向松祚：經濟體系陷入負循環貨幣政策無濟于事

2010年10月11日 11:04
來源：鳳凰網財經作者：向松祚

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悲觀、絕望、瘋狂

----世界銀行和IMF年會觀察(之一)

向松祚中國人民大學國際貨幣研究所理事和副所長

俯瞰全球，貨幣、金融、經濟戰場硝煙味道十足！“貨幣戰”、“貿易戰”、“金融戰”聲音此落彼起，響徹云霄，大有一觸即發之勢！

10月9日，各國財政部長和央行行長齊聚美國首都華盛頓，參加世界銀行和國際貨幣基金組織年會。大會小會，五花八門，讓人應接不暇，疲于奔命。聽來聽去，卻是越聽越糊涂，越聽越迷茫，越聽越悲觀，越聽越失望，越聽越絕望！東西南北之袞袞諸公，西裝革履，道貌岸然，似乎個個胸懷錦囊妙計，仿佛人人有經天緯地之才。到頭來卻只落得個“戰爭威脅”不絕于耳，指責抱怨聲振屋瓦。吵吵嚷嚷一番之后作鳥獸散去也！

到底是怎么回事？世界究竟發生了什么？人類為何突然象發神經一樣相互謾罵和指責？全球經濟前景黯淡當然是主要原因。不過依我觀察，世界各國領袖(政界和學界精英)對金融危機和經濟危機之根本原因缺乏深刻共識、各國政治領袖(尤其是發達國家政治領袖)思想心理上極端的“短視、偏見和自私”，才是導致“貨幣戰、貿易戰、金融戰、經濟戰”最重要之原因。

全球經濟前景確實令人憂心忡忡，說“前景黯淡”還是大大低估了。俯瞰小小寰球，壞消息總是多過好消息。

兩個月前(8月10日)美聯儲貨幣政策例會，對美國經濟復蘇前景深表悲觀，多家機構將2010年美國經濟增速下調至2%以下(年初預測是2.7%)；2010年9月的最新數據，美國失業率依然高達9.6%(某些州的失業率甚至超過15%！)，其中黑人失業率是16.1%，西班牙裔失業率是12.4%, 白人失業率是8.7%) 亞裔失業率是6.4%；私人投資、消費、信貸持續萎靡不振。

美國經濟學者算過一筆簡單的帳:要想5年內讓美國失業率降低到5%水平，那么美國經濟每個月必須創造32萬個新工作崗位；要想10年內將失業率降低到5%, 則每個月需要創造23萬個新工作崗位；要想確保新增勞動力有工作，則每個月必須創造10萬個新工作崗位。9月份的情況是：私人部門新增雇傭64,000人，然而政府部門卻裁員159,000人，兩項相抵，共有95，000人丟掉飯碗。

日本經濟第二季度增速只有微不足道的0.1%，全年估計連0.4%都夠嗆(年初預測是1.7%)。日本經濟低迷增長已經長達20年，至今看不到任何可能重返快速增長的跡象，公眾債務規模與GDP之比例超過200%，財政政策幾乎沒有施展空間；國內人口結構不斷趨于老化；日元長期處于“升值預期綜合癥”；國零利率貨幣政策”早已失效；通貨收縮陰影始終揮之不去。

歐元區似乎愈發不妙。希臘債務危機余音未了，愛爾蘭債務黑云再度壓城。兩個月前，愛爾蘭中央銀行行長霍諾翰教授訪問中國，我邀請他到中國人民大學國際貨幣研究所發表演講。他的講話顯然經過事先精心準備，避重就輕，沒有直接討論愛爾蘭和歐元區債務難題，只是一般性地討論金融危機如何大幅度增加政府財政負擔。霍諾翰深知愛爾蘭面臨嚴峻挑戰，作為剛剛上任一年多的央行行長，他承受著巨大壓力。可不是嗎？自2007年底以來，愛爾蘭的名義GDP已經萎縮了17%，CPI目前正在以4%~5%的速度下降，幾年之內，愛爾蘭的名義GDP有可能會萎縮25%~30%，預算赤字與GDP之比高達14.3%，是歐盟3%上限的近5倍，失業率達到13.1%。

多么嚴重的衰退！愛爾蘭是歐元區的一個縮影，整個歐元區似乎都面臨著同樣的困境。歐元區最近完成銀行體系壓力測試報告，結果之惡劣超乎預期：之前人們非常樂觀，以為整個歐元區銀行體系只需補充資本35億歐元，實際上僅愛爾蘭一國就需要補充資本金400億歐元，更不用說還有西班牙、比利時、希臘、意大利，甚至法國和德國，這些國家的銀行同樣需要大量補充資本金，“去杠桿化”過程遠遠沒有結束！

所謂“歐豬國”(PIIGS,即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)面臨的所有重大問題，至今一個也沒有得到解決：大規模政府債務和財政赤字；不斷上升的經常項目逆差，意味著私人部門對外債務持續上升；產業競爭力持續下降；經濟長期陷入“準蕭條”狀態；通貨收縮風險急劇上升。

今年2季度，德國成為發達經濟體唯一的亮點。2010年8月13日，德國政府公布，德國最近一個季度經濟增長為2.2%，換算成年增長率，接近9%。是德國自金融危機以來最好的經濟表現，也是1990年德國統一以來最好的經濟表現。好些論者歡呼雀躍，說德國人民和政府一下子揚眉吐氣了，德國模式不僅戰勝了美國模式，而且也擊敗了中國模式。他們高聲責問：誰叫你們說高福利就必然帶來高失業？誰說高稅收、嚴管制、強工會就必然病入膏肓、經濟衰退？德國給了你們一記響亮的耳光！

然而，一個季度的高增長是不是就能夠保證全年和長期的高增長，卻是一個巨大的疑問。我到歐洲參與各種討論，總是有朋友提醒我：千萬不要低估德國的經濟！誠哉斯言！德國經濟的表現總是好于她的鄰國。德國朋友告訴我，金融危機之后，德國勞動人民主動下調工資，維持且提高了德國經濟競爭力。不過，今年3月1日在德國中央銀行(Brundesbank)舉辦的一次會議上，該行行長阿萊克斯韋伯教授的悲觀預言，卻把大家都嚇傻了。他說未來10—15年內，德國經濟增速可能只有0.75%，遠遠低于IMF預測的2%--3%。悲觀預言的根據是什么，行長卻語焉不詳。他簡短講話之后起身離去，留下滿屋子與會者亂吵一氣，沒有結論。

概括起來，三大發達經濟體(美國、歐洲、日本)面臨6大基本困難：(1)經濟增速長期放緩；(2)政府債務規模和財政赤字居高不下；(3)貨幣政策持續維持“零利率或低利率”，短期內卻無法刺激經濟快速增長或“重新通脹”；(4)私人消費和投資持續萎靡，個人和家庭“去杠桿化”過程才剛剛開始，個人和家庭對信貸的需求持續下降；(5)銀行體系“去杠桿化”過程遠為完成，補充資本金是一個漫長的過程，信貸供給短期內沒有可能恢復快速增長；(6)三大經濟體系內，政府部門(無論是中央政府還是地方政府)都同樣面臨“去杠桿化”過程才至少，財政赤字和債務規模無法繼續大規模增加了。以美國為例，9月份失業人口之所以大幅度增加，主要是地方政府“去杠桿化”過被迫大量裁員。

上述六大基本困難，環環相扣，相互強化，原因產生結果，結果反過來成為原因，形成典型的經濟體系“負循環過程”，它至少包括如下幾個內在機制。

(1)經濟增速放緩負循環。居民收入和政府收入下降，私人消費、投資和政府開支必須相應縮減，私人消費投資和政府開支縮減反過來加劇經濟放緩；

(2)失業上升負循環。失業意味著收入減少，收入減少意味著需求減少，需求減少意味著企業開工不足，開工不足則意味著失業進一步增加。

(3)預期收入下降負循環。經濟增速放緩和失業持續增加，讓人們對未來預期收入前景持續悲觀，悲觀的收入前景迫使人們進一步收縮消費(根據弗里德曼和莫迪格利安利的“永久收入學說”，消費不是取決于當期收入，而是取決于長期永久收入)，收縮消費惡化經濟前景，反過來進一步惡化預期收入之悲觀預期。

(4)信用萎縮負循環。經濟放緩、失業上升、預期收入下降，迫使經濟所有部門“去杠桿化”，整個經濟體系之信用總量(信用需求和供給)持續收縮，真實利率持續增加，社會財富(私人財富和政府財富)持續縮水。

負循環機制里面最重要的是“信用萎縮負循環”。根據我本人提出的“信用體系—真實經濟—虛擬經濟”一般均衡模型(參見中國人民大學國際貨幣研究所《國際貨幣評論》2010年第三期)，信用增長才是刺激經濟增長的主要決定性力量，不是傳統理論所強調的貨幣供應量。然而，歷史經驗一再表明：一旦經濟陷入信用萎縮負循環，貨幣政策則完全失效，無法將經濟拉出“信用萎縮負循環，之深淵。“信用萎縮負循環，與凱恩斯當年所描述的“流動性陷阱”并不相同。如果經濟只是陷入“流動性陷阱”并那么中央銀行持續寬松貨幣政策或“零利率貨幣政策”則完全有可能將經濟體系拉出“流動性陷阱”

然而，一旦經濟體系陷入“信用萎縮負循環或信用陷阱”，寬松貨幣政策或零利率貨幣政策就沒有辦法發揮作用，因為貨幣創造機制并不等同于信用創造機制，貨幣供應量的持續擴張，并不等同于信用擴張。日本長達10多年的“低利率或零利率貨幣政策”早已證明此一重要論點，全球金融危機兩年來的慘淡現實再一次證明：一旦經濟體系陷入負循環，貨幣政策就無濟于事，貨幣和信用不是一回事。

難道我們就束手無策，只好坐以待斃嗎？

(未完待續)