行業(yè)直面加息大攻略

2010年10月21日 03:21
來源：證券時報

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事件：人民銀行自昨日起，上調(diào)金融機構一年期存、貸款基準利率0.25個百分點，存款由現(xiàn)行的2.25%提高到2.5%提貸款由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%。三年期定期存款由3.33%上調(diào)到3.85%，上調(diào)0.52個百分點，五年期定期存款的基準利率由3.6%上調(diào)到4.2%，上調(diào)0.6個百分點；兩年以上貸款，均上調(diào)0.2個百分點，

英大證券

房地產(chǎn)：面臨降溫

此次加息是我國在金融危機之后的首次加息，在危機之后經(jīng)濟復蘇確定、市場流動性寬松、國內(nèi)通脹預期增強、房地產(chǎn)價格繼續(xù)上行的背景下出臺，向市場釋放了“寬松貨幣政策開始收緊”的信號，此前中國人民銀行年內(nèi)已三次上調(diào)存款準備金率。

對于房地產(chǎn)市場而言，此次加息是緊隨9月底“二次調(diào)控政策風暴“而來，政府有意通過此舉進一步加強房地產(chǎn)市場調(diào)控力度、抑制房價上漲。具體而言，影響將主要體現(xiàn)在：首先，貸款利率的增加意味著購房貸款成本的增加，這將擠出部分購房需求；第二，存款利率的提升意味著房地產(chǎn)投資的機會成本增加，這又將壓縮房地產(chǎn)市場中的投資投機購房需求；第三，從心理預期方面來看，貨幣政策收緊的預期將增強購房者對未來房地產(chǎn)市場降價的預期，持幣觀望者或?qū)⒃黾樱坏谒模瑢﹂_發(fā)商來講，加息意味著開發(fā)投資的成本上升，增加的利息額將會對貸款比重較大的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)帶來資金面上的壓力，促使企業(yè)采取手段縮短開發(fā)周期，加快資金回籠速度。綜合來看，加息可能促使房地產(chǎn)市場降溫，商品房銷售趨冷，房價松動概率加大。

對于房地產(chǎn)股票而言，加息意味著企業(yè)房地產(chǎn)項目的折現(xiàn)價值降低，企業(yè)必要收益率標準提升，企業(yè)經(jīng)濟價值受損，股價估值面臨下調(diào)。同時，對未來可能出現(xiàn)的銷量下降、房價下跌的行業(yè)發(fā)展預期，也使投資者下調(diào)了房地產(chǎn)股票的估值。因此，行業(yè)短線將面臨調(diào)整。

但是，中長期來看，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟保持平穩(wěn)快速發(fā)展以及房地產(chǎn)市場長期供求關系不平衡的背景下，房地產(chǎn)行業(yè)的未來發(fā)展前景依然看好。目前，行業(yè)再次進入了新政策出臺后的效果觀察期，前期壓在行業(yè)上方、抑制行業(yè)上行的政策壓力減弱，預計后期政策空間較小；經(jīng)過8月和9月房地產(chǎn)市場的熱銷，各大房地產(chǎn)企業(yè)三季度和今年的業(yè)績預期較好。

從估值角度來看，房地產(chǎn)行業(yè)整體估值偏低，一些業(yè)績優(yōu)良的大型房地產(chǎn)企業(yè)具備投資價值。因此，我們建議適當配置基本面較好、業(yè)績增長較為確定、價值嚴重低估的大型房地產(chǎn)企業(yè)，如萬科A、保利地產(chǎn)、金地集團、首開股份、榮盛發(fā)展、世茂股份等。但是，我們?nèi)匀惶崾咀⒁庑袠I(yè)政策層面的風險以及部分企業(yè)的銷售風險、資金鏈風險。

海通證券

保險：加息初期略偏正面

利率周期對保險股影響的歷史回顧表明：由于保險公司負債久期顯著長于資產(chǎn)久期，在加息周期之中，負債的下降幅度要大幅高于資產(chǎn)下降幅度，因此保險公司的凈利潤通常要上升；反之，在減息周期之中，保險公司的凈利潤通常會下降。而其中一個關鍵影響因素是投資收益，在加息周期中，保險公司的投資收益通常會快速增長，尤其是在一輪大牛市中投資收益會爆發(fā)式增長；反之，在減息周期中，保險公司的投資收益通常會下降，尤其在一輪熊市中投資收益會快速下降。

加息對保險股影響分兩個層面：短期影響主要看大盤表現(xiàn)，權益對保險公司影響更顯著，如果大盤下跌，保險股短期很可能跟著下跌；但從利差水平來看，加息后，債券收益率和協(xié)議存款收益率會立即上升(最近2個月10年期銀行間國債到期收益率在加息預期下已提前上升20bp)，但資金成本上升滯后(傳統(tǒng)險不變，分紅險一年重定價一次，預計萬能險小幅提升10-15bp、但持續(xù)上升可能性不大)，因此利差會略上升，總體對保險略偏正面。

維持看好保險股的兩個理由：(1)保險行業(yè)風險低且估值偏低，是非常好的估值修復品種；行業(yè)風險來看，此前市場最為擔心風險是傳統(tǒng)險預定利率放開，目前了解到不會放開，行業(yè)沒有政策風險。相反，上海延稅型養(yǎng)老險遲早會放開，雖然短期出臺難度大。(2)投資是保險股的主業(yè)，業(yè)績將明顯受益近期加倉和大盤大漲，是周期性板塊中業(yè)績彈性大的品種。上述觀點主要風險是，若大盤出現(xiàn)較大回調(diào)，投資收益大幅下降會導致保險公司業(yè)績較大下降。

投資建議：維持看好保險股，維持首選中國平安、其次中國太保，同時看好中國人壽。

平安證券綜合研究所

銀行：業(yè)績影響如雙刃

此次加息采取的是部分對稱方式：一年期存貸款利率同時對稱上調(diào)25個基點；一年期以下的存款上調(diào)幅度小于貸款；一年期以上的存款上調(diào)幅度大于貸款。這一結果好于之前市場普遍猜測可能“加存不加貸”的不對稱加息方式。

對銀行業(yè)績的影響呈兩面性。我們認為，本次加息對于銀行業(yè)績的影響應該分時段來看：短期來看，活期存款利率的固定不變和我國銀行“借短貸長”的特點將會推動凈息差的擴大，利好銀行業(yè)績；但是長期來看，2年期以上存款利率的大幅上揚，很可能會導致未來長期存款占比的提高，進而造成存款成本的增加，對凈息差有負面影響。

我們認為，對于“不對稱加息”的預期是前期壓抑銀行股估值的重要風險因素之一，而此次加息的“靴子落地”效應消除了市場的這一擔憂，未來銀行股的估值有望得到進一步的修復。

加息周期中的銀行股表現(xiàn)值得期待。根據(jù)歷史經(jīng)驗，央行的加息往往不是一次性的，而是一個連續(xù)的過程，近年來的首次加息，可能意味著我們已經(jīng)進入了一輪新的加息周期中。而在2002至2007年的加息周期中，銀行股有著非常好的表現(xiàn)，年均跑贏上證綜指30%以上。

目前，銀行股平均2010年動態(tài)PE、PB分別為11.9、2倍，維持“推薦”的評級，重點推薦興業(yè)銀行、深發(fā)展和浦發(fā)銀行。

東興證券

化工：將受地產(chǎn)拖累

今年房價居高不下，很多打壓政策出臺而房價巋然不動，央行加息會令房地產(chǎn)商本已緊張的資金雪上加霜。如果房價走低，將會抑制對房地產(chǎn)商對房屋新開工面積的增加，與房地產(chǎn)相關的化工行業(yè)，比如PVC、純堿、建筑用硅橡膠(相關公司硅寶科技)將會受害。并且，氯堿行業(yè)PVC價格跟油價直接正相關，油價下挫將帶動PVC價格走低，因此氯堿企業(yè)業(yè)績將會受到影響。

中國央行下令加息的消息傳出，美元指數(shù)上升，紐交所輕質(zhì)原油期貨合約下跌，Brent原油期貨下跌，除此以外國際黃金價格也下跌。我們將化工行業(yè)眾多具有資源品屬性的相關子行業(yè)，比如具有擁有煤礦、鉀鹽、磷礦石、鋰礦、鍶礦、鋇礦等所處的子行業(yè)，下調(diào)至“中性”評級。

由于農(nóng)產(chǎn)品屬于重要的資源品，我們將與農(nóng)業(yè)相關最為緊密的化肥行業(yè)下調(diào)至“中性”評級。煤化工相關產(chǎn)品甲醇、醋酸，受困于原油價格下跌，下調(diào)至“中性”評級。近期化纖股受益于棉花價格的上漲，股價近期表現(xiàn)搶眼，我們認為估值水平需要下行。相比較而言，農(nóng)藥行業(yè)近期漲幅較小，不會受到很大的影響。

我們看好輪胎和輸送帶及受原油價格拖累的上市公司。今年以來，部分上市公司受困于原油價格的過快上漲，主要是一些原油煉制的下游產(chǎn)業(yè)，其中以塑料、橡膠、環(huán)氧丙烷、環(huán)氧乙烷的下游產(chǎn)業(yè)、PU合成革受到壓力較大。資源品價格下跌也會帶動天膠價格下滑，輪胎和輸送帶行業(yè)的成本壓力會有所緩解。

我們對化工行業(yè)的上市公司進行梳理，看好2010年中期受原油價格上漲，毛利率下滑較多的公司(扣除ST公司、化纖、尿素行業(yè)的公司)，我們判斷未來這些公司將受益于原油價格的下跌，毛利率回升，利潤轉(zhuǎn)好。

未來貨幣從緊，我們看好消費概念個股和受益于“十二五”規(guī)劃的個股。國家收緊貨幣流動性，市場將投資重點重新轉(zhuǎn)移到“十二五”規(guī)劃的新興產(chǎn)業(yè)、消費概念的個股上來。新興產(chǎn)業(yè)方面，主要是在節(jié)能環(huán)保和新材料方面，主要推薦三聚環(huán)保、普利特、雙象股份、禾欣股份、紅寶麗、雅克科技；消費概念方面，我們看好通產(chǎn)麗星、滄州明珠。

齊魯證券

煤炭：影響非常有限

本次加息對煤炭行業(yè)的直接影響非常有限。加息對煤炭行業(yè)的直接影響非主要體現(xiàn)在財務費用支出和現(xiàn)金流的變化。根據(jù)我們對煤炭上市公司整體的財務測算：目前行業(yè)整體資產(chǎn)負債率為52%，貸款利率上調(diào)對凈利率的影響僅有0.18%，而且目前煤炭企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流非常充裕(利息保障倍數(shù)為29，為歷史較高水平)。因此，我們認為加息對煤炭行業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營的直接影響非常有限。

其次，本次的加息意在遏制通脹，幅度還不足以形成流動性的拐點。2009年以來的寬松貨幣政策推動宏觀經(jīng)濟強勢復蘇，流動性充裕帶來資產(chǎn)價格大幅增長，我們認為，本次加息還不足以改變兩年量化寬松貨幣高增長的累積效果，資產(chǎn)價格的慣性增長仍將持續(xù)。從歷史的角度看，加息周期的上半程往往伴隨著資產(chǎn)價格的上行，這也是加息與通脹之間因果關系所在。

全球的角度看，大宗商品價格繼續(xù)上漲的概率較大。目前對于一般資源品的價值，除了投資性需求增加之外，匯率走勢也是我們關注的因素之一。澳元兌美元的走勢可能會對國際煤炭價格形成較大的影響，澳元具備堅實的資源價值基礎，因此，目前來看其中長期走勢將更加扎實，升值潛力較大。由此推動國際煤價上漲的可能性較大。

我們在保守預測煤炭需求的情況下，基本面仍然支持行業(yè)景氣。煤炭消費旺季的到來，加上非經(jīng)常性因素擾動所帶來的供給沖擊，四季度煤炭價格將有良好的表現(xiàn)。因此，綜合考慮，我們認為短期市場可能會有所分化，但仍然看好煤炭板塊的后續(xù)投資機會，建議關注中國神華、恒源煤電、兗州煤業(yè)、神火股份、山煤國際、國陽新能、欣網(wǎng)視訊、潞安環(huán)能、西山煤電、平煤股份、冀中能源、蘭花科創(chuàng)。