政協委員稱各國都深受美元貶值之苦呼吁聯合起來遏制

2010年11月04日 11:51
來源：統計局網站

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關于當前匯率風波的來龍去脈及對策研究

——在第五屆中國民營經濟科學發展論壇上的演講

全國政協經濟委員會副主任　李德水

9月份以來，由于美元貶值引起了各國貨幣對美元的大幅度升值，一場匯率的爭論沸沸揚揚，國際金融市場出現了不小的震蕩，成了當前世界各國關注的一個焦點。我國外向型企業，包括長三角地區的外向型民營企業對人民幣升值的趨勢更是充滿憂慮，以至不敢接出口的長單大單。筆者談三點認識，供參考。

發生這場匯率風波的重大背景

美國經濟增長乏力(去年四季度增長5.0%，今年一季度增長3.7%，二季度增長1.6%)，失業率居高不下(已連續17個月在9%以上，5-7月連續三個月在9.5%，8、9兩月均為9.6%)，通貨緊縮趨勢明顯(美國9月份CPI環比僅上漲0.1%，同比也只上漲1.1%)。美聯儲為了防止經濟二次探底，更要阻止陷入債務通縮的局面，需要采取新的措施刺激經濟。

鑒于美國國債余額已高達13.2萬億美元，與2009年的GDP(14.26萬億美元)之比超過90%，加上今年四五月份歐元區的主權債務危機已敲響了警鐘，故美國當前不敢輕易動用財政刺激政策。在貨幣政策方面，過去美聯儲的調控手段一向較為直接：出現經濟衰退時逐步降低利率以刺激經濟，直至出現復蘇；在經濟出現過熱時則不斷加息以降溫。而從2008年9月份爆發金融危機以來，美聯儲的基準利率已長時間保持在0%-0.25%，利率杠桿已經無能為力了，利率政策已經失靈。上半年奧巴馬總統提出了外貿出口五年倍增計劃，幾個月來少有起色，國際貿易逆差月平均在400億美元以上。在這幾招都不能用的情況下，8月底9月初，市場上盛傳，美聯儲可能啟動另一輪高達萬億美元級的量化寬松計劃，也就是增加基礎貨幣供應，多印發鈔票(2009年2月份，美聯儲啟動非傳統的量化寬松貨幣政策計劃后，總共購買了約1.7萬億美元的資產抵押債券和國債，該政策已于今年6月份退場)。這個風聲一出，全球經濟9月份以來又進入了多事之秋，美元急劇貶值，其他各國貨幣大幅升值。9月初以來日元對美元升值3.6%，10月29日日元已升至80.39：1美元，人民幣升值2.4%，歐元升值10.7%(上半年歐元區爆發主權債務危機使歐元大幅貶值，所以從年初算起，歐元對美元匯率基本持平)，英鎊升值3.2%，印度、巴西、泰國、新加坡等各國貨幣都不同程度的對美元明顯升值。由于美元做空壓力加大，美國的大量資金流向國外特別是發展中國家尋求高額的回報，給國際貨幣市場帶來巨大的沖擊，推高了許多國家的股市、房市。在萬不得已的情況下，9月15日日本政府六年多來首次出手干預外匯市場；泰國10月初宣布對外資投資當地債券的收益征收15%的利得稅(預扣)；香港近期推出一攬子監管措施，防止樓市出現泡沫化傾向；新加坡擴大本幣匯價波動區間來應對通脹；巴西在10月份兩次提高對外資課征的投資稅稅率，由2%上調至6%，外資在期貨市場交易保證金的稅率也由0.38%升到6%。其他許多國家都采取了不同方式的措施以自保。國際大宗商品價格也輪番上漲，到10月中旬，黃金、錫、橡膠、棉花等創期貨價格的歷史新高，玉米、大豆、白銀等商品期貨價格也創階段性的新高。

當前的世界經濟確實十分脆弱，而且過于敏感，這正說明世界經濟還沒有完全從危機中走出來。美聯儲實施新一輪量化寬松貨幣政策實際上尚未出臺，具體方案也還都不知道，就在全球引起了軒然大波。如果真像市場預期的那樣，美聯儲推出上萬億美元規模的量化寬松貨幣政策，并真正爆發一場貨幣戰爭和貿易戰爭，則必將把世界經濟推向衰退的深淵，后果不堪設想。10月15日，美聯儲主席伯南克發表講話說，美國的高失業率和低通脹率表明美聯儲有必要進一步放寬美國的貨幣政策。那么，美聯儲的這一招真的管用嗎？

美國經濟復蘇步履艱難的原因何在？

美國經濟復蘇緩慢的根本原因不在于資金短缺，而是結構性和需求不足的問題。結構性問題的表現，首先是美國制造業從20世紀60年代以來就一直處于下降趨勢，最近10-15年間“去工業化”加劇了這一進程。從20世紀90年代初美國倡導經濟全球化開始，大量加工業特別是低端的加工業向國外轉移，實施了企業工廠外包和離岸公司的戰略，不僅造成許多就業崗位的流失，也從根本上丟掉了如今實行出口倍增計劃的基礎。IT泡沫破滅以后，美國又出現了房地產泡沫，并長期沉迷于“金融經濟”的幻覺之中。除了軍火工業、飛機制造業和農產品外，大量的商品都依靠國外進口。這種經濟結構、這樣的發展模式當然是不可持續的，爆發這場金融危機也是歷史的必然結果。

美聯儲前主席格林斯潘先生10月10日在英國《金融時報》上發表文章稱，美國經濟復蘇步履艱難的原因，一是固定資產投資低迷，二是家庭的非流動性長期投資銳減，而這兩條的背后是整個私人部門普遍對美國經濟前景感到不安的結果。他還算了一筆賬，按實際值計算，目前美國用于長期投資的建筑支出比2006年時的峰值下降了43%。

美聯儲最近的調查也發現，過去六個月商業銀行持續放寬了信貸限額和條件，但由于投資不足，消費也顯出疲態，造成貸款需求不振。美國6月末的信用卡余額降到八年來的最低點。同時，稅后的個人儲蓄率已上升到6.4%，高于2007年該數字的三倍。這些情況說明，美國家庭正處在“去杠桿化”過程中。

美國的商業銀行并不存在資金不足的問題。美國第二季度末銀行總資產為13.2萬億美元，貸款總額同比下降了1.4%，其中商業地產放貸下降8.3%，信用卡放貸下降2.5%。與此同時，到6月末美國各銀行持有國債余額為1.48萬億美元，同比增長14.6%。由此可見，美國商業銀行不是缺少資金，而是苦于貸不出去，只好把大量資金購買了回報率極低而風險較小的國債。

從總體上看，美國當前的流動性是充足的，問題是需求不足，所以大量資金流向國外去尋求更高的回報，出現了嚴重的“失血”現象。在這種情況下，如果美聯儲繼續大量向金融機構注資，無疑起不到刺激經濟的作用，只會加快資金外流，并影響世界經濟的穩定。對于美國經濟的病癥，決不能號錯了脈、開錯了藥方。按中醫理論看，美國經濟當前最需要的是“補氣”和“止血”。也就是說要提振經濟增長的信心，著力調整結構，擴大內需尤其是增加固定資產投資，把資金引導到一些長期性的美元資產上去，而不是放任其流向世界各地。

對于美國確實面臨著長期積累的結構性問題和即期的投資與消費不足問題，有人說，政府不可能沒有意識到這些問題，而是他們不知道如何是好?？磥磉@話也不盡然。9月8日下午，奧巴馬總統在老工業重鎮俄亥俄州的克利夫蘭市講演時就說，要推出一項總額2000億美元的企業減稅計劃以幫助企業購置生產設備和廠房；一項1000億美元的企業研發稅收抵免永久性延長措施；一項500億美元的基礎設施建設計劃，總共3500億美元。這是一個很不錯的主意。但在美國現有的體制下，利益主體太多，要通過一項重大經濟政策是非常艱難的。