長航油運：三季報低于預期四季度業(yè)績或超預期

2010年10月15日 15:19
來源：光大證券研究所作者：丁賢達;陳欣;糜懷清

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公司三季報業(yè)績低于預期，是由于3季度原油運輸市場低迷導致營業(yè)收入增速減緩：

公司2010年1-9月份實現營業(yè)收入31.76億元，同比增長37.4%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.16億元，同比增長5914.4%；折合EPS約0.07元。分季度看，1-3季度單季度EPS分別為0.05元、0102元、0100元。

公司3季度單季度業(yè)績低于我們此前0.03元的預期，主要原因是3季度原油運輸市場低迷，導致公司3季度單季度營業(yè)收入同比增長31.2%，低于上半年40.5%的增速水平。

公司MR船隊運營狀況有望持續(xù)改善：

3季度成品油綜合運價指數BCTI均值為733點，同比增長60.0%，環(huán)比2季度上漲5.0%，預計4季度國際成品油運輸市場將繼續(xù)回暖，運價進一步上升；國內成品油運輸市場運價相對穩(wěn)定。公司內外貿兼營，通過對國內外運力的合理配置，MR船隊運營狀況有望持續(xù)改善。

原油運輸市場表現低迷，VLCC船隊4季度盈利有望轉好：

3季度原油綜合運價指數BDTI均值為762點，同比增長50.89%，環(huán)比2季度下跌21.36%；由于運力過剩，3季度VLCC平均日租金為25000美元，而1季度日租金為51000美元。隨著北半球氣候逐漸轉冷，主要經濟體對原油消費需求將有一定程度回升，原油運輸市場將會有所回暖，我們預計公司VLCC船隊4季度盈利有望轉好。

盈利預測與投資評級：

由于歐美經濟復蘇緩慢導致原油需求增長放緩，運力過剩局面短期內難以改變；而且公司三季度業(yè)績表現不佳，我們下調公司盈利預測。預計2010-2012年攤薄后EPS分別為0.12年0123和0.30元，對應2010-2012年PE分別為47、26和20倍。

鑒于4季度是油運旺季、運價上漲將增加公司盈利水平，以及公司不斷通過擴大運力規(guī)模來優(yōu)化船隊結構，我們仍維持公司“增持”評級，目標價為7.20元。

風險分析：

經濟復蘇減緩，石油消費需求下降以及運價水平低于預期。