對匯率戰要有謀略

2010年10月22日 23:32
來源：中國經營報

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隨著美元的不斷貶值，各國央行紛紛表態要干預外匯市場，以避免本幣的快速升值和熱錢的流入。各主要經濟體之間的“匯率之爭”現在已經升級成競相貶值的“匯率戰”，全球貨幣的競相貶值必將導致更加嚴重的通脹和資產價格泡沫。

在這樣的大背景下，哪個國家的金融決策部門稍有不慎，其公共政策不能“與狼共舞”，那這個國家就必然會失利在這場“匯率戰”上，他們的巨額財富會被洪水卷走。

顯然，中國又到了一個非常關鍵的十字路口。如果現在中國貿然采取緊縮政策，收緊貨幣，讓人民幣快速升值，將會有大量的熱錢涌入中國，輸入型通脹和輸入型泡沫將會推波助瀾。

因此，我們反對人民幣的快速升值，現在強迫人民幣快速升值只會是一個多輸的局面。

如果說人民幣被嚴重低估，那么獲益的并非是中國，中國拿廉價、低附加值的商品補貼各主要貿易伙伴，而中國的工人卻在忍受著低工資，真正享受價廉物美的反而是美國和歐洲。如果讓他們自己制作這些低端日常用品，他們的CPI還不上了天，而且他們的老百姓要花更多的冤枉錢去購買高價商品。

從全球化分工合作的角度來看，高價商品顯然不應該有市場，缺乏資源稟賦的相對優勢則必然會被價低者代替，但目前奧巴馬政府為了創造就業、為了實現出口翻番計劃、為了推行美國的再工業化，主動發起了匯率戰和貿易保護主義，試圖讓美國的高成本工業企業開工，以吸取就業。但是，這僅僅只是美國自己的如意算盤，結果未必會讓他們如意。如果美國僅為了提高就業和自給自足而拒絕全球化，來發動貿易戰，則會對美國金融服務業的全球化擴張帶來災難，若其他國家開始拒絕美國的金融服務，則對美國經濟的打擊會比目前的困難更加嚴重。

長期來看，人民幣升值是必然趨勢，也符合中國利益，只是現在不是快速升值的時機。此前的人民幣壓力測試結果及其他權威調查表明，目前中國的出口企業利潤已經被壓縮到了一個極限，中國的產業結構升級尚未完成，若匯率稍稍變動就會讓大量勞動密集型企業倒閉，將會讓很多人失去工作，會讓大量的農民工返鄉，會讓中國經濟和社會發生動蕩。這可能也是美國最想要的結果，也可能是美國遏制思維的延續，但我們不能讓他們得逞。

“蒼蠅不叮無縫蛋”。當務之急，中國應該盡快理順國內的結構性矛盾，通過財政手段來刺激內需，減少畸形的外部依賴。

同時，中國應采取更加嚴厲的措施來管理跨境資本流動，對熱錢要格外警惕。在必要時也可以采取一些臨時性的資本管制措施和反制策略，比如當美國準備再次大肆發債和執行新一輪量化寬松貨幣政策時，中國可以適當地應用手中持有的美債“工具”進行策略性拋售，以抑制和延緩其發債計劃，以爭取宏觀政策的主動性。

這樣的反制策略其實也是一種平衡，會延遲新一輪金融危機來臨的時間。因為，量化寬松的美元已經埋下了新一輪金融危機的種子，現在這顆種子正隨著資產價格泡沫、大宗商品價格等一起發芽。等到時機成熟，美聯儲很有可能將會以政策退出和防范通脹為借口來反手加息，讓美元升值，最終的結果不但會掠走別國的財富，美元釜底抽薪還會導致各個國家的資產價格暴跌、泡沫破裂、流動性不足，宣告新一輪的全球金融危機爆發。

如果說此輪全球泡沫因美元貶值而生，那么這個泡沫在未來一定會被美元升值所戳破。

假設我們的判斷成立，美國要實施“先貶后升”的策略，但也得完成兩個前奏：一要完成資本的大量輸出和別國泡沫過度膨脹；二要在美國政府債券發行計劃完成和宏觀結構達成“平衡”之后，美元先貶值一段時間再反手加息。因此，人民幣匯率如果現在實施“有升有貶”的策略，或者跟隨各主要貨幣一起貶值，則會抑制美國的全球金融“洗劫戰略”，可以延緩新一輪全球金融危機爆發的時間。

在匯率戰面前，中國除了要用好手中的工具和做好平衡之外，還得積極游說和聯合美國國債的其他各主要債權國，要求美國政府將美國國債與通脹和美元貶值等參數掛起鉤來，共同制約美聯儲過度放水，以保障持有人利益。否則在美聯儲不斷放水的情形下，現有的債券價值會被稀釋，大家手中的美國債券都會嚴重受損。如果大家選擇與美聯儲一道競爭性貶值，那么人民幣也應該跟著貶值，等到最后大家都撐不住時再坐下來談判。