意外加息難言貨幣政策轉(zhuǎn)向

2010年10月21日 02:09
來源：新京報

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時隔34個月，央行再次加息。根據(jù)此次加息方案，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；除活期存款利率未調(diào)整外，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率均相應(yīng)調(diào)整。(據(jù)10月20日《新京報》)

央行出乎意料地上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點(diǎn)，使得半年來的爭執(zhí)終于蓋棺論定。而隨著中國開始加息，全球的貨幣政策操作也開始出現(xiàn)明顯的兩極分化，其中美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍維持低利率甚至開始降息，而中國、印度和巴西等新興經(jīng)濟(jì)體則開始加息。

之所以出臺加息政策，表明政策層今年以來對于經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂已經(jīng)大幅下降，8月份以來工業(yè)增速和制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)的回升，也支持了相關(guān)論斷。

從政策目標(biāo)上看，這次加息應(yīng)該體現(xiàn)出三個層面的意圖。

首要的目標(biāo)，筆者認(rèn)為應(yīng)該是為了延續(xù)和強(qiáng)化房地產(chǎn)市場調(diào)控意圖，進(jìn)一步抑制資產(chǎn)價格泡沫。眾所周知，“國十條”出臺之后，房地產(chǎn)市場雖然有所反應(yīng)，但9月份又出現(xiàn)大幅反彈。為了保證本輪調(diào)控達(dá)到預(yù)期目的，一方面各地方政府持續(xù)推出各項(xiàng)行政性措施，另一方面則由緊縮性貨幣政策來約束購房需求的膨脹。實(shí)際上，當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控正處于敏感時期，加息政策的強(qiáng)烈信號作用非常明顯，表達(dá)了政策層對于前期調(diào)控效果的不滿。

其次，主要是發(fā)揮利率政策的收入分配功能。自今年2月份CPI上漲達(dá)到2.7%，超過了當(dāng)時2.25%的一年期存款利率后，居民實(shí)際存款利率由正轉(zhuǎn)負(fù)。此后，居民實(shí)際存款利率經(jīng)歷了連續(xù)7個月的“負(fù)利率”，而且程度還在加深。在多數(shù)普通人還依靠銀行利息來獲得資產(chǎn)增值的情況下，負(fù)利率對于中低收入者的資產(chǎn)穩(wěn)定都產(chǎn)生一定影響。有鑒于此，加息也是為了避免負(fù)利率對于居民存款的侵蝕。

另外，雖然CPI連續(xù)出現(xiàn)上漲趨勢，但從中長期看，物價水平并不存在大幅上漲的基礎(chǔ)，而宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也沒有出現(xiàn)過熱跡象。由此來看，本次加息政策的第一目標(biāo)并非是針對物價上漲壓力，而是在實(shí)現(xiàn)其他主要目標(biāo)的同時，釋放出一種信號作用，對日益增加的通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生影響，并對釋放通脹壓力產(chǎn)生“連帶作用”。如本次一年期、二年期、三年期、五年期的存款利率分別提高25、46、52和60個基點(diǎn)，就是為了吸收長期儲蓄、扭轉(zhuǎn)存款活期化趨勢，對抑制通脹有積極作用。

當(dāng)然，本次加息并不意味著年初確定的適度寬松貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，這一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還存在種種不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在很大程度上依然要靠出口和投資來拉動。另一方面，也是由于作為主要短期資金來源國的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其與中國的利差不斷擴(kuò)大，使得國際熱錢進(jìn)入中國追求套匯和套利的可能性也在上升，對內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊，并加劇人民幣升值壓力。

由此來看，本次加息仍然是適度寬松政策中“度寬的調(diào)整，進(jìn)入持續(xù)加息周期的基礎(chǔ)并不存在。下一步如果房地產(chǎn)調(diào)控效果充分顯現(xiàn)出來，并且不出現(xiàn)重大的外部因素動蕩，預(yù)計貨幣政策仍然會以數(shù)量型操作為主。

□楊濤(北京 學(xué)者)

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