信達證券：減持估值較貴的小盤股超配藍籌

2010年10月11日 09:58
來源：鳳凰網財經

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盤面綜述

上周五兩市繼續暴漲，全天上證漲3.13%收2738點，深成漲3.86%收11911點。全天上證漲3.上證50漲4.02%，中小板綜指漲2.45%，顯示藍籌股表現較好。

板塊表現

受長假期間國際大宗商品大漲利好，上周五兩市有色資源、煤炭領漲兩市。此外表現較好的板塊還有保險、證券等。全天小盤股板塊則普遍表現較弱。

熱點品種

以下就最近市場熱點進行討論。

有色金屬：上周五有色暴漲，主要受長假期間國際大宗商品價格上漲利好。就國內經濟形勢看，有色板塊不具備持續上漲的動力，但國際價格如果一路飆升則不排除繼續走強的可能。

新聞點評

發改委今日出臺了《關于居民生活用電實行階梯電價的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿))》(征求意見稿)以用戶覆蓋率為依據，設計了兩套方案，每套方案各分三檔定價，其中最高漲幅超過0.2元。發改委稱對居民用電實行階梯電價政策，是應對能源價格高漲、抑制能源不合理消耗重要措施之一。

差別電價這個東西，歐美早已有之。不過發改委在這個滿地漲價的時點上出臺這個文件，恐怕要增加通脹預期了。通脹預期增加了，是否會使資金追逐資產以求保值呢？是一個需要考慮的因素。

技術研判

市場最近兩個交易日的走勢出乎我們的意料。目前市場均線系統尚未形成完美的上升圖形，但周K線MACD這個關鍵的中期指標仍在多頭區間。僅就技術而言，市場走強的可能性正在增加。但能否有效維持，有賴后市進一步走高。

后市展望：我們的預期錯了嗎？

最近和朋友聊天，說起寫報告，有人說現在有的報告實在太長太復雜。我說那怎么辦呢，最好的報告就一個字，漲或者跌，大家都寫不出來。沒辦法，只好寫長一點了。

漲跌兩個字，許多年也搞不清楚。多少投資者為了猜透這兩個字，用了無數的方法，經濟的、金融的、哲學的、歷史的、高等數學的、混沌數學的、統計的、分形幾何的，乃至算命的、易經的、黃大仙的。最后有多少人搞清楚了呢？

這兩天的行情，我們也沒有搞清楚。在房地產新政出臺以后，市場連續兩個交易日暴漲。于是有觀點指出，由于房地產新政弱于預期，所以市場上揚-在筆者看來，這多少有點先射箭再畫靶的味道(對少數在市場開盤前即發出觀點的，筆者報以敬意，并不把這部分觀點包含在以上的范圍之內)。

但是我們必須回過頭去找邏輯-如果我們沒能提前找準一個邏輯的話-并對自己之前提出的支持對市場下跌的邏輯判斷進行懷疑：我們的邏輯錯了嗎？還是這僅僅是市場兩天的異動？

之前我們認為市場下跌可能性較大的論據主要有：小盤股太貴，地產和有色等板塊受制于國家政策和經濟形勢難以大幅上漲，更重要的是趨勢也不支持上漲。現在看來，以上論據的第一個觀點沒有錯，小盤股仍然太貴。我們不需要修正這個觀點，而且也不認為小盤股的泡沫會繼續保持。

第二點地產方面，國家政策的出臺其實反映了中央對地產繼續的打壓態度-即使這種態度弱于市場的預期，但從樓市最近的表現來看，地產未來業績能夠維持強勢的概率并不大。從地產股在上一個交易日即開始跑輸大盤我們可以看出，市場對地產的信心其實沒有先射箭再畫靶的那類觀點所論述的那么強大。

另一方面，從趨勢來看，市場的確在最近兩個交易日走強，并擊穿了多根重要均線。但目前的技術形態還沒有好到讓人放心的地步。不過，藍籌股在最近兩個交易日開始走強，這增加了我們對小盤股的擔憂和對藍籌股的信心。

但是，在看空市場的同時，我們也沒有敢對自己的觀點報以100%的信心。在9月下旬的投資札記《觀點與觀面對當前市場的一些看法》中我們即清楚的表達了這種思考。

在該報告中我們指出：“南懷瑾先生常說，觀點觀點，觀的是點，不是面。投資中，錯誤的判斷常常來自于只看到了一方面的可能性，沒有想到更多，從而沒有為更多的可能性做出準備。如果我們能在投資中多問幾句：真的就一定是這樣的嗎？還有其它的可能嗎？或許就會帶來更好的結果。

“我們認為，市場現在很可能進入弱勢，但如果藍籌股出人意料的發力，則也有一定的概率會出現反轉行情。在操作上，對于當前的行情，看空、但不完全做空，保持一部分低估值、滯漲的股票倉位，并密切那些關注滯漲、低估值、行業前景尚可的板塊的動向，或許是一個不錯的選擇。

在這里，我們指出，市場超出我們預期而走強的重要因素之一就是藍籌股發力。有人也許會反駁這個觀點，認為藍籌板塊現在基本都看不到行業層面的利好。但是，有一個問題是被大家部分忽略的了，即當前彌漫在社會各個層面的通脹恐慌。

通脹恐慌會造成對資產價格的短暫沖擊。這種沖擊本身難以長久保持：如果通脹是短暫的，那么不久之后這種沖擊的原動力就會散去；如果通脹是長期的，那么不久之后就會演變成對實體經濟的沖擊，從而影響資產價格(相關分析可參我們今年2季報對歐美通脹史的描述)。但是，這種沖擊如果造成藍籌股的估值修復的話，那么一波20%左右的行情，又怎么能被描述成不合理呢？舉個例子，銀行板塊當前的PB是1.92倍，漲20%是2.31-也不是一個太離譜的估值-當年還到過4到5呢。

總結以上的討論，我們仍然不認為市場大幅上揚的概率有多大。但是，其中需要留心的意料之外，就是藍籌板塊的估值修復。如果這種估值修復真的發生，那么雖然在現在還看不到其成為一波大行情的端倪在哪里，但如果錯過了一波修復行情，也是夠讓人可惜的。

操作策略

市場反轉的概率在增加，但還沒有到讓人感到放心的地步。建議對估值較貴的小盤股進行減持，同時超配一些藍籌板塊。

倉位建議

4成(超配藍籌股)。