人民幣匯率恐難持續上揚

2010年09月24日 23:49
來源：第一財經日報

0人參與0條評論

周艷

9月21日人民幣對美元的中間價一舉突破6.70，直逼投資者匯率維穩的心理底線。盡管人民幣升值幅度較匯改前已達1.9%，市場仍沒有形成人民幣單邊升值預期。匯率形成機制改革方向依然如故：逐步擴大匯率波動的靈活性和匯率的市場化是匯率改革演變的實質。

顯然，此次人民幣匯率變動的直接起因源于美國的政治壓力。近期美國國會和眾議院籌款委員會連續舉行了多場與中國外匯政策有關的聽證會，擬議專門針對中國匯率政策的立法，而美國總統奧巴馬9月20日也公開表示，中國在允許人民幣升值方面做得還不夠，并已敦促人民幣升值。為了應對美國密集的政治壓力和以美國為首的貿易制裁，人民幣對美元的中間價連續9日上漲，最高達到6.6997，中間價較匯改前上漲1278個基點。

不過，匯率的持續上揚恐怕是暫時的，其具體變動還要考量國內一系列因素。

首先，8月份的消費者物價指數(CPI)為 3.5%，通脹預期增強；而采購經理人指數(PMI)在連續三個月的下滑之后，重新回到上行軌道，此外，工業增加值的表現也超出人們的預期。在此背景下，靈活的匯率制度有助于抑制輸入型通貨膨脹和資產泡沫。今年6月開始，國際大宗商品價格指數(CRB)有抬頭跡象；如果人民幣兌美元匯率有所上升，則可以緩解國內的一部分通脹壓力。

其次，貿易順差波幅加大。盡管7月份貿易順差在外需反彈背景下出現大幅增加，最高達286億美元，但8月又有大幅下降，僅為200億美元，而匯改以來人民幣升值趨勢并不明顯。這表明實體經濟對貿易條件(低估匯率)的依賴性在降低，即貿易順差的變化主要與貿易政策和環境有關，人民幣匯率波動不是導致順差大幅波動的主因。

第三，人民幣升值幅度與美元指數走勢高度相關。近期美聯儲可能出臺進一步量化寬松政策，使看空美元的力量有所升溫。外匯市場的主導權仍在美元，如果美國繼續施壓，則人民幣短期內仍可能繼續升值。

第四，人民幣升值預期決定資本流入。從不可交割遠期(NDF)市場看，未來一年人民幣升值預期幅度接近1.7%，但仍處于今年以來偏低水平。不過，8月外匯占款已達4個月新高2430億元，其中的熱錢也有增加流入的趨勢。這些境外資本進入境內主要是豪賭人民幣升值，并獲得資本市場的高額收益。但中國已然回暖的高位房產價格和迅速提高的勞動力成本，降低了未來資本市場的吸引力，也收窄了人民幣未來升值的空間。

總而言之，中國將面臨較2005年匯改更為復雜的局面，雖然全球已經脫離金融危機的底部區間，但以鄰為壑的貿易戰和匯率爭端無疑將延緩全球經濟復蘇的進程，今后的匯率工具將是各國財經政要博弈的焦點，一致性匯率預期(即單邊升值預期)幾乎不可能存在。未來一段時間，人民幣匯率走勢將更多取決于境內外市場與央行之間的博弈，而新一輪全球性貨幣體系的重估，將給人民幣市場化和國際化帶來更多的推動力。

(作者供職于交通銀行金融市場部)