馬駿：加息應該繼續

2010年10月22日 23:06
來源：華夏時報

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馬駿

央行最近宣布提高存款和貸款利率, 筆者認為這是貨幣政策往正確方向的一個重要變化, 意味著決策層已經充分認識到負利率所帶來的加劇通脹預期、資產泡沫和過度投資的后果，并決心更多地使用利率手段來進行宏觀調控。筆者對加息的政策含義和今后貨幣政策的走勢作如下若干評論。

第一，決策層對經濟增長率適度下行的容忍度在上升。這是一件大好事，可以幫助避免政策的過度擴張導致經濟過熱和大起大落。

第二，此次加息體現了政府利用經濟手段進一步調控地產市場的決心。尤其重要的是，這次五年期的存款利率一下子提高了60個基點，自然債券收益率也會有所上升，這有助于從地產市場中將部分投機資金分流到存款和債券市場，從而幫助抑制地產泡沫。

第三，筆者認為，這次加息應該是下一輪加息周期的啟動點。明后兩年，CPI的增長率都可能在3%左右，如果一年期的利率不再上調，負利率仍將成為宏觀經濟的長期困擾。如果明年的CPI目標定在3%，就意味著決策層應該接受明年繼續加息50個基點的現實要求，否則CPI目標與利率政策和地產調控目標之間就會出現自相矛盾。換句話說：加息應該也很可能繼續。

第四，提高基準利率不能代替利率市場化。相反，此次對稱加息，提高了銀行的凈息差1-3個基點，有助于減少銀行對今后利率市場化可能帶來的凈息差下降的擔心，從而減少改革阻力。另一方面，利率市場化有助于創造一個常態化的機制來解決負利率的問題(比如今后央行可以通過緊縮流動性，在市場化的環境下讓商業銀行推高利率)。此外，人民幣國際化、貨幣政策傳導機制的改革和利率衍生工具市場的發展都要求利率市場化盡快啟動。

第五，筆者認為，貨幣政策的基調應該從現在的“寬松”走向明年的“穩健”或“中性”。從增長來看，明年的GDP增長率估計在8.5%-9%之間，屬于正常區間；從通脹來看，美國的量化寬松政策正在推高大宗商品的價格，中國的勞動力成本的加速上升和資源價格改革也將導致更大的物價上行壓力。這個增長和通脹前景的組合不再繼續支持擴張性的貨幣政策。如果繼續擴張則可能重新導致難以控制的通脹和資產泡沫的壓力。最近的加息表明決策層已經事實上向“穩健的貨幣政策”靠攏，下一步應該將這個基調正式寫入年底的中央經濟工作的文件。

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大中華區首席經濟學家