新一輪加息周期將至？

2010年10月23日 01:57
來源：中國經營報作者：夏欣

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10月19日晚，央行意外加息25個基點，這是央行間隔34個月后的首次加息。就在一周前，央行剛剛把四大國有銀行及招商、民生兩家股份制銀行的存款準備金率提高了50個基點。相關統計數據表明：存款準備金率每提高50個基點(0.5個百分點)，市場上的流動資金就能減少2000億~2500億元人民幣。

雖然目前尚不能斷言已進入加息周期，然而央行一連串動作可能預示著，適度寬松貨幣政策已經結束，新一輪的政策緊縮周期可能到來。

管理通脹

經濟增速下滑逐步企穩，物價水平保持高位。這是央行此刻加息的主要原因。也有經濟學家認為，加息是中國給國際社會傳遞信號——不要再逼迫人民幣快速升值。

統計局最新發布的數據顯示，前三季度，工業品出廠價格(PPI)同比上漲 5.5%，8~9月PPI指數連續兩個月回升。1~9月，工業增速雖然比1~8月有所下降，但16.3%的增幅基本符合市場預期。國家統計局新聞發言人盛來運判斷：三季度經濟下滑幅度收窄，國民經濟出現企穩的態勢。

與此同時，較大的壓力來自通脹方面，居民實際存款已連續8個月為負。通脹表現最明顯的是農產品價格的輪番上漲，“蒜你狠”“豆你玩”玉米瘋”“糖高宗”等不斷上演?！坝捎谌虼笞谏唐泛娃r副產品因為氣候等多方面原因供給出現問題，未來通貨膨脹問題仍將是焦點?！眹倚畔⒅行慕洕A測部首席經濟分析師祝寶良說。

“加息主要是針對房地產調控，當然也有利于管理通脹預期。”民生證券副總裁滕泰告訴記者：“房價調控遲遲沒有達到目標，央行此次加息是為堅決打壓房價而做出的被迫選擇。

法國巴黎證券董事總經理、首席經濟學家陳興動則直言，市場意外的是央行對加息時間點的選擇?！把胄刑岣呃手挥幸粋€理由——控制通脹預期，調控房價，然而，不支持加息的理由卻有四個。

央行之所以遲遲未動用利率手段，主要是出于幾方面的擔憂：首先，在經濟尚未企穩之時，加息對保增長傷害較大。三季度國內生產總值(GDP)的增速在三季度繼續下滑，規模以上工業增加值的增長速度也比二季度回落了2.4個百分點；其次，加息有可能加劇熱錢流入，加大人民幣升值的壓力；第三，CPI漲幅逾七成是受食品因素拉動，加息并不能緩解CPI本身；第四，擴大內需是“十二五”規劃首要目標，但是加息卻會進一步抑制消費。“還有一個最為關鍵的不宜加息的隱憂是，在美國、日本等主要經濟體都繼續實行量化寬松的貨幣政策、刺激經濟的當口，作為世界第二大經濟體的中國如果率先啟動經濟刺激退出政策，很有可能會造成全球經濟二次探底的風險。

“現在看來，上述擔心并沒有消失殆盡，因此，央行選擇加息只有一個可能性，政治考慮多于經濟考慮?！标惻d動分析，中國是給國際社會傳遞信號——不要再逼迫人民幣快速升值，同時，也為在G20峰會上爭取人民幣匯率的主動權提高談判的籌碼。

其實，任何宏觀政策都是兩害相權取其輕、兩利相權取其重。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇告訴記者：“在貨幣戰爭愈演愈烈、主要經濟體競相寬松的大背景下，中國的貨幣政策面臨著很大的考驗，人民幣也面臨著極大的政治壓力，因此在G20會議前夕，中國主動加息可以化解一部分人民幣匯率面臨的壓力。這也向世界表明中國是一個負責任的大國，無意加入全球的貨幣戰。中國會根據國內的經濟狀況自主決定中國的利率政策和匯率政策，中國不會跟風，別的國家也無權干預。

緊縮信號，貨幣政策轉向

多數學者認為，目前我國仍在實施適度寬松的貨幣政策。也有學者表示：這預示著，實行了兩年之久的適度寬松貨幣政策已經在逐步退出舞臺，貨幣政策在逐漸回歸適度從緊。

三年后央行重祭加息利器是否預示著央行適度寬松的貨幣政策就此逆轉？多數學者認為，在當前國內國際經濟形勢均比較復雜，不能僅憑一次加息行為就判斷貨幣政策發生根本性變化，目前我國仍在實施適度寬松的貨幣政策。

資深律師馬光遠則認為：“加息是央行政策轉向的一個信號，也是一個拐點，這預示著，實行了兩年之久的適度寬松貨幣政策已經在逐步退出舞臺，貨幣政策在逐漸回歸適度從緊。如果通貨膨脹仍得不到控制，不排除央行將繼續加息的可能性。

今年6~9月，國內寬松政策十分明顯，包括發改委加大對西部投資力度，增大家電、汽車消費補貼，央行甚至曾連續八周為公開市場注入流動性等。然而，“如今5個月過去了，寬松的政策已經結束，收緊的周期正提前到來?！比鹚胱C券大中華區首席經濟學家沈建光在最新的研究報告中稱。

也有學者認為，此次加息更具警示性，給市場一種緊縮預期。

正如市場此前預計，此次加息是“非對稱加息”——較長期限的存款利率提高幅度大于貸款利率。一年、二年、三年、五年的存款利率分別提高25、46、52和60個基點，而所有的貸款利率都只提高20個基點。對此，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇分析：“央行目的是吸收長期儲蓄又不限制投資，在宏觀經濟蘇醒尚不甚平穩的背景下，為了防止企業成本承擔過重，貸款利率上升幅度相對較小。同時，活期存款利率維持不變，實際上推升了銀行的凈息差，也是為了避免銀行因這種非對稱加息而受損。

激辯加息周期

不少投行認為中國將進入加息周期。全國人大財政經濟委員會副主任委員吳曉靈并不認同此觀點，她認為此次加息可視為強化管理通脹預期的信號。

有市場觀點認為，央行近三年來的首次加息舉措意味著中國將進入加息周期。

李慧勇認為：基于我們對經濟將進入三年上升周期的判斷，中國進入加息周期具有必然性。但此次加息更多是上半年經濟過熱時期該加沒加息的追認，從時間上斷言目前中國就進入加息周期為時尚早。

全國人大常委會委員、全國人大財政經濟委員會副主任委員吳曉靈近日在上海也表示，自己并不認同市場上有關中國已經進入加息周期的觀點，此次加息可視為強化管理通脹預期的信號。

其實，反觀上一個加息周期(2007～2008年)可知，2007年央行加息的大背景是2007年CPI創下11年新高，年均漲幅高達4.8%，同時，經濟有過熱之虞。而現在，中國經濟還剛剛企穩，沒有出現過熱的跡象。從這個角度說，中國似乎也沒有必要大幅度繼續加息。野村證券亞洲區(除日本外)經濟部副主管木下智夫建議：“中國可實行小幅漸進式的加息降低通脹預期。

祝寶良表示：加息主要是為了緩解通貨膨脹壓力，但近期連續加息則可能性不大。對于后繼是否連續加息，祝寶良預計政府會出臺組合政策，但不見得一定是加息，也有可能繼續上調存款準備金率。祝寶良解釋說，在全球流動性泛濫的背景下，連續加息將激發大量熱錢涌入，從而造成人民幣升值壓力繼續加大。

然而，各大外資投行的觀點卻剛好相反，他們多數認為“中國將進入加息周期”。理由是國內通貨膨脹程度已經非常高，而國家統計局公布的CPI數字并不精確。

加拿大皇家銀行預計，中國央行2011年還將再加息50個基點，并且可能有更嚴厲的緊縮措施出爐。瑞穗證券表示：一旦存款利率上調，一般將會持續到負利率消失。因此，預計到明年年中，一年期存款利率可能再次上調50個或75個基點，屆時一年期貸款利率可能最多僅上調50個基點。野村證券激進地預測，明年中國央行將通過四次加息來實現貨幣政策的正常化。

安信證券首席經濟學家高善文表示，考慮到未來幾個月直至2011年二季度的通貨膨脹趨勢，負利率的狀況在未來一段時期可能仍將持續，故而進一步加息的可能性直到明年二季度之前可能都是難以排除的。不過，高善文強調，“如果在今年年內或明年二季度前再加息一到二次，每次25個基點也屬正常范圍。這并不能證明中國已進入加息周期?！?