申萬巴黎：存貨周期調整結束 A股將震蕩上行

2010年10月08日 17:07
來源：鳳凰網財經

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由于中國存貨周期的調整結束、政策風向由緊趨松、外圍經濟二次探底風險的減弱等因素推動，流動性與經濟數據將逐步呈現對市場的正面刺激效應，四季度A股市場有望延續震蕩上行的格局，其中股指的階段性調整應該理解為新一輪結構化布局的機會。

中國的存貨周期已于過去的四個月調整到位，而整體經濟的中周期已然展開。本輪庫存能夠快速調整結束，主要還是因為中國中期的經濟增長潛力。首先，居民購買力夠強，近期家電、汽車行業的再次熱銷足以證明，農村地區的購買力也超出想象。其次，人口紅利依然存在，這在近期的地產銷售上明顯體現，中國現在每年有近1000萬對新人結婚，按新屋30平米保守計算，就是3億平米的需求，而到2012年預計每年結婚的人數會上升到1500萬對，80～87年出生的人正式進入結婚消費高峰。最后，政府、企業、居民的資產負債表非常健康。然而海外經濟則相對復雜，但我們認為美國經濟沒有二次探底的風險，近日美國國家經濟研究局(NBER)也宣布美國經濟衰退已于09年6月結束，新一輪經濟擴張周期同時開始。在沒有二次探底的前提下，美國股市已經將可能的負面因素反映完畢。

隨著中國存貨周期調整的結束預示著經濟小周期回落已接近尾聲，近期釋放出很多積極的信號，而且7月份以來政策暖風頻吹，目前的政策環境相對上半年而言明顯趨松。但通脹和房價上漲引發的政策緊縮預期，仍是投資者最為憂慮的兩大風險點。對于市場熱議的通脹問題，我們認為無需擔憂，主要是基于以下五大理由：一是工業生產已經大幅回落，工業品價格處在快速回落過程中；二是國際經濟環境并無通脹壓力，美國甚至還在擔心通縮；三是貨幣效應已經體現完畢，貨幣增速已經大幅向下；四是CPI上漲的趨勢開始轉向，已成強弩之末；五是今年的旱情要顯著地輕于往年，農產品豐收有望，預計10月以后，市場對于通脹和加息風險的擔憂將明顯減輕。

對于房價上漲預期再度升溫下引發的地產調控擔憂，我們認為房地產問題也無法阻止本輪的反彈，同樣有五大理由：一、對比過去五年，當前地產投資占總固定資產投資比例為20%，屬于影響程度較低的水平；二、歷史經驗來看，以往地產股都是在調控后才開始下跌，而本次還未調控就大跌，說明市場已有強烈預期；三、本輪非地產行業反彈并非由于地產投資加速，而是基于存貨周期調整的結束，地產的正面拉動效應非常小；四、4月份的地產調控已經非常嚴厲，即使再次出臺打壓政策，對地產投資進一步的負面影響也在預期之內；五、多位國家領導人近期的表態來看：保障房、公租房的建設值得期待。

最后從行為金融學的角度來看，券商的秋季策略報告幾乎一致的提示風險，隨著前期市場的回調，據申萬巴黎投資風向標調研顯示普通投資者也以看空為主，當大多數投資者保持冷靜謹慎時，市場本身的風險并不大。因此我們認為A股市場仍然會延續7月份以來震蕩上行的格局。(申萬巴黎基金公司供稿)