小概率事件翻盤后多空分歧：中信中金樂觀國信悲觀

2010年10月21日 00:36
來源：21世紀經濟報道

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蘇江

加息次日，滬指盤中再創3041點新高，收報3003點。深圳成指盤中的13291高點，則創今年1月以來的新高。

距離央行11日通知上調6家銀行存款準備金率僅9天，央行即加息明顯出乎市場預期。

盡管短期答案揭曉，但此舉究竟對股市中期走勢會帶來何種影響？記者的調查表明，原先鐵板似的賣方機構陣營出現分化，中信和中金繼續樂觀，國信等的看法則偏空，其余多數券商仍保持中立。

此前，賣方機構除東方證券研究所七八月兩次重申年內仍需加息的可能外，幾乎眾口一詞地認為，“年內加息是小概率事件”。

私募中域投資總經理袁鵬濤則表示，短期內大中盤藍籌股還會表現，但加息的提前到來可能使這波行情在10月底、11月初將走完，“最終的投資機會可能還要回到大消費概念和新興產業為代表的中小市值的板塊上”

10月初認為滬指有望爬升至3000點的中信證券依然看多，“大宗商品價格的短期回調、基金高倉位及此次加息時點的超預期可能帶來短期壓力，但從經濟周期和資產周期看，依然支持股市向上，維持調整即買入的建議”

第三季度對于指數較為謹慎的中金公司認為，加息對于大盤指數尤其是以銀行、保險為首的金融股構成利好，因此不會改變市場上升趨勢，在“短期流動性、市場預期和經濟面都較為有利的局面下，將有望繼續上漲”

單從加息措施看，最受益的是保險板塊。一般來說，保險公司股價通常在降息周期最后階段和升息周期前半段表現很好，其中最重要的原因是保險公司的投資收益率會提升。

具體來說，首先，加息使受通脹等因素逐漸走強的債券收益率再次推升，而政策加息周期中債券收益率明顯快過利息上漲速度，而債券投資一般占據保險公司投資資產的60%左右；其次，保險公司在銀行內期限為61個月的“大額協議存款”的利率比對于央行規定5年定期存款利率，此次上調60個基點升至4.2%，大額協議存款利率上調幅度至少為60個基點，使銀行存款占據總資產約20%的保險公司收益增長不少。

據此，中金分析員周光認為，加息將提升保險公司的投資收益率，幅度可能在50-100個基點。國信證券保險行業分析師則認為，加息后保險公司的長期資產回報率將上調40-50個基點，估值也相應提升7%-12%。申萬研究所20日的報告也將保險行業從“中性”調至“看好”

但是國信的觀點較為悲觀，分析師黃學軍認為，超市場預期的加息對于股市構成利空。

在黃看來，此輪經濟周期處于“滯脹”階段，而不是新周期復蘇的起點，因此“股市是反彈而非趨勢性的反轉”；另一方面，加息對于流動性、上市公司的基本面、估值和政策放松預期都產生負面影響。

持有類似觀點的還包括堅持認為央行會在年內采取加息抑制通脹的東方證券。

其策略團隊在20日發布的加息點評報告認為，中國經濟4月份進入“滯脹”階段，更糟糕的預期則是，經濟可能在明年初由“滯脹”滑入“通縮”

在其看來，此舉“并非一次性事件，加息周期的大幕已徐徐開啟”。結合未來通脹情況本輪加息周期存款利率重點至少會在3.5%至4%以上，這將使企業凈資產收益率(ROE)高位回落的趨勢不可避免。

兩種截然不同的觀點外，更多的賣方機構選擇中立。

申萬研究所認為，加息使短期內股市資金供應削弱，預計近期股指將經歷明顯震蕩?？傮w看，地產銷量和投資增速的明顯下滑仍是大概率事件，直至明年二季度隨著“十二五”項目的開工建設，投資增速和經濟增速才有望加速上行。

從買方的操作來看，數家券商對于上周(10月11-15日)公募基金倉位監測的數據顯示基金倉位“大幅下降”

浙商證券預計，上周基金整體表現為主動減倉，減倉幅度為2.61%個百分點。不過，“基金倉位迅速下降也表明基金對于大盤風格轉換已開始調倉換股”

民生證券的測算顯示，上周倉位超過80%的基金公司較前一周減少9家，前10家基金公司減倉幅度均超過市場平均減倉幅度。

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