商業零售行業：2010年四季度零售行業投資策略

2010年09月27日 15:01
來源：愛建證券研究所作者：侯佳林;左紅英

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投資要點：

零售行業表現強于大盤，體現出防御性特征自今年1月份以來，商業零售板塊整體表現出了一定的防御性特征。從漲跌幅的情況來看，截至到目前零售板塊的算術平均漲幅上漲了12%，而同期的滬深300指數下跌了12.11%，上證綜合成份指數上漲了0.21%。同時在各個行業板塊中商業板塊的表現也相對靠前。

四季度行業有望仍處景氣通道中四季度為行業的傳統旺季，我們認為行業將仍處在一輪景氣向好的趨勢中：(1)社會消費能力呈現穩健增長態勢，數據總體向好態勢未改，預計全年名義增長水平在19%左右；(2)與市場擬合度較高的全國千家商業企業銷售指標與百家重點大型零售企業指標保持較好增長；(3)消費者與行業企業家信心指數以及居民收入狀況近期總體保持恢復態勢；(4)各家零售企業中期業績仍維持較快增長，部分企業第二季度業績明顯好于第一季度。預計今年全年我們重點關注的企業業績增長有望超過30%。

板快估值尚有吸引力，但溢價率已無優勢目前零售行業整體估值在40倍左右，相較過去5年行業平均42倍左右的市盈率仍具有吸引力，我們認為在預計行業業績增長有望達到30%的前提下現階段行業今年30倍左右的預測市盈率可以給出一定的安全邊際。但就相對溢價率水平來看，行業現已超出行業近5年的平均水平，接近較高水平且相對優勢已。

政策面有望繼續深化，將助于行業繼續向好2010年，中央決定進一步完善各項鼓勵消費的政策措施，總體力度進一步加大，對消費品市場較快增長繼續形成有力的支撐，年底前鼓勵家電、汽車等商品消費的政策也將繼續對帶動消費品的較好增長發揮重要作用。同時，各地區商貿流通企業的做大做強也已開始步入實質階段。

關注中長期下行業的自身特點與發展趨勢我們認為，我國零售行業的發展是一個長期過程。在現階段消費升級與消費普及的背景下關注行業自身的現狀與未來發展趨勢是必要的。總體來看這些主要的行業與公司特征包括:(1)公司業態呈現出多元化發展態勢;(2)新型細分市場蘊涵出成長空間;(3)消費下移趨勢有所顯現;(4)區域差異驅動行業發展;(5)企業向自營化回歸;(6)企業擴張步伐進一步加快;(7)擁有自有物業成為重要標準;(8)國際商業資本逐步加壓。

策略上以“業績穩定+成長潛力大+故事題材預期”的思路不變這里我們把商業零售行業的投資主線分為三種，即企業的實在業績、未來成長潛力以及題材故事的概念。同時，在結合考慮到第四季度行業自身的發展特點以及我們對全年行業業績整體較好的判斷，維持之前我們對行業“強于大勢”的投資評級。我們認為未來包括零售業在內的消費增長動力將主要來自于城鎮化建設的推進、產業向中西部遷移、收入分配機制的改革等一系列因素。所推薦的公司包括新華百貨、友誼股份、王府井、鄂武商A、成商集團、友阿股份、中興商業、廣州友誼、蘇寧電器。