在發展與擺脫兩難間尋求動態平衡

2010年10月21日 00:30
來源：中國證券網－上海證券報

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央行此次突發的加息，更多是臨時變量決策，其焦點不在于加息幅度如何，而在于向市場準確傳遞貨幣政策信號，凸顯施行通脹預期干預和管理的意義。這可以理解為是在“保經濟增長”與“管理的意義通脹預期”之間尋求艱難的動態平衡，在于保居民儲蓄價值保民生”和管預防資產價格過快增長”之間尋求政府公信力的支撐點。

⊙溫建寧李軍

單從央行這次加息的幅度上來深度統計考察，可以發現這次出人意料的加息具有如下四個顯著特點：

第一，存款利率相對具有較高的環比增長幅度，折射出央行期望吸收社會流動性，干預和管理通脹預期的明確政策目標。一年期存貸款利率對稱性提高0.25%，加息環比增長速度為11.11%，與半年期存款具有相同的環比增長速度。而環比增長速度最高的五年期存款利率增幅，達到了16.67%的巔峰；緊隨其后的是兩年期存款16.48%的漲幅。這些數據從一定程度表明，央行加息更支持吸收中長期存款，從而穩定凍結適當流動性的預期目標。活期利率維持不變，更能支持上述這個結論。

第二，貸款利率相對具有較低的環比增長速度，反映出央行依然支持經濟復蘇，保持較低的貸款門檻鼓勵社會發展經濟的資金需求，也滿足了金融機構扶持實體經濟的資金來源，有利于資本市場尤其是金融類股票估值的提高。六個月、一年期的短期貸款利率環比增長速度提高分別為4.94%和4.71%，一至三年、三至五年、五年以上的中長期貸款環比增長速度卻分別只有3.70%、3.47%和3.37%，呈現遞減的明顯特征，說明在一定程度上，央行有意鼓勵中長期貸款需求，而這些中長期貸款多涉及國家重大基建工程和項目，是寬松貨幣政策的適度延續。相反，短期貸款較高的利率增長幅度，表現出央行有意抑制短期貸款的沖動和需求，而這些短期貸款多流向炒房、炒資產價格的嚴重投機性領域，可以視作二度房地產調控在貨幣政策上的體現。

第三，從存貸款分類統計比較的角度來看，存款利率提高的比重普遍高于貸款較大量度。盡管一年期存貸款利率提高幅度均為0.25%的絕對數，具有對稱性加息的外在表現形式，但一年期存款利率環比增長速度11.11%，一年期貸款的環比增長速度卻是4.71%，較存款數據要小6.4%，這個差值是4.71%的1.3588倍，而存款利率環比增長速度更是貸款的2.3588倍，若進一步分析各項對應的存貸款環比發展速度的增長量或者環比增長速度，則這次加息本質上具有不對稱性。比如，兩年期存款環比增長速度16.48%高于同期貸款12.78個百分點，五年期存款環比增長速度16.67%高于同期貸款13.20個百分點，具有十分明顯的大比例差異性。

第四，這次調息采取了相對比較有限、溫和的調節幅度，表明央行突發的加息行為，更多是政治決定意義上的臨時變量決策，其政策焦點不在于加息幅度如何，而在于向市場準確傳遞貨幣政策信號，凸顯施行通脹預期干預和管理的意義。或許，這可以理解為試探性、藝術性的初步加息，是在“保經濟增長”和的管理通脹預期”之間尋求艱難的動態平衡，也是在“保居民儲蓄價值保民生”和的預防資產價格過快增長”之間尋求政府公信力的支撐點。

再從加息出臺的時機和政策背景上來深度考察，本次加息時間節點的選擇，不但巧合十七屆五中全會的閉幕時機，而且體現了央行一貫倡導的審慎性原則，很容易讓人聯想到此次加息舉措是十七屆五中全會會議精神的體現和貫徹。

央行持續34個月頂住通貨膨脹的壓力，堅持執行比較寬松的貨幣政策，為經濟擺脫金融危機的影響提供了積極的貨幣供給，但在19日晚7時公告加息政策僅僅五個小時之后，金融機構即開始執行存貸款新的基準利率，也表明9月通脹核心數據CPI上漲可能性較大，至少會高于8月的3.5%。如果最終結果位于3.8-4.0%之間，那就說明管理通貨膨脹預期到了刻不容緩的地步。在兼顧經濟發展與擺脫兩難困境之間，央行貨幣調控政策可選項實際并不多，加息就成了無可選擇的必然選擇。

在十七屆五中全會會議公報里，談及今后五年主要目標首次未提GDP，這種淡化性表述，某種程度上已透露出跟GDP關聯緊密的房地產行業，其重要性地位似乎已有了政策意義上的變化，極有可能被地方政府視為支柱性產業的房地產行業，其地位或已發生了根本性動搖。

得到了空前高度重視的戰略性新興產業，在未來十到十五年的發展目標上則首次提出了明確的量化標準。根據中國政府網10月18日刊登的《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，到2020年，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產業將成為國民經濟支柱產業，新能源、新材料、新能源、汽車產業將成為國民經濟先導產業。這些更具有發展前途、利國利民的新型支柱產業的發展和崛起，無形中也將會削弱房地產行業的地位。

緊隨央行加息政策的腳步，住建部也下發通知上調個人住房公積金存貸款利率，其中五年期以下(含五年)貸款利率從3.33%上調至3.50%，五年期以上貸款利率從3.87%上調至4.05%。這些金融指標的新變化所透露出來的信息，似乎也在提醒國人注意：房地產或許已在告別支柱地位！當然，憑借著十七屆五中全會的東風，央行試探性觀察效果、藝術化改變預期的加息，是以向社會釋放金融政策信號的方式，進一步強化通貨膨脹預期管理的力度，進一步抑制資產價格短期漲幅過快的局面，有助于形成明確的政策目標預期，維護金融體系的健康穩定發展。

(作者單位：溫建寧：上海金融學院公共經濟管理學院，李軍：國泰君安證券)