行業直面加息大攻略

2010年10月21日 03:21
來源：證券時報

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事件：人民銀行自昨日起，上調金融機構一年期存、貸款基準利率0.25個百分點，存款由現行的2.25%提高到2.5%提貸款由現行的5.31%提高到5.56%。三年期定期存款由3.33%上調到3.85%，上調0.52個百分點，五年期定期存款的基準利率由3.6%上調到4.2%，上調0.6個百分點；兩年以上貸款，均上調0.2個百分點，

英大證券

房地產：面臨降溫

此次加息是我國在金融危機之后的首次加息，在危機之后經濟復蘇確定、市場流動性寬松、國內通脹預期增強、房地產價格繼續上行的背景下出臺，向市場釋放了“寬松貨幣政策開始收緊”的信號，此前中國人民銀行年內已三次上調存款準備金率。

對于房地產市場而言，此次加息是緊隨9月底“二次調控政策風暴“而來，政府有意通過此舉進一步加強房地產市場調控力度、抑制房價上漲。具體而言，影響將主要體現在：首先，貸款利率的增加意味著購房貸款成本的增加，這將擠出部分購房需求；第二，存款利率的提升意味著房地產投資的機會成本增加，這又將壓縮房地產市場中的投資投機購房需求；第三，從心理預期方面來看，貨幣政策收緊的預期將增強購房者對未來房地產市場降價的預期，持幣觀望者或將增加；第四，對開發商來講，加息意味著開發投資的成本上升，增加的利息額將會對貸款比重較大的房地產開發企業帶來資金面上的壓力，促使企業采取手段縮短開發周期，加快資金回籠速度。綜合來看，加息可能促使房地產市場降溫，商品房銷售趨冷，房價松動概率加大。

對于房地產股票而言，加息意味著企業房地產項目的折現價值降低，企業必要收益率標準提升，企業經濟價值受損，股價估值面臨下調。同時，對未來可能出現的銷量下降、房價下跌的行業發展預期，也使投資者下調了房地產股票的估值。因此，行業短線將面臨調整。

但是，中長期來看，在國內宏觀經濟保持平穩快速發展以及房地產市場長期供求關系不平衡的背景下，房地產行業的未來發展前景依然看好。目前，行業再次進入了新政策出臺后的效果觀察期，前期壓在行業上方、抑制行業上行的政策壓力減弱，預計后期政策空間較小；經過8月和9月房地產市場的熱銷，各大房地產企業三季度和今年的業績預期較好。

從估值角度來看，房地產行業整體估值偏低，一些業績優良的大型房地產企業具備投資價值。因此，我們建議適當配置基本面較好、業績增長較為確定、價值嚴重低估的大型房地產企業，如萬科A、保利地產、金地集團、首開股份、榮盛發展、世茂股份等。但是，我們仍然提示注意行業政策層面的風險以及部分企業的銷售風險、資金鏈風險。

海通證券

保險：加息初期略偏正面

利率周期對保險股影響的歷史回顧表明：由于保險公司負債久期顯著長于資產久期，在加息周期之中，負債的下降幅度要大幅高于資產下降幅度，因此保險公司的凈利潤通常要上升；反之，在減息周期之中，保險公司的凈利潤通常會下降。而其中一個關鍵影響因素是投資收益，在加息周期中，保險公司的投資收益通常會快速增長，尤其是在一輪大牛市中投資收益會爆發式增長；反之，在減息周期中，保險公司的投資收益通常會下降，尤其在一輪熊市中投資收益會快速下降。

加息對保險股影響分兩個層面：短期影響主要看大盤表現，權益對保險公司影響更顯著，如果大盤下跌，保險股短期很可能跟著下跌；但從利差水平來看，加息后，債券收益率和協議存款收益率會立即上升(最近2個月10年期銀行間國債到期收益率在加息預期下已提前上升20bp)，但資金成本上升滯后(傳統險不變，分紅險一年重定價一次，預計萬能險小幅提升10-15bp、但持續上升可能性不大)，因此利差會略上升，總體對保險略偏正面。

維持看好保險股的兩個理由：(1)保險行業風險低且估值偏低，是非常好的估值修復品種；行業風險來看，此前市場最為擔心風險是傳統險預定利率放開，目前了解到不會放開，行業沒有政策風險。相反，上海延稅型養老險遲早會放開，雖然短期出臺難度大。(2)投資是保險股的主業，業績將明顯受益近期加倉和大盤大漲，是周期性板塊中業績彈性大的品種。上述觀點主要風險是，若大盤出現較大回調，投資收益大幅下降會導致保險公司業績較大下降。

投資建議：維持看好保險股，維持首選中國平安、其次中國太保，同時看好中國人壽。

平安證券綜合研究所

銀行：業績影響如雙刃

此次加息采取的是部分對稱方式：一年期存貸款利率同時對稱上調25個基點；一年期以下的存款上調幅度小于貸款；一年期以上的存款上調幅度大于貸款。這一結果好于之前市場普遍猜測可能“加存不加貸”的不對稱加息方式。

對銀行業績的影響呈兩面性。我們認為，本次加息對于銀行業績的影響應該分時段來看：短期來看，活期存款利率的固定不變和我國銀行“借短貸長”的特點將會推動凈息差的擴大，利好銀行業績；但是長期來看，2年期以上存款利率的大幅上揚，很可能會導致未來長期存款占比的提高，進而造成存款成本的增加，對凈息差有負面影響。

我們認為，對于“不對稱加息”的預期是前期壓抑銀行股估值的重要風險因素之一，而此次加息的“靴子落地”效應消除了市場的這一擔憂，未來銀行股的估值有望得到進一步的修復。

加息周期中的銀行股表現值得期待。根據歷史經驗，央行的加息往往不是一次性的，而是一個連續的過程，近年來的首次加息，可能意味著我們已經進入了一輪新的加息周期中。而在2002至2007年的加息周期中，銀行股有著非常好的表現，年均跑贏上證綜指30%以上。

目前，銀行股平均2010年動態PE、PB分別為11.9、2倍，維持“推薦”的評級，重點推薦興業銀行、深發展和浦發銀行。

東興證券

化工：將受地產拖累

今年房價居高不下，很多打壓政策出臺而房價巋然不動，央行加息會令房地產商本已緊張的資金雪上加霜。如果房價走低，將會抑制對房地產商對房屋新開工面積的增加，與房地產相關的化工行業，比如PVC、純堿、建筑用硅橡膠(相關公司硅寶科技)將會受害。并且，氯堿行業PVC價格跟油價直接正相關，油價下挫將帶動PVC價格走低，因此氯堿企業業績將會受到影響。

中國央行下令加息的消息傳出，美元指數上升，紐交所輕質原油期貨合約下跌，Brent原油期貨下跌，除此以外國際黃金價格也下跌。我們將化工行業眾多具有資源品屬性的相關子行業，比如具有擁有煤礦、鉀鹽、磷礦石、鋰礦、鍶礦、鋇礦等所處的子行業，下調至“中性”評級。

由于農產品屬于重要的資源品，我們將與農業相關最為緊密的化肥行業下調至“中性”評級。煤化工相關產品甲醇、醋酸，受困于原油價格下跌，下調至“中性”評級。近期化纖股受益于棉花價格的上漲，股價近期表現搶眼，我們認為估值水平需要下行。相比較而言，農藥行業近期漲幅較小，不會受到很大的影響。

我們看好輪胎和輸送帶及受原油價格拖累的上市公司。今年以來，部分上市公司受困于原油價格的過快上漲，主要是一些原油煉制的下游產業，其中以塑料、橡膠、環氧丙烷、環氧乙烷的下游產業、PU合成革受到壓力較大。資源品價格下跌也會帶動天膠價格下滑，輪胎和輸送帶行業的成本壓力會有所緩解。

我們對化工行業的上市公司進行梳理，看好2010年中期受原油價格上漲，毛利率下滑較多的公司(扣除ST公司、化纖、尿素行業的公司)，我們判斷未來這些公司將受益于原油價格的下跌，毛利率回升，利潤轉好。

未來貨幣從緊，我們看好消費概念個股和受益于“十二五”規劃的個股。國家收緊貨幣流動性，市場將投資重點重新轉移到“十二五”規劃的新興產業、消費概念的個股上來。新興產業方面，主要是在節能環保和新材料方面，主要推薦三聚環保、普利特、雙象股份、禾欣股份、紅寶麗、雅克科技；消費概念方面，我們看好通產麗星、滄州明珠。

齊魯證券

煤炭：影響非常有限

本次加息對煤炭行業的直接影響非常有限。加息對煤炭行業的直接影響非主要體現在財務費用支出和現金流的變化。根據我們對煤炭上市公司整體的財務測算：目前行業整體資產負債率為52%，貸款利率上調對凈利率的影響僅有0.18%，而且目前煤炭企業的經營性現金流非常充裕(利息保障倍數為29，為歷史較高水平)。因此，我們認為加息對煤炭行業整體生產經營的直接影響非常有限。

其次，本次的加息意在遏制通脹，幅度還不足以形成流動性的拐點。2009年以來的寬松貨幣政策推動宏觀經濟強勢復蘇，流動性充裕帶來資產價格大幅增長，我們認為，本次加息還不足以改變兩年量化寬松貨幣高增長的累積效果，資產價格的慣性增長仍將持續。從歷史的角度看，加息周期的上半程往往伴隨著資產價格的上行，這也是加息與通脹之間因果關系所在。

全球的角度看，大宗商品價格繼續上漲的概率較大。目前對于一般資源品的價值，除了投資性需求增加之外，匯率走勢也是我們關注的因素之一。澳元兌美元的走勢可能會對國際煤炭價格形成較大的影響，澳元具備堅實的資源價值基礎，因此，目前來看其中長期走勢將更加扎實，升值潛力較大。由此推動國際煤價上漲的可能性較大。

我們在保守預測煤炭需求的情況下，基本面仍然支持行業景氣。煤炭消費旺季的到來，加上非經常性因素擾動所帶來的供給沖擊，四季度煤炭價格將有良好的表現。因此，綜合考慮，我們認為短期市場可能會有所分化，但仍然看好煤炭板塊的后續投資機會，建議關注中國神華、恒源煤電、兗州煤業、神火股份、山煤國際、國陽新能、欣網視訊、潞安環能、西山煤電、平煤股份、冀中能源、蘭花科創。