出一點。

歐元區年內整個債務危機可能會進一步惡化，正是在這樣一個比美效應下，美元和日元，因為歐元更糟糕，美元和日元相對堅強，包括美元一直在走強，包括日元的這個狀態。這個是一個國際上的情況的一個整體的介紹，從2010年全球經濟的增速依然還比較緩慢，復蘇比較溫和，

從各個國家的貨幣政策上來看的話都是維持一個比較寬松的貨幣政策。在這樣的情況下，因為亞洲相對來講經濟的競爭力相對比較高，所以貨幣的升值的壓力也相對來講比較大，這樣的話導致亞洲國家的熱錢流入以及資產泡沫的隱患實際上是逐漸的成為各個國家的政府的關注的焦點。那么中國應該從4月份以后的整個房地產的調控，我相信也有這方面的因素，因為08恩年之前美國之所以出現次貸危機經濟上理解的話，實際上是政府的杠桿作國投了，居民的消費杠桿做國投了，最后導致資產泡沫的破滅。而我們在應對危機的時候，其實各個國家政府所采用的這個政策都是一樣的，說白了增加杠桿，刺激居民的消費，刺激居民的實際上是提高居民的這樣的杠桿，從而達到了抵抗周期波動這樣一個作用。

所以應該說我們在充分的吸取了，政府也是吸取了歐美國家在08年之前的這個次貸危機的這種教訓，實際上是也比較早的采取了，有些國家已經連續加息了，像印度，昨天進一步提升了利率，我們中國沒有提升利率我們對貸款總量的控制，以及對房地產調控的措施，等等很多方面表現出了要控制抑制泡沫的舉措。這個是我們對第一部分的內容的介紹，我想說明一個什么樣的問題呢，我們在過去10年，07年的之前，或者延遲更短一點，08年09年的過程當，1998年以后中國的經濟增長第一個驅動力是來自于我們朱镕基做房改以后，最后我們明白了一個城市化的GDP不斷提高的這樣的十年，在這個過程房地產對中國的經濟推動至關重要的。從97年、98年以后中金融危機以后的第一個驅動。第二個驅動力實際上是中國加入WTO以后，全球的貿易當中份額比重提升，這兩個因素共同推動中國在過去的十年當中迎來一個非常好的黃金發展時間。但是我們現在看這樣的因素的話，我們可以看到出口所面臨的環境跟十年以前應該大不一樣了，十年以前我們起步非常的低，占整個全球的貿易額比例非常低，但是現在的話我們占整個全球的貿易比例比較高了。中國制造的標簽可以說貼了全球各個地方，這個意義上我們寄希望于出口進一步拉動整個中國經濟增長的難度逐漸在加大了，也就是說它效應在遞減。

當然這個判斷分歧很大的，但是不可回避的現實的狀況就是說我們勞動力成本，包括我們資源的約束，已經對中國的制造的企業進一步的在形成了一個比較大的制約。而從房地產的角度上講，98年整個商品房剛剛開始啟動，經過了10年以后，我們整個商品方的總的存量達到了160幾億平米，在全國的房價5000塊錢已經達到了90萬億，包括相當一部分農村地區的小產權的房子。這個總量上看占整個GDP比重已經達到了200%接近300%的水平。這個比例關系，應該說已經不低了，如果說未來每年我們還有幾個億平米新增商品房的情況，我們占整個GDP比值不低了。人均住房擁有的面積不算低了，13億人口160億平米，我們可能這個比值還有一定的空間提升，但是總量上講這個比例比較高。回顧過去十年，這兩個驅動增長因素，這個邊際效益主要遞減。07年以后我們有了這樣的判斷了，中國長期的經濟增長重心會逐漸的下移。

短期當中我們今年10年以來，第一季度、第二季度、第三季度經濟逐漸回落的過程，短期我們面臨二次區庫存的現象，從我個人的角度判斷，因為在這之前曾經也有很多爭論，一種判斷說中國會不會像日本和臺灣歷史上出現過的一樣，長期的經濟增長的這個臺階呢，比如說日本在90年以前均值在4%的速度，90年以后下降到了2了，臺灣也是在90年代以前的基本上是7點多平均的經過增長速度，到了90年代以后降到了4%經濟增長速度上面，這是一種現象。中國會不會出現這樣的情況，我們過去是11的增速，降到6、7%，或者是9上面。

第二個，就是說我們今天會不會像我們歷史上所經歷的過的所有危機一樣，97、98年經歷過經濟的急速的下降，重新進入一個新的周期，這個在歷史上發生過。09年、10年以后會不會像這種情況一樣呢，或者說印度也是這樣，經過了一起的經濟增速下降又復蘇，進一步創新高，我的個人判斷，我們可能會走這樣一個綜合，就是我們可能在第一情況和第二種情況兩者之間做出一個平衡。

回顧過去十年發現投資對整個中國拉動經濟效應在逐漸降低，我們看見的是更多的投資帶來的更少的GDP的增長，如果從GDP的產出和信貸的總量值相比較的話，我們基本上從2001年的7左右的水平降到了2009年基本上只有3的水平上，也就是說我們每一塊錢的貸款帶來的3塊錢的GDP的增量，這是我們09年的現象。01年的現象當時1塊錢帶來7塊錢的這樣的GDP的增長，所以從這個意義上講的話，我們說在像過去一樣單純地依賴這種政府投資帶來的對整個經濟拉動的難度已經越來越大了。

今年5、6月份以后發電量的數據引證了我們經濟已經逐漸在回落，但是出口增長超過預期的，貿易順差在激增，但是我們看到貿易順差在增加的同時外匯儲備的增加量并沒有跟貿易順差增加同步起來。我講到這個問題的話，就講到匯率的問題上了，因為關于匯率的這個理論上的這種分析，之前我記得比較早了，好多年前曾經世界銀行做過一個測算，說一個美元兌人民幣3.4左右，后來人民銀行包括統計局內部做了一些研究，覺得3.4這個數值的話，從購買力角度上講3.4可能太低了一點，當時測算數值是1：4左右。但是我想經過了這么多年以后，并且預期未來我們的通脹率始終是高于其他國家，如果這樣持續下去，包括整個國內房地產價格再進一步上漲的話，我相信我們這個購買力評價現在已經快接近或者是說一個比較合理的水平上面了，可能沒有達到我們的最終的這個追求水平，但是我覺得可能也快接近這樣的一個水平上面，如果你從很多的這個價格的橫向比較上來看，可能在中國的一線城市到國外的一線城市當中去消費，住房，出行等等很多方面來看差距并沒有那么大，基本上都一致的。

因為我個人判斷，因為最近已經開始出現一些探討，有很多人認為中國的人民幣現在是由短期的升值壓力，但是中長期我們要擔心是不是存在貶值的壓力。但是我不講這個道理是怎么樣的，我的判斷。但是我講如果人民幣出現了一個貶值，或者貶值的一個預期的話，這個對我們國內的資產的價格一定不是一個好消息，在貶值的這個預期下面，國內的房價一定會下跌的，然后我們整個銀行的壞帳一定大幅度上升。