亞幣狂升熱錢涌入之考

2010年10月18日 05:17
來源：中青在線－中國青年報作者：畢夫

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廣東技術師范學院天河學院教授畢夫

-受亞洲區內經濟率先復蘇和顯著增長以及美國政府強化“量化寬松”貨幣政策的作用，亞洲國家貨幣出現了少見的繁榮景象——韓元、新加坡元、泰銖、馬來西亞林吉特等兌美元的價格紛紛觸及數周、數年乃至有史以來的高點。亞幣狂升，熱錢涌入，同時也引發了人們對亞洲國家中央銀行是否集體干預匯市的猜想。

集體飆升

由于日元在國際貨幣體系中的顯著地位，所以日元兌美元的一個微小變化都會觸動市場的敏感神經，也正是如此，在亞洲國家貨幣中，今年以來人們關注更多的是日本日元兌美元的升值程度以及由此造成的影響。實際上，除了日元在今年8月兌美元創下15年的歷史新高并且今年以來共計升值10%以外，亞洲其他國家貨幣兌美元都普遍出現了大幅升值。

馬來西亞林吉特是僅次于日元的亞洲國家升幅最大的貨幣。在8月23日，馬幣與美元閉市匯率為1∶3.1305，創下了1997年以來馬幣兌美元的新高，今年以來，馬幣升值累計達9.4%。

在亞洲金融風暴之后連衰10年的泰銖成為緊追馬幣的強勢幣種。資料顯示，從今年年初開始，泰銖兌美元已累計升值7%左右，在9月3日以1∶31.17的數據創下了29個月來的高點。泰國第三大貸款銀行泰華農民銀行的分析報告指出，今年年底前泰銖匯價恐怕會升至1∶30。

由于韓國經濟的高速增長，韓元雖然在今年已經升值3%，但國際貨幣基金組織的報告認為，韓元匯價存在著明顯的“低估”。目前韓元兌美元在1180.9∶1的上下幅度中波動，韓國開發研究院的研究報告認為，今后一段時間內韓元有可能繼續升值，美元對韓元比價在明年可能會跌至1∶1010。

與韓元一樣，新加坡元也在經濟增長力量的烘托下出現了快速的升值。9月3日，新加坡元兌美元觸及1.3425∶1的年內新高，同時也是創紀錄的高位。自年初至今，新加坡元累計升幅達4.2%。

同今年以來印尼盾升值4.4%和菲律賓比索升值3.4%的比例相比，越南盾在越南央行的頻繁干預下升值幅度顯然小得多，盡管如此，越南盾目前距離去年11月央行讓越南盾貶值前觸及的歷史高位19450并不遙遠。

在亞洲國家中，人民幣兌美元應該是今年上半年升幅最小的貨幣，盡管如此，自6月19日人民幣匯率機制改革重啟以來，人民幣的升值幅度也達1.3%，并且在9月14日一舉攻破6.75、6月74的兩大關口，創出2005年匯改以來的新高。

亞洲國家貨幣出現集體性大幅升值主要原因是：一方面，與疲弱的歐美經濟相比，亞洲經濟體表現出了超前復蘇和快速增長勢頭，從而吸引了更多國際資本的流入，進而推動本幣升值；另一方面，亞洲國家多屬美元區，本國貨幣或明或暗地與美元掛鉤，尤其是在美聯儲明確表態“重回”量化寬松貨幣政策的前提下，亞洲貨幣更是獲得了進一步走強的外部動力。

弊大于利

對于亞洲國家而言，本幣升值應當具有明顯的正面作用。從內部來看，本幣走強能夠提高居民的購買能力，從而增強經濟發展的內需力量；從外部來看，貨幣的升值能夠增強一國在國際市場的采購能力，特別是對上游原材料的獲取能力以及市場并購能力。因此，截至今年7月底，中國企業共完成31起海外并購交易，涉及金額71.77億美元，同比增長159.7%，創出了同期的最高歷史紀錄。無獨有偶，今年以來，日本企業海外并購金額增長近一倍，為217.7億美元，遠高于去年全年的117.7億美元，但是，由于亞洲國家多半是出口依賴型國家，尤其是對美歐經濟體保持著強烈的依賴關系，因此，本幣的升值所帶來的弊端也顯而易見。

首先，升值過快將削弱出口競爭力。以越南為例，由于越南盾的升值，今年年初至今，越南貿易逆差已連續7個月，前7個月貿易逆差更高達74億美元，幾乎是去年同期的兩倍。同樣，韓國開發研究院的報告指出，韓國國內企業要在國際市場上保持較強出口競爭力，美元對韓元比價應保持在1∶10501∶1100之間。因此，若美元對韓元比價跌至1∶1010，這將給韓國企業出口帶來較大負面影響。另外，大多數日本企業將日元兌美元匯率設定在90∶1~95∶1之間，如果日元對美元匯率長期高于90∶1的水平，出口企業就將蒙受巨大損失。日本野村證券公司經過計算得出結論，日元匯率每升值1日元，企業年利潤的降幅就將擴大1.6個百分點。

其次，本幣升值過快將導致國際投機資本熱錢流入，從而推升房地產價格并制造經濟過熱風險。亞洲開發銀行發布的報告顯示，今年以來亞洲房地產投資信托基金出現良好的增長勢頭，總市值上漲24.7%，至690億美元。因此，盡管許多國家出臺了抑制房市過熱的政策，但房價依然昂揚向上。在新加坡，今年上半年房價漲幅達到11%，相比去年同期漲幅高達38%，超過1996年第二季度創下的歷史最高紀錄；在馬來西亞，今年前7個月房地產市場價格上漲10%~15%；在中國香港，今年6月份的平均樓價比2008年的高峰高出了15%，大型單位的價格也已超越了1997年的高峰；而在中國內地，8月份30個城市中有11個城市上漲幅度超過50%，特別是作為全國風向標的京滬穗深四地樓市自調控以來首次集體飆升。

第三，本幣升值挫傷本已羸弱的資本市場。盡管自身的經濟增長可圈可點，但由于受全球經濟復蘇前景不明朗的制約，亞洲國家股市與其他國家股市一樣至今始終沒有走出金融危機的陰霾。而在本幣升值的背景下，亞洲國家股市可能將承受更直接的重壓。資料顯示，在全球表現最差的市場中，中國A股和日經225指數自今年以來的下跌幅度分別排名全球第一和第三，而另一個“熊市”是越南VN指數，該指數在8月份累計下跌7.8%，在布隆博格追蹤監測的全球93個股票指數中跌幅最大。

最后，本幣升值抑制宏觀調控的效果。本輪亞洲國家的貨幣升值正值這些國家面臨為控制通貨膨脹而提高利率的政策關口期，但是，由于提高利率會推升貨幣的升值程度，因此，調控政策目前陷入了“兩難”窘境之中。不僅如此，像越南明知通脹率超過了政府設定的目標，但為了抑制貨幣升值還不斷地下調利率，由此可能使通脹更加激化。

央行“躁動”

面對本幣的持續飆升，多個亞洲經濟體的央行開始集體躁動，紛紛開始醞釀實施干預。

越南央行對于匯率的干預程度超出了人們的預期。自去年11月將越南盾兌美元交易區間的中值下調5.4%之后，今年以來，越南中央銀行先后兩次再次自貶本幣，貶值幅度累計達到10%。分析人士認為，未來兩年，越南央行對越南盾進行管理將朝著貶值方向進行，預計一次性貶值或擴大匯率浮動范圍的可能性很大。

越南盾的一貶再貶，不斷拉大了與亞洲其他國家貨幣兌美元的匯率差距。由于越南與周邊國家，如泰國、馬來西亞等國經濟結構相似，越南盾的貶值在利好該國出口的同時，將大大擠壓周邊國家，甚至還可能引爆其他亞洲國家貨幣跟風貶值。

拋開越南盾貶值形成的壓力不說，日本央行干預匯市已箭在弦上。目前，日本央行的干預還僅僅停留在信貸工具的使用上，如維持基準利率不變，維持3個月期20萬億日元的貸款供應量，并將新增發放10萬億日元的6個月期貸款，不過，由于目前日本利率并不比其他國家利率低，因此，信貸工具對抑制日元升值的作用極其微小。基于此，日本央行召開緊急貨幣政策會議，日本財長野田佳彥表示，政府已經做好了阻止日元進一步升值行動的所有準備。

泰國等國家對于匯市干預的表態也格外清晰。在日前召開的緊急會議上，泰國財政部長柯恩表示，泰國政府對泰銖的堅挺表示憂慮，并已要求中央銀行密切關注其走勢。與此同時，新加坡中央銀行也表示，若新加坡元再次逼近歷史最高位，新加坡中央銀行就準備干預匯市。與泰國和新加坡相比，韓國中央銀行的行動非常果斷。資料顯示，在9月3日韓元兌美元觸及兩周高點時，韓國央行已經開始買入了美元；業內推測，如果韓元繼續走高，當局可能進一步干預。

必須指出的是，基于“出口倍增計劃”的目的，目前美國政府樂于見到亞洲國家貨幣的升值，因此，未來亞洲國家允許自己貨幣貶值的程度將參考美元貶值的幅度；另外，由于擔心貶值過大會推升通脹，同時貶值會增強美元的吸引力而弱化市場對本幣的投資熱情，因此，亞洲國家干預匯市將保持在可控范圍內。