投資關注政策扶持與安全邊際

2010年11月09日 06:48
來源：中國證券報作者：段軍芳

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東方證券段軍芳

最近一段時間，個股上漲帶動賺錢效應凸顯，市場資金源源不斷進場，跨年度行情呼之欲出。在如此熱絡的市場環境中，個股的選擇似乎已無關緊要，在身邊，每天都有投資者享受著漲停板的喜悅。然而福禍相依，好日子要長久，不在于短期內抓住黑馬，而應該未雨綢繆，把握市場的演繹脈絡。

步步為營震蕩上揚

近期市場強勢，但不是蠻漲。從技術上看，從10月15日突破年線為起點，一周一個臺階，最后在上周股指跳空躍上3100點上方，完全回補4月19日的向下跳空缺口，收報于3129.5點，一周大幅上漲5.06%。總體格局是，股指震蕩上揚，步步為營。本周二的行情也是按照這個邏輯展開的。

在行業指數方面，昨日漲幅排名居前的是農林牧漁、餐飲旅游等行業，而前段時間表現活躍的采掘業和有色金屬則相對弱勢；從風格指數上看，小盤股表現略好于大盤股和中盤股。無論是行業指數還是風格指數都顯示，盡管市場的演繹邏輯還在通脹上，但考慮到政策調控因素，行業板塊無疑冷熱不均。

市場熱點的表現態勢，意味著盡管整體估值水平在提升，但是并沒有到瘋狂程度，依托于基本面的持續回升，是市場上漲的內在動力，而流動性只是催化劑，影響短期市場走勢。因此，未來行情在基本面和流動性的推動下必然還將有上升空間，但受到政策因素和海外市場的影響，上揚過程必然持續震蕩。

調控預期下的通脹演繹

就股指重心上移來說，近期A股市場大幅上揚，主要是受到銀行板塊的帶動，而通脹是主線。從10月份PMI看，盡管環比只上升0.9個百分點，但是其中的購進指數為69.9%，比上月上升4.6個百分點，再次創出新高，這顯示中國經濟的通脹壓力進一步加大。與此同時，美聯儲啟動6千億美元定量寬松計劃，同時宣布維持0-0.25%的基準利率區間不變，此舉有可能進一步推升新興國家的通脹壓力，考驗新興國家的政策應對智慧。在通脹預期下，因上市公司業績快速增長，股市有助于資產保值增值，短期內流動性將向股市轉移。這意味著，整體市場將有一次普漲行情，因此對于后市，我們謹慎樂觀。

但我們也注意到，央行在季度報告中指出，潛在的通脹壓力必須高度關注，下一階段，將繼續實施適度寬松的貨幣政策，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態水平。因此，我們認為貨幣政策的暫時性寬松取向，意味著未來調整手段將變為更為靈活和嚴厲，而“政策轉向”預期，則意味著貨幣政策是明松暗緊，從今年信貸規模計劃來看，還將有8000億元的投放額度，如果按計劃投放，則意味著對產業發展必須有保有壓，這無疑為具體行情演繹提供了追尋線索。

基于對通脹兩方面的分析，我們認為，通脹將成為未來一段時期無法回避的投資主線，但以資產泡沫為代價的通脹行情難以成為投資主流，例如地產等保值、增值的板塊在當前經濟背景下，將無法獲得政策和資金的持續關注，而資金在政策引導下將向主題板塊流動。

主題投資兩大關鍵要素

未來的流動性將是一個從松到緊的過程，考慮到其對市場的影響，則主題投資應該重視政策扶持與安全邊際。

我們一直認為，以權重股為主的行情已沒有它賴以發生的制度環境和資金，主題投資仍將是市場演繹的基本邏輯，只是在不同時期要結合當時的政策背景和社會背景。

當前，一方面，國際性的流動性泛濫不可避免導致通脹壓力增大；另一方面，對通脹的調控意味著信貸投放規模將有傾向性投放。因此，我們認為通脹主題的投資策略要有所分化，以煤炭、有色為代表的上游產業估值短期內得到大幅提升，而貨幣政策的轉向可能導致流動性趨緊，上述產業近期存在比較大的風險，建議規避；而以農產品為主的通脹受益板塊，由于影響民生改善，未來將可能出現多方聯合調控的情形，導致股價過度波動，投資者也不宜介入太深。

中長期來看，“十二五”規劃將消費列為經濟第一增長推動力，并給出戰略性新興產業未來五年平均復合增長率超過30%的增長目標，我們認為二者估值在經過前期調整之后，部分個股中期吸引力已經開始顯現，而且增長確定性較強，具有較好的安全邊際，投資者可重點關注。

在具體操作上，我們認為，只要基本面較好的戰略性新興產業個股和有利于民生的消費類個股都有機會，因此不妨買入滯漲的主題性個股，等待催化因素帶來股價上漲。