上調存款準備金率既控流動性又管通脹預期

2010年11月11日 03:18
來源：證券日報

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□ 閻岳

與10月份加息如出一轍，央行公布上調存款準備金率的時機也選擇在了數據披露之前。

對于此次上調存款準備金率的目的，不用懷疑，就是為了實現對流動性的有效管理，繼而理順價格體系實現資源要素價格的優化配置，之后作用于通脹預期管理。對于股市來說，近期市場走勢糾結于CPI和貨幣政策預期而出現波折，在情勢明朗后，市場總體上仍將維持之前較強的走勢。因為經濟運行已經趨穩，資產價格理應水漲船高。

盡管存款準備金率將于16日上調，對M2釜底抽薪的措施已經出臺，但我們仍有必要對CPI和M2的關系作出進一步的闡釋。

對于今日將公布的10月份CPI，業界普遍預測將超過4%，達到年內的最高值。

毫無疑問，寬松的流動性是物價持續上漲的重要推手之一。在10月20日央行果斷加息直指通脹后，業界就對貨幣政策“緊縮”有了相當的預期。公開市場操作、存款準備金率、基準利率作為央行管理流動性的三個工具，其使用頻率也會遵循這個先后排序，其指向都是管理流動性和通脹預期。

隨著經濟的發展，貨幣總量需求會增長，因而貨幣的超發在一定程度上存在是不可避免的。央行對于貨幣供應總量有調控目標，也在致力于此目標。今年M2供應量增長目標設定在17%左右。9月份的M2同比增長為19%。業界專家綜合各種情況分析，M2年內增長實現17%的目標也有相當的難度。

由于此前發改委等政策職能部門已經對抑制物價上漲作出了種種努力，但未達到預期效果。因此，在接下來的時間內，控制CPI繼續上漲的重任就將由貨幣政策來擔綱，換句話說就是，控住了M2就抽調了CPI上漲的動力。

至于貨幣政策工具的選擇，央行行長周小川在評判美國新一輪量化寬松貨幣政策時強調，全球流動性進一步寬松將增加新興市場通脹壓力和資產價格上漲壓力。他在繼續強調貨幣總量控制的同時，表示未來存款準備金率、公開市場操作等數量工具將被率先考慮。

現在中國經濟一方面增長趨穩且繼續朝著宏觀調控的方向發展，預示著非常時期非常規的貨幣政策已完成歷史使命；但另一方面國內又面臨著較為嚴峻的通脹形勢，需要貨幣政策工具來共同管理通脹預期。因此，在當前形勢下貨幣政策的目標、取向有必要進行一些適當的調整，即貨幣政策應該逐步回歸常態，而這種“常態，就是回歸“穩健的貨幣政策”。回歸的手段就是使用一些貨幣政策工具來理順價格體系，這將有助于資源要素價格的配置，也有助于管理通脹預期。

至于此次存款準備金率上調對CPI和M2的作用會有多大，尚需進一步觀察。但不可否認的是，如果沒有實現預期效果，那么就會迎來更為嚴厲的貨幣政策工具的使用。包括匯豐、渣打、澳新銀行等眾多外資銀行研究部就認為，年底之前中國或有一次25個基點的利率上調空間。

此次上調存款準備金率將鎖定3500億元左右的資金，將對股市產生一定的影響，但不足以改變其固有的走勢。接下來還要看CPI和M2的走勢，如果它們都朝著調控的預期方向前進，那么對于市場行情向縱深發展有益；但如果調控效果不佳，那么更為嚴厲的措施就將隨之而來。但在短期內，CPI和貨幣政策情勢明朗后，市場總體上仍有望維持較強的走勢。