王曉明：更多的投資帶來(lái)的更少的GDP的增長(zhǎng)

2010年09月17日 17:20
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興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉明(圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“基金寶”財(cái)富講壇——“相約魅力大連 共享財(cái)富盛宴”投資主題報(bào)告會(huì)2010年9月17日在大連舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)對(duì)本次會(huì)議進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)直播。圖為興業(yè)基金投資總監(jiān)王曉明。 共享財(cái)富盛宴

從2010年全球經(jīng)濟(jì)的增速來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速依然還比較緩慢，復(fù)蘇比較溫和，從各個(gè)國(guó)家的貨幣政策上來(lái)看的話都是維持一個(gè)比較寬松的貨幣政策。

在這樣的情況下，因?yàn)閬喼尴鄬?duì)來(lái)講經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)比較高，所以貨幣的升值的壓力也相對(duì)來(lái)講比較大，這樣的話導(dǎo)致亞洲國(guó)家的熱錢流入以及資產(chǎn)泡沫的隱患實(shí)際上是逐漸的成為各個(gè)國(guó)家的政府的關(guān)注的焦點(diǎn)。那么中國(guó)應(yīng)該從4月份以后的整個(gè)房地產(chǎn)的調(diào)控，我相信也有這方面的因素，因?yàn)?8年之前美國(guó)之所以出現(xiàn)次貸危機(jī)經(jīng)濟(jì)上理解的話，實(shí)際上是政府的杠桿作國(guó)投了，居民的消費(fèi)杠桿做國(guó)投了，最后導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅。而我們?cè)趹?yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，其實(shí)各個(gè)國(guó)家政府所采用的這個(gè)政策都是一樣的，說(shuō)白了增加杠桿，刺激居民的消費(fèi)，刺激居民的實(shí)際上是提高居民的這樣的杠桿，從而達(dá)到了抵抗周期波動(dòng)這樣一個(gè)作用。所以應(yīng)該說(shuō)我們?cè)诔浞值奈×耍彩俏×藲W美國(guó)家在08年之前的這個(gè)次貸危機(jī)的這種教訓(xùn)，實(shí)際上是也比較早的采取了。

有些國(guó)家已經(jīng)連續(xù)加息了，像印度，昨天進(jìn)一步提升了利率，我們中國(guó)沒有提升利率我們對(duì)貸款總量的控制，以及對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的措施，等等很多方面表現(xiàn)出了要控制抑制泡沫的舉措。這個(gè)是我們對(duì)第一部分的內(nèi)容的介紹，我想說(shuō)明一個(gè)什么樣的問(wèn)題呢，我們?cè)谶^(guò)去10年，07年的之前，或者延遲更短一點(diǎn)，08、09年的過(guò)程當(dāng)，1998年以后中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一個(gè)驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自于我們朱镕基做房改以后，最后我們明白了一個(gè)城市化的GDP不斷提高的這樣的十年，在這個(gè)過(guò)程房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)至關(guān)重要的。從97年、98年以后中金融危機(jī)以后的第一個(gè)驅(qū)動(dòng)。第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力實(shí)際上是中國(guó)加入WTO以后，全球的貿(mào)易當(dāng)中份額比重提升，這兩個(gè)因素共同推動(dòng)中國(guó)在過(guò)去的十年當(dāng)中迎來(lái)一個(gè)非常好的黃金發(fā)展時(shí)間。

但是我們現(xiàn)在看這樣的因素的話，我們可以看到出口所面臨的環(huán)境跟十年以前應(yīng)該大不一樣了，十年以前我們起步非常的低，占整個(gè)全球的貿(mào)易額比例非常低，但是現(xiàn)在的話我們占整個(gè)全球的貿(mào)易比例比較高了。中國(guó)制造的標(biāo)簽可以說(shuō)貼了全球各個(gè)地方，這個(gè)意義上我們寄希望于出口進(jìn)一步拉動(dòng)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度逐漸在加大了，也就是說(shuō)它效應(yīng)在遞減。當(dāng)然這個(gè)判斷分歧很大的，但是不可回避的現(xiàn)實(shí)的狀況就是說(shuō)我們勞動(dòng)力成本，包括我們資源的約束，已經(jīng)對(duì)中國(guó)的制造的企業(yè)進(jìn)一步的在形成了一個(gè)比較大的制約。而從房地產(chǎn)的角度上講，98年整個(gè)商品房剛剛開始啟動(dòng)，經(jīng)過(guò)了10年以后，我們整個(gè)商品方的總的存量達(dá)到了160幾億平米，在全國(guó)的房?jī)r(jià)5000塊錢已經(jīng)達(dá)到了90萬(wàn)億，包括相當(dāng)一部分農(nóng)村地區(qū)的小產(chǎn)權(quán)的房子。這個(gè)總量上看占整個(gè)GDP比重已經(jīng)達(dá)到了200%接近300%的水平。這個(gè)比例關(guān)系，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)不低了，如果說(shuō)未來(lái)每年我們還有幾個(gè)億平米新增商品房的情況，我們占整個(gè)GDP比值不低了。

人均住房擁有的面積不算低了，13億人口160億平米，我們可能這個(gè)比值還有一定的空間提升，但是總量上講這個(gè)比例比較高。回顧過(guò)去十年，這兩個(gè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)因素，這個(gè)邊際效益主要遞減。07年以后我們有了這樣的判斷了，中國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心會(huì)逐漸的下移。短期當(dāng)中我們今年10年以來(lái)，第一季度、第二季度、第三季度經(jīng)濟(jì)逐漸回落的過(guò)程，短期我們面臨二次區(qū)庫(kù)存的現(xiàn)象，從我個(gè)人的角度判斷，因?yàn)樵谶@之前曾經(jīng)也有很多爭(zhēng)論，一種判斷說(shuō)中國(guó)會(huì)不會(huì)像日本和臺(tái)灣歷史上出現(xiàn)過(guò)的一樣，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這個(gè)臺(tái)階呢，比如說(shuō)日本在90年以前均值在4%的速度，90年以后下降到了2了，臺(tái)灣也是在90年代以前的基本上是7點(diǎn)多平均的經(jīng)過(guò)增長(zhǎng)速度，到了90年代以后降到了4%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上面，這是一種現(xiàn)象。中國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，我們過(guò)去是11的增速，降到6、7%，或者是9上面。

第二個(gè)，就是說(shuō)我們今天會(huì)不會(huì)像我們歷史上所經(jīng)歷的過(guò)的所有危機(jī)一樣，97、98年經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)的急速的下降，重新進(jìn)入一個(gè)新的周期，這個(gè)在歷史上發(fā)生過(guò)。09年、10年以后會(huì)不會(huì)像這種情況一樣呢，或者說(shuō)印度也是這樣，經(jīng)過(guò)了一起的經(jīng)濟(jì)增速下降又復(fù)蘇，進(jìn)一步創(chuàng)新高，我的個(gè)人判斷，我們可能會(huì)走這樣一個(gè)綜合，就是我們可能在第一情況和第二種情況兩者之間做出一個(gè)平衡。

回顧過(guò)去十年發(fā)現(xiàn)投資對(duì)整個(gè)中國(guó)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在逐漸降低，我們看見的是更多的投資帶來(lái)的更少的GDP的增長(zhǎng)，如果從GDP的產(chǎn)出和信貸的總量值相比較的話，我們基本上從2001年的7左右的水平降到了2009年基本上只有3的水平上，也就是說(shuō)我們每一塊錢的貸款帶來(lái)的3塊錢的GDP的增量，這是我們09年的現(xiàn)象。01年的現(xiàn)象當(dāng)時(shí)1塊錢帶來(lái)7塊錢的這樣的GDP的增長(zhǎng)，所以從這個(gè)意義上講的話，我們說(shuō)在像過(guò)去一樣單純地依賴這種政府投資帶來(lái)的對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的難度已經(jīng)越來(lái)越大了。

今年5、6月份以后發(fā)電量的數(shù)據(jù)引證了我們經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸在回落，但是出口增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期的，貿(mào)易順差在激增，但是我們看到貿(mào)易順差在增加的同時(shí)外匯儲(chǔ)備的增加量并沒有跟貿(mào)易順差增加同步起來(lái)。我講到這個(gè)問(wèn)題的話，就講到匯率的問(wèn)題上了，因?yàn)殛P(guān)于匯率的這個(gè)理論上的這種分析，之前我記得比較早了，好多年前曾經(jīng)世界銀行做過(guò)一個(gè)測(cè)算，說(shuō)一個(gè)美元兌人民幣3.4左右，后來(lái)人民銀行包括統(tǒng)計(jì)局內(nèi)部做了一些研究，覺得3.4這個(gè)數(shù)值的話，從購(gòu)買力角度上講3.4可能太低了一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)測(cè)算數(shù)值是1：4左右。但是我想經(jīng)過(guò)了這么多年以后，并且預(yù)期未來(lái)我們的通脹率始終是高于其他國(guó)家，如果這樣持續(xù)下去，包括整個(gè)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格再進(jìn)一步上漲的話，我相信我們這個(gè)購(gòu)買力評(píng)價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)快接近或者是說(shuō)一個(gè)比較合理的水平上面了，可能沒有達(dá)到我們的最終的這個(gè)追求水平，但是我覺得可能也快接近這樣的一個(gè)水平上面，如果你從很多的這個(gè)價(jià)格的橫向比較上來(lái)看，可能在中國(guó)的一線城市到國(guó)外的一線城市當(dāng)中去消費(fèi)，住房，出行等等很多方面來(lái)看差距并沒有那么大，基本上都一致的。

因?yàn)槲覀€(gè)人判斷，因?yàn)樽罱呀?jīng)開始出現(xiàn)一些探討，有很多人認(rèn)為中國(guó)的人民幣現(xiàn)在是由短期的升值壓力，但是中期的一個(gè)長(zhǎng)期我們要擔(dān)心是不是存在貶值的壓力。但是我不講這個(gè)道理是怎么樣的，我的判斷。但是我講如果人民幣出現(xiàn)了一個(gè)貶值，或者貶值的一個(gè)預(yù)期的話，這個(gè)對(duì)我們國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)的價(jià)格一定不是一個(gè)好消息，在貶值的這個(gè)預(yù)期下面，國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)一定會(huì)下跌的，然后我們整個(gè)銀行的壞帳一定大幅度上升。

通貨膨脹這是我6月份做的，對(duì)8月份的預(yù)期還是比較低的，實(shí)際上從現(xiàn)在來(lái)看的話我們還是判斷說(shuō)，到了及第四季度通脹因素減弱，到了8月份是高以我們的預(yù)期的，是3.5這個(gè)水平上。應(yīng)該未來(lái)幾年當(dāng)中我們維持一個(gè)比較寬松的貨幣政策不改變，我們的經(jīng)濟(jì)增速也上當(dāng)?shù)南屡_(tái)階，我們的預(yù)期的通脹水平相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間壓力不存在，不一定像今年第二季度、第三季度壓力那么大，但是我覺得這個(gè)因素始終還是會(huì)存在的。

說(shuō)到底我相信通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，只要你增速長(zhǎng)期維持這么高的一個(gè)增速下面，最終它一定會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格，其他很多領(lǐng)域的價(jià)格，包括熱錢始終存在的話，房地產(chǎn)價(jià)格，或者是大蒜的價(jià)格始終是容易出現(xiàn)這種波動(dòng)。我們判斷從信貸管控的這個(gè)角度講，政策可能在第四季度末會(huì)有所放松，那么這個(gè)取決于我們外圍的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的判斷，以及我們房?jī)r(jià)是不是能夠維持一個(gè)相對(duì)的穩(wěn)定，包括我們的這個(gè)通貨膨脹的狀態(tài)，這個(gè)是政府觀察或者采取經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)中的一個(gè)重要的考量指標(biāo)。

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