布萊恩·貝克：經濟刺激政策退出的時間及影響

2010年11月05日 13:55
來源：鳳凰網財經

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鳳凰財經訊 2010年11月5日，2010中國國際資本市場論壇在北京展覽館報告廳隆重舉行，本屆論壇以“全球經濟展望與資本市場投資機會”為主要議題，邀請眾多國內外知名經濟學家進行討論。

以下為太平洋投資管理公司董事總經理布賴恩·貝克發言實錄：

布萊恩·貝克：謝謝主持人的介紹，也謝謝主辦單位給我們這個機會。非常榮幸能參加這個會議。我再這兒發言，大家可能羨慕我，也可能不羨慕我，我有雙重職責。過去兩年美國采取了各種各樣的措施達到今天的狀況，下面我會講講今天所處的狀況。組委會要求我講講美國刺激性貨幣政策、財政政策何時會告一段落。我們知道，美國有三大動力推進增長，這是危機之前的事，首先是柏林墻的倒塌，使得我們進一步看到貿易全球化的潛力。在過去的25年-30年間全球化的進程和放松監管結合起來，使得我們進一金融資產不斷成長，不斷擴大了信貸，同時刺激了消費，把杠桿也引入到我們的系統中。金融危機第一年，美聯儲馬上改變了政策，遵守泰勒(音)規則來采取措施，隨著雷曼兄弟的倒塌，美聯儲將利率降到了零。我們看到利率到了歷史最低點，美聯儲覺得這個計劃不行，又做出了第二個計劃，即當時要通過財政的方案來應對問題，他們用數以萬億的資金把缺口補上了，美聯儲在三個月的時間中，把資金由8億增加到了24億。因此出臺了非常異常、前所未見的刺激方案。我們看一下這幾張圖，第一張圖是銀行拆借利率，刺激政策出臺后，所有資產價格下降，經濟開始復蘇。我們看到這種力量是穩定危機后市場非常重要的力量，我們的金融市場比原來強健了一些。美聯儲的低利率政策持續了很長時間，這幾張圖展示了現金水平和服務水平、美元匯率。由于美元的持續貶值，我們面臨之大宗商品價格上漲的壓力、通脹壓力，對大宗商品進口商來說，這方面的壓力非常大，所以美元面臨著很大的壓力。我們知道隨著財政政策的逐步實施，09年美國經濟逐漸出現結構性問題，從09年第4季度至今，主要面臨的是結構性問題，隨著雷曼兄弟的倒塌，這是美國政府以及其他國家面臨的非常嚴重的經濟危機。政府和企業同舟共濟，很多人都認為利率下降是有用的。圖中紅線代表發達國家的財政資產負債表，藍線是發展中國家資產負債表情況，可以看到發展中國家比發達國家資產負債表好看得多。因此現在同一個世界中，確實出現了發達國家和發展中國家增長截然相反的情況。我們看一下赤字占到GDP10%以上國家的情況，八、九十年代只有5%的國家赤字占到GDP10%以上，而現在這個數字是40%。

這張圖中用三個圈進行了分割，粉色代表預算赤字最厲害的國家，幸運的是我們終于想出辦法，使面臨危機的國家得以逐步解決問題。2010年法國會繼續推行刺激方案，中期大選進一步證實了這點，所以美聯儲一直在催促政府進一步重視這個問題，以便通過刺激方案來創造更多的就業崗位，因為失業問題還是非常嚴重。在鼓勵大家縮減開支的同時提高流動性是矛盾的政策，所以我們要刺激就業，減少通脹和通縮的壓力。現在光靠刺激政策無法解決美國的問題，美聯儲注入流動資金，很多資金會流向其他國家，有些國家已經開始采取措施阻止外國資金的進入，比如巴西、泰國。如果不是有這么多的財政赤字和刺激方案，美國可能會手足無措。我們看一下美國失業率，失業時間越長，技術落后的程度越高。有些人原來有從事工作的技能，但由于失業時間太長，就不能重操舊業了。美國有救濟金，但從來沒見過這么多人、這么長時間失業。所以必須考慮如何幫助這些人以后如何重新就業。再來看監管和政府干預，我們覺得為消除未來的不確定性，政府的監管是非常必要的。我們需要給整個監管行業注入活力以便消除不作為的傾向。銀行信貸仍然在繼續下降，個人貸款趨勢是去杠桿化，所以我們看到美聯儲政策原來是讓銀行收縮貸款，但是現在這種趨勢持續了太長的時間了。有很多銀行都有大量的現金沒有貸出去。這樣的情況讓大家非常關注，監管部門的工作是否到位。同時大家對于美國的經濟增長也都是持非常懷疑的態度。最后關于住房市場，對美國經濟這是至關重要的因素，現在肯定是陷入到衰退，我們覺得美國房地產市場的復蘇非常有助于美國走出簫條的局面。我們含到美國的房地產市場并未復蘇，現在失業率如此之高，所以買房人非常少，但現有住房的供應還在增加，所以住房價格很難起來。已有的信貸工具占GDP的比重，可以看到私營部門去杠桿化還在繼續，以前出現資產泡沫時，它一旦破滅就會帶來緊縮，一般需要五年時間，個人才能夠把杠桿去掉，我們認為美國的去杠桿化還有很長的路要走。

英格蘭銀行資產負債表改變幅度更大，這是全球四大銀行資產負債表的情況，現在美國的二期量化寬松政策出臺后，肯定會使發展中國家銀行做出應對，即如何防止發達國家帶來的流動性流入。我們看一下美聯儲針對流動性的做法。一是美聯儲可以把資產負債表做得很大，增加資產，即昨天美聯儲公布它推出了Q12，即收購6000億美元的國債，我們覺得在收益權限5-10年的周期，有3000億用于國債，其他進行現金提供。由于利率很低，資產價格的上升會促使消費領域的上升。但這樣會帶來三個問題，首先其他的政府部門會因為這樣的壓力而陷入癱瘓狀態。第二是外部負面性的影響，Q1會帶來負面性，其他的世界不需要這樣的流動性，會采取措施，許多國家認為不可忍受。他們會采取措施來阻止美國流動性的進入。我們不認為這6000億是第一次，但這種措施會逐漸侵蝕美國在全球經濟的中心作用，中心作用是包括把美元作為全球貨幣等等。美國的政策有很多問題，主辦方要回答這個問題，美國的刺激政策何時告一段落？我們認為美聯儲有雙重職責，一是穩定價格，而是降低失業率。昨天有嘉賓在發言中指出美聯儲兩個目標均未達到，我們認為美聯儲不會收回刺激方案，直至他們把通脹水平控制到2%左右。同時失業率現在是9.6%，要降到8%左右。過去三年中我們一直在討論，高風險、高收益的產品會繼續有吸引力，我們的流動性在流向其他國家時會受到抵制，同時美元價值會貶低，特別是相對于新興市場的發展，我們的貨幣作用會越來越強。