張茉楠：應有迎接貨幣持久戰的多種準備

2010年10月18日 01:17
來源：中國證券網－上海證券報

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美國發起貨幣戰劍指中國，是想促成一次全球財富分配的大轉移。人民幣處于全球貨幣戰和匯率戰的漩渦之中，中國經濟正在內外平衡上“走鋼絲”。中國貨幣政策若是被美國“綁架”，后果將不堪設想。如果長期維持低利率，很可能形成當年日本廣場協議后的泡沫經濟，甚至被刺破。如何兼顧局部與大局利益，應有一整套長遠戰略考慮。

張茉楠

盡管美國財政部長蓋特納上周末發表聲明推遲公布《國際經濟和匯率政策報告》，但對于中國而言，這場經濟與財富的保衛戰才剛剛開始。

誰掌握了貨幣發行，誰就掌控財富分配與流向。事實上，貨幣戰爭表面上是“匯率戰”、“貿易戰”，而其背后則是一場金融戰、財富戰。美國發起貨幣戰爭劍指中國，而發動貨幣戰爭的目的則是想促成一次全球財富分配的大轉移。

美國貿易赤字8月環比大幅擴大8.8%，對華貿易赤字亦達到280.4億美元的新高，人民幣升值無益于美國縮小乃至抹掉貿易赤字，但卻會掠奪中國國家財富于無形。長年以來，美國推行“經濟自我主義”金融政策一直游刃有余。濫發鈔票和發行龐大的國債是美國經濟增長的兩大動力引擎。事實上，美元本位制已經演變為美國的債務本位制。去年美國財政負債累計已達12萬億美元，占美國去年GDP總量的82.5%。因此，美聯儲啟動定量寬松貨幣政策的潛在意圖就是通過大力擴張貨幣當局的資產負債表，使財政赤字貨幣化而再次抵消債務成本。從這個意義上說，美國其實并不懼怕通脹，反而還可能是這場貨幣戰的最大受益者。

而這場“零和博弈”最大的受害者，則是以中國為代表的新興經濟體。當前新興經濟體領跑、發達經濟體滯后的格局已然確定。在全球資產重新分配中，新興經濟體正在吸引更多資本流入。新興經濟體的強勁增長與發達經濟體的疲軟虛弱相對展現出一個層級多樣、速度不一的復蘇圖景。

如今，流入20個主要新興經濟體國家的國際游資無論速度和規模均超過金融危機暴發之前。據布魯克斯估計，從去年4月至今年上半年，國際金融資本流入這20個新興經濟體國家的規模達到5750億美元。其中，2010年上半年進入新興經濟體的國際游資78.6%都流向亞洲國家，對這些國家貨幣構成巨大升值壓力，埋下通貨膨脹隱患。數據顯示，這20個新興經濟體中有近三分之二實際利率為負值，價格總水平上漲的壓力巨大。據美林預計，今年中、印、俄、巴“金磚四國”的國際游通脹率將分別為3.2%、759%、6%1%和5.0%。同時，由于這些國家大多是以出口導向型或資源驅動型的經濟體，資本流入也加大了本幣升值的巨大壓力。

此外，美國的定量寬松貨幣政策還造成了這些國家國際收支和外匯儲備嚴重惡化。而對于那些實行固定匯率的國家和地區，由于貿易順差和巨額外匯儲備中一般以美元為主要幣種，在美國實行定量寬松貨幣政策后，其國內或者區內必然是本幣投放過多，同時流動性的持續大量流入，也將導致輸入國的貨幣供給內生性增加，直接改變了貨幣政策發生作用的機制和環境，從而削弱了貨幣政策的自主性。

從這個大背景看近期美國逼迫人民幣升值，可謂“一箭多雕”：既想配合美國以出口帶動經濟增長的結構調整，實現內需疲弱下的經濟復蘇，又企圖以人民幣升值稀釋債務，變相成為美國賴債的手段。而更為重要的是，寄望通過美元貶值實施一次中美財富的“大挪移”

近半個世紀以來，美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務的國際循環，也能利用貨幣“估值效應”，通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富。在國際貿易計價、世界外匯儲備，以及國際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%。作為貨幣發行國，美國可以通過增發貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔，即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務。僅2002年至2006年間，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。

在這場“財富戰爭”中，債權人利益大幅受損的危險因債務國債務規模不斷攀升，由于美元不斷貶值，債權人資產的價值在急速下降。債權國、特別是許多新興國家為了防止美元貶值引起本幣升值過快損害出口，不得不持續賣出本幣買入美元，從而陷入無法擺脫的“美元困境”。如果聽任本幣升值，除了對出口造成不可估量的惡劣影響外，還會引起國際熱錢的涌入，推高資產價格，引起經濟泡沫和通貨膨脹。當前，直接違約并不是美國讓債權人遭受損失的唯一方式，但“不負責任”的長期金融策略則是對這些國家財富的掠奪和“金融壓榨”

除此之外，美國逼人民幣升值恐怕還有一個更大的目的：吹大中國的經濟泡沫之后打擊中國。事實上，在人民幣名義國際購買力升值的同時，伴隨著人民幣對巨額存量資產購買力貶值的可能以及國際熱錢的加速流入，這一過程將顯著增大中國的通貨膨脹壓力，特別是在資產價格領域。

當年以日元大幅升值為起點，日本貨幣政策在廣場協議后被美國綁架，陸續出臺不合時宜的利率政策，催生了上世紀80年代后期的資產泡沫，并在1990年被戳破。在之后5年期間，日本全國資產損失達800萬億日元，接近兩年的國內生產總值，日本就此陷入了“衰落的十年”，再加上本世紀的十年，增長型衰退已耗費了日本整整二十年。

必須高度警惕的是，對于中國而言，貨幣政策若是被美國“綁架”，那后果簡直不堪設想：人民幣升值由于資產具有吸引力而加速資本流入推升資產價格；當前美國推行量化寬松的貨幣政策，而中國貨幣政策也正在失去自主性，如果長期維持低利率，很可能形成當年日本廣場協議后的泡沫經濟，甚至被刺破。

“貨幣戰爭”與“財富戰爭”來勢洶洶，人民幣處于全球貨幣戰和匯率戰的漩渦之中，中國經濟正在內外平衡上“走鋼絲”，我們須有打持久戰的心理準備和戰略準備。如何兼顧局部與大局利益，應有一整套的長遠戰略考慮。

(作者系國家信息中心預測部副研究員)