張明：本次加息并非央行新一輪加息的開始

2010年11月10日 17:26
來源：卓越理財作者：張明

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2010年10月19日晚，中國人民銀行宣布，從10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率如何看待央行本次加息呢？

文/張明

本次加息的主要目的是管理居民的通貨膨脹預期，抑制通貨膨脹壓力與資產價格泡沫。

事實上，偏低的實際利率是造成2009年下半年至2010年1季度中國房價飆升、以及最近一段時間以來中國股價飆升的重要原因。加息導致的實際利率上升自然有利于穩定甚至削弱居民的通脹預期，抑制通貨膨脹與資產價格泡沫。

本次加息并不意味著央行步入了加息周期。考慮到目前美、歐、日等發達國家均在考慮實施新一輪的定量寬松政策，考慮到目前很多新興市場國家央行均在干預外匯市場以穩定本幣匯率，如果央行步入加息周期，即人民幣存貸款基準利率連續上調，則中外利差會顯著拉大。考慮到目前中國政府實施的資本項目管制并非完全有效，這會導致更大規模的短期國際資本流入，從而加大人民幣升值壓力。換句話說，本次加息更多帶有管理通脹預期的作用，而非全力抑制通脹與資產價格泡沫。

如前所述，在發達國家央行集體實施第二輪定量寬松政策，新興市場國家央行集體干預外匯市場的背景下，中國央行要實現通過加息以抑制通貨膨脹與資產價格泡沫的目的，就必須加強資本項目管制。否則，加息導致的新一輪短期資本流入，可能會造成更大程度的通脹壓力與資產價格上漲壓力，從而導致加息的效果南轅北轍。值得重視的是，最近由于中國政府致力于推進人民幣國際化，資本項目管制在某些領域有所放松(例如允許境外人民幣資金通過投資于中國大陸金融產品或在大陸使用而回流大陸)，這可能會降低短期國際資本流入中國的成本。在全球流動性過剩程度日益加劇的背景下，要充分發揮中國貨幣政策的效果，就或者需要更具彈性的人民幣匯率，或者需要更加嚴格的資本管制。既然短期內人民幣顯著升值較為困難，就必須實施更加嚴格的資本項目管制。

這次加息并沒有采用此前市場熱議的非對稱性加息(即僅提高存款基準利率)，而采用了對稱性加息的方式。原因大致有二，第一，非對稱性加息會顯著收窄銀行存貸款利差，這會影響商業銀行利潤。考慮到商業銀行在未來幾年內會受到新一輪不良資產的困擾，通過維持較高利差來維系商業銀行的利潤，可能是對稱性加息的題中之義。當然，考慮到目前商業銀行普遍貸存比較低，對稱性加息也會較小程度地影響商業銀行盈利；第二，考慮到目前中國制造業企業PMI顯著回升、固定資產投資持續保持在較高水平，通過提高貸款利率來抑制企業投資，可能也是央行的考慮之一。

總之，本次加息的主要目的是管理通貨膨脹預期，但本次加息并不意味著央行新一輪連續加息的開始。在全球流動性過剩的背景下，加息要發揮預期作用，必須加強資本項目管制。要讓利率政策更加有效地發揮作用，利率市場化改革是當務之急。

(張明中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任)

在全球流動性過剩的背景下，加息要發揮預期作用，必須加強資本項目管制。要讓利率政策更加有效地發揮作用，利率市場化改革是當務之急。