中美匯率博弈戰升級人民幣路在何方(2)

2010年10月18日 01:17
來源：中國證券網－上海證券報作者：唐真龍石貝貝

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匯改：迅速推進條件不成熟

上海證券報：根據中國相關監管部門表態，人民幣匯改重在完善匯率形成機制。您認為未來人民幣匯改速度是否會放緩？

楊濤：本輪人民幣匯率形成機制改革始于2005年，其特點包括不只盯住美元、穩步升值、匯率波動空間增大等。2007年由于金融危機影響，原有改革步伐有所調整，并且于今年6月重新恢復。回顧過去，2005年到2006年的匯改速度較突出，一是因為國際政治壓力，二是由于經濟過熱與轉型矛盾明顯。就今年下半年來看，國際壓力與經濟復蘇為重啟匯改奠定了基礎，但內外經濟前景的不確定性、其他主要貨幣的貶值傾向，也使得重現2006年的速升值度也不太可能。

由此來看，今后的人民幣匯改速度，相對金融危機期間必然會穩步推動，但是與匯改初期的情況相比，迅速和大幅推進的條件還不成熟。

金巖石：增強主動性、靈活性是匯改的基本方向，這些是最主要的。匯率是一把雙刃劍，升值和貶值各有利弊，并沒有絕對的好或者不好的定論，但是作為當今世界的核心貨幣之一，人民幣總是“被”升值或“被”貶值各這的確很被動。匯改目標是增強“主動性和靈活性”，也就是要逐漸扭轉人民幣實際有效匯率的“被”動局面，脫離對美元的高度依賴，實現對美元相對獨立地釘住“一籃子”標的物。從上個世紀70年代，美元與黃金脫鉤后，我們進入浮動匯率時代。在浮動匯率時代，哪個國家采取固定匯率制度，一定會是輸家。

選擇浮動匯率是一個趨勢，在貨幣自由兌換的體制下，匯率可以自由浮動，但中國只能選擇有限浮動匯率體制，即在相對確定的時間內約定匯率浮動的區間。在美元掛鉤黃金的時代，主要貨幣兌美元的浮動區間是每年不超過10%，參考這個浮動區間，初步嘗試有限浮動匯率的中國，人民幣兌美元的匯率浮動很可能選擇正負5%的區間。

David Carr:對這一問題做判斷，要根據整個經濟體系的情況來看。我們認為，盡管人民幣對美元出現了升值，但過去一段時間，人民幣對美元出現澳大利亞元、歐元等其實也出現了相對貶值。我們預計，未來人民幣對美元仍有升值空間，但是是否會很快升值很難判定，應該還是雙向波動局面較多。

人民幣匯改不同于人民幣升值，而重在完善匯率形成機制，市場主體應克服單邊預期，適應人民幣匯率雙向浮動的發展態勢。

創新：市場建設任重路遠

上海證券報：外匯管理部門表示下一步將積極配合人民幣匯改進程，進一步豐富人民幣外幣衍生產品，增強市場匯率避險能力。您對于豐富人民幣外幣衍生產品、活躍人民幣交易市場有何期待或建議？

楊濤：推動人民幣和外幣衍生品創新和改革，一方面是為經濟主體提供避險手段，另一方面則是強化金融要素定價權，推動我國的金融深化。要實現這些目的，除了應該推出各種金融產品試點，還有三方面重點要關注：一是建設和發展有形與無形的交易市場，除了引入場內交易產品，還應該發展各類場外市場、離岸金融市場來支撐創新。二是引入合格的市場參與者，提升國內金融機構推動產品創新、參與產品交易的能力。三是做好監管與風險控制。根據當前國情，推動衍生品創新，應該采取從基礎產品到結構化產品、從交易所場內到場外、從區域試點到全面鋪開的過程。

金巖石：道理很簡單，要想讓匯率浮動，必須首先讓利率浮動。在利率沒有市場化的條件下，我們很難深入探討匯率市場化的問題。在金融衍生產品市場上的基本架構是“5債4匯1股”，也就是說，50%交易量是以利息利率為主導，40%的交易量是以外匯匯率為主導，股市中的股票期權則僅占10%。所以，我們能夠提供更多衍生產品當然是好事，當前我們更需要進行相應的市場建設。

David Carr:我們是商業銀行，從為企業提供跨境貿易中規避匯率風險的角度來談。市場接下來會出現更為頻繁的匯率上的波動，這對世界任何地方從事出口的企業而言都是風險。我們預計，人民幣未來升值5%左右，這種情況下肯定會影響到出口企業。而出口企業一定要想法規避匯率風險。任何出口企業，如果其收款為美元，支付則是美元外的本地貨幣的話，它們就需要找到適合的途徑來規避這些風險，比如人民幣遠期產品等。

此外，未來在貨幣市場、大宗商品市場等都會出現更多波動，企業必須習慣和知道如何規避這些風險。這也促使中國企業需要在價值鏈上游攀升，這樣他們受到匯率波動的影響也小一些。

中國企業可以通過用人民幣來結算跨境貿易，這樣就可以很自然地規避外匯風險了。另外，企業也可以通過套期保值產品來鎖定外匯風險。套期保值的本質是為企業化解風險，使其在外部環境出現不利變化或不確定時，利潤曲線依然能夠圍繞行業核心利潤線進行上下平緩波動，基本呈均勻發展軌跡。據統計，92%的世界500強企業開展了套期保值業務，美國企業的參與度更高達94%。而截至2008年，中國企業中，包括上市公司和央企在內，只有10%做過套期保值，中國企業參與套保的深度和成熟度都處于初級階段。