張茉楠：應(yīng)有迎接貨幣持久戰(zhàn)的多種準(zhǔn)備

2010年10月18日 01:17
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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美國(guó)發(fā)起貨幣戰(zhàn)劍指中國(guó)，是想促成一次全球財(cái)富分配的大轉(zhuǎn)移。人民幣處于全球貨幣戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)的漩渦之中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在內(nèi)外平衡上“走鋼絲”。 中國(guó)貨幣政策若是被美國(guó)“綁架”，后果將不堪設(shè)想。如果長(zhǎng)期維持低利率，很可能形成當(dāng)年日本廣場(chǎng)協(xié)議后的泡沫經(jīng)濟(jì)，甚至被刺破。如何兼顧局部與大局利益，應(yīng)有一整套長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮。

張茉楠

盡管美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納上周末發(fā)表聲明推遲公布《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》，但對(duì)于中國(guó)而言，這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與財(cái)富的保衛(wèi)戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。

誰(shuí)掌握了貨幣發(fā)行，誰(shuí)就掌控財(cái)富分配與流向。事實(shí)上，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)表面上是“匯率戰(zhàn)”、“貿(mào)易戰(zhàn)”，而其背后則是一場(chǎng)金融戰(zhàn)、財(cái)富戰(zhàn)。美國(guó)發(fā)起貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)劍指中國(guó)，而發(fā)動(dòng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的目的則是想促成一次全球財(cái)富分配的大轉(zhuǎn)移。

美國(guó)貿(mào)易赤字8月環(huán)比大幅擴(kuò)大8.8%，對(duì)華貿(mào)易赤字亦達(dá)到280.4億美元的新高，人民幣升值無(wú)益于美國(guó)縮小乃至抹掉貿(mào)易赤字，但卻會(huì)掠奪中國(guó)國(guó)家財(cái)富于無(wú)形。長(zhǎng)年以來(lái)，美國(guó)推行“經(jīng)濟(jì)自我主義”金融政策一直游刃有余。濫發(fā)鈔票和發(fā)行龐大的國(guó)債是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大動(dòng)力引擎。事實(shí)上，美元本位制已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)的債務(wù)本位制。去年美國(guó)財(cái)政負(fù)債累計(jì)已達(dá)12萬(wàn)億美元，占美國(guó)去年GDP總量的82.5%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)定量寬松貨幣政策的潛在意圖就是通過(guò)大力擴(kuò)張貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表，使財(cái)政赤字貨幣化而再次抵消債務(wù)成本。從這個(gè)意義上說(shuō)，美國(guó)其實(shí)并不懼怕通脹，反而還可能是這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)的最大受益者。

而這場(chǎng)“零和博弈”最大的受害者，則是以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)跑、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體滯后的格局已然確定。在全球資產(chǎn)重新分配中，新興經(jīng)濟(jì)體正在吸引更多資本流入。新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁增長(zhǎng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疲軟虛弱相對(duì)展現(xiàn)出一個(gè)層級(jí)多樣、速度不一的復(fù)蘇圖景。

如今，流入20個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的國(guó)際游資無(wú)論速度和規(guī)模均超過(guò)金融危機(jī)暴發(fā)之前。據(jù)布魯克斯估計(jì)，從去年4月至今年上半年，國(guó)際金融資本流入這20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的規(guī)模達(dá)到5750億美元。其中，2010年上半年進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際游資78.6%都流向亞洲國(guó)家，對(duì)這些國(guó)家貨幣構(gòu)成巨大升值壓力，埋下通貨膨脹隱患。數(shù)據(jù)顯示，這20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有近三分之二實(shí)際利率為負(fù)值，價(jià)格總水平上漲的壓力巨大。據(jù)美林預(yù)計(jì)，今年中、印、俄、巴“金磚四國(guó)”的國(guó)際游通脹率將分別為3.2%、759%、6%1%和5.0%。同時(shí)，由于這些國(guó)家大多是以出口導(dǎo)向型或資源驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體，資本流入也加大了本幣升值的巨大壓力。

此外，美國(guó)的定量寬松貨幣政策還造成了這些國(guó)家國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重惡化。而對(duì)于那些實(shí)行固定匯率的國(guó)家和地區(qū)，由于貿(mào)易順差和巨額外匯儲(chǔ)備中一般以美元為主要幣種，在美國(guó)實(shí)行定量寬松貨幣政策后，其國(guó)內(nèi)或者區(qū)內(nèi)必然是本幣投放過(guò)多，同時(shí)流動(dòng)性的持續(xù)大量流入，也將導(dǎo)致輸入國(guó)的貨幣供給內(nèi)生性增加，直接改變了貨幣政策發(fā)生作用的機(jī)制和環(huán)境，從而削弱了貨幣政策的自主性。

從這個(gè)大背景看近期美國(guó)逼迫人民幣升值，可謂“一箭多雕”：既想配合美國(guó)以出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)內(nèi)需疲弱下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，又企圖以人民幣升值稀釋債務(wù)，變相成為美國(guó)賴債的手段。而更為重要的是，寄望通過(guò)美元貶值實(shí)施一次中美財(cái)富的“大挪移”

近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國(guó)際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富。在國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲(chǔ)備，以及國(guó)際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%。作為貨幣發(fā)行國(guó)，美國(guó)可以通過(guò)增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，即通過(guò)儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002年至2006年間，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。

在這場(chǎng)“財(cái)富戰(zhàn)爭(zhēng)”中，債權(quán)人利益大幅受損的危險(xiǎn)因債務(wù)國(guó)債務(wù)規(guī)模不斷攀升，由于美元不斷貶值，債權(quán)人資產(chǎn)的價(jià)值在急速下降。債權(quán)國(guó)、特別是許多新興國(guó)家為了防止美元貶值引起本幣升值過(guò)快損害出口，不得不持續(xù)賣出本幣買入美元，從而陷入無(wú)法擺脫的“美元困境”。如果聽(tīng)任本幣升值，除了對(duì)出口造成不可估量的惡劣影響外，還會(huì)引起國(guó)際熱錢的涌入，推高資產(chǎn)價(jià)格，引起經(jīng)濟(jì)泡沫和通貨膨脹。當(dāng)前，直接違約并不是美國(guó)讓債權(quán)人遭受損失的唯一方式，但“不負(fù)責(zé)任”的長(zhǎng)期金融策略則是對(duì)這些國(guó)家財(cái)富的掠奪和“金融壓榨”

除此之外，美國(guó)逼人民幣升值恐怕還有一個(gè)更大的目的：吹大中國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫之后打擊中國(guó)。事實(shí)上，在人民幣名義國(guó)際購(gòu)買力升值的同時(shí)，伴隨著人民幣對(duì)巨額存量資產(chǎn)購(gòu)買力貶值的可能以及國(guó)際熱錢的加速流入，這一過(guò)程將顯著增大中國(guó)的通貨膨脹壓力，特別是在資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域。

當(dāng)年以日元大幅升值為起點(diǎn)，日本貨幣政策在廣場(chǎng)協(xié)議后被美國(guó)綁架，陸續(xù)出臺(tái)不合時(shí)宜的利率政策，催生了上世紀(jì)80年代后期的資產(chǎn)泡沫，并在1990年被戳破。在之后5年期間，日本全國(guó)資產(chǎn)損失達(dá)800萬(wàn)億日元，接近兩年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，日本就此陷入了“衰落的十年”，再加上本世紀(jì)的十年，增長(zhǎng)型衰退已耗費(fèi)了日本整整二十年。

必須高度警惕的是，對(duì)于中國(guó)而言，貨幣政策若是被美國(guó)“綁架”，那后果簡(jiǎn)直不堪設(shè)想：人民幣升值由于資產(chǎn)具有吸引力而加速資本流入推升資產(chǎn)價(jià)格；當(dāng)前美國(guó)推行量化寬松的貨幣政策，而中國(guó)貨幣政策也正在失去自主性，如果長(zhǎng)期維持低利率，很可能形成當(dāng)年日本廣場(chǎng)協(xié)議后的泡沫經(jīng)濟(jì)，甚至被刺破。

“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”與“財(cái)富戰(zhàn)爭(zhēng)”來(lái)勢(shì)洶洶，人民幣處于全球貨幣戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)的漩渦之中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在內(nèi)外平衡上“走鋼絲”， 我們須有打持久戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備和戰(zhàn)略準(zhǔn)備。如何兼顧局部與大局利益，應(yīng)有一整套的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮。

(作者系國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員)

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