國聯(lián)證券：中國升息+美洲銀行MBS危機=市場大跌

2010年10月20日 09:57
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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市場動態(tài)：

昨日市場可謂“風(fēng)起云涌”，來自于中國“出乎意料”加息的消息直接導(dǎo)致歐美各主要市場低開超過1%。市場用了一個上午來消化來自中國的消息后覺得并不那么糟糕，股市正準備帶頭反彈，有消息稱以太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)牽頭的幾家機構(gòu)投資者向美洲銀行(Bank Of America)發(fā)難，要求它回購470億美金的MBS。這一美國最大銀行的股票大幅下挫近5%，從而拖累美股再度跳水，當日下挫超過1.5%，

包括商品市場在內(nèi)的其它高風(fēng)險資產(chǎn)價格也紛紛下跌，而“安全資產(chǎn)”美元(DXY指數(shù))則大幅上漲近2%，油價，金價在強勢美元中應(yīng)聲而跌，分別縮水了近4%和3%。

分析和解讀：

先來簡單看一下美洲銀行MBS的問題：還記得我們在幾天前寫的有關(guān)美國銀行業(yè)新一輪危機的文章嗎(詳細內(nèi)容請見10月15日新一輪銀行危機？FORECLOSURE!)，今天美洲銀行的事件正是該問題發(fā)展演變的結(jié)果。簡單來說，機構(gòu)投資者從美洲銀行手中購買了MBS，現(xiàn)在它們發(fā)現(xiàn)美洲銀行在出售那些MBS時并不具備擁有這些貸款的正式法律文件，因此有違規(guī)操作行為，所以要求退回該資產(chǎn)。

一個簡單的問題是：退貨為什么會造成美洲銀行的股價大跌呢？答案是：因為違規(guī)，美洲銀行必須以MBS的100%面值回購，而這些機構(gòu)投資者從它手中買的時候可能只有賬面價值的50%或者更低，低賣高買會直接導(dǎo)致資本損失。

那么，美洲銀行的問題到底有多大呢？就像我在15日文章中說的那樣，具體量化的難度很大，不過市場今天的反應(yīng)導(dǎo)致其市值縮水達到了54億美金。其他銀行也會有類似的麻煩嗎？ 當然會！只不過美洲銀行是目前從公開資料顯示對該類MBS風(fēng)險敞口最大的銀行。 當然會！只不

再來分析一下中國央行的加息：首先，市場的反應(yīng)表現(xiàn)出對該消息的“措手不及”，大部分分析文章都以“出乎意料”來形容，他們很多都不認為中國央行會在年內(nèi)加息，尤其是中國年內(nèi)一系列貨幣政策的調(diào)整效果開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟軟著陸跡象越來越明顯的時候。

然而，這并不完全出乎我們的預(yù)料。因為，我們今年一貫的觀點是央行在年內(nèi)會加一次息，或者不加息。我們在人民幣與美元脫鉤和央行第四次提高存款準備金率之后仍持該觀點，一個重要的原因是我們對房地產(chǎn)價格不斷攀升的擔(dān)憂：

貨幣政策微調(diào)對抑制通貨膨脹的效果要遠好于包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格。因此，雖然目前通脹水平還未到急需踩剎車的時候，但短期存款負利率會進一步催生資產(chǎn)泡沫。所以，央行本次的升息主要目的還是要抑制資產(chǎn)泡沫 - 這一點，我們在最近的宏觀策略報告(10月11日)的第15頁也作了直接的闡述，現(xiàn)轉(zhuǎn)載如下：

·我們依然維持對中國央行利率政策的判斷：年內(nèi)僅加一次息(27個基點)或者不加息

·不過，中國目前面臨的不只是通貨膨脹的壓力，還面臨資產(chǎn)價格泡沫(房地產(chǎn))的壓力

·而要控制資產(chǎn)價格，加息是更為直接和有效的手段

我們對此次加息的看法：

1)我們不認為中央政府貨幣政策基調(diào)發(fā)生了轉(zhuǎn)變：9%的GDP增速下2.50%的存款利率和5.56%的貸款利率依然符合適度寬松的貨幣政策的主基調(diào)

2)雖然這很可能意味著加息周期的啟動，但我們依然認為年內(nèi)第二次加息的可能性很小，尤其是目前的利率政策是伴隨著匯率，存款準備金率和貨幣供給額度控制等一系列貨幣政策一起出臺的組合拳

3)因此，國內(nèi)股市對該消息的反應(yīng)也會是短期的，尤其是利率這把今年一直懸在市場頭上的劍終于落下了，而A股至今的表現(xiàn)依然落后于全球主要股市，我們因此依然維持此前對A股目標價位的判斷。

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