交行：CPI再創年內新高通脹預期持續增強

2010年11月11日 11:44
來源：鳳凰網財經

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——2010年10月份物價數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI同比再創年內新高、PPI同比趨穩上升

CPI同比增速再創年內新高。10月份CPI同比上漲至4.4%，與上月相比，同比漲幅擴大0.8個百分點，環比上漲0.7%。1-10月份CPI同比上漲3.0%，比1-9月份擴大0.1個百分點。10月份食品價格同比上漲10.1%，拉動CPI上漲3.33個百分點；非食品價格同比上漲1.6%，拉動CPI上漲1.07個百分點。10月CPI同比再創新高的主要原因是主要受國慶假日因素推動農產品價格持續上漲所致。夏季洪澇災害影響了蔬菜生產、運輸以及生豬供應，從而導致蔬菜、雞蛋、豬肉等農產品價格的繼續上漲。同時近期國際市場進口大豆、食糖等價格上漲也推動了國內食品價格上漲。短期內食品價格的上漲仍有可能持續推升CPI上升。但是，隨著CPI正翹尾因素的逐漸下降，災害影節假日效應的逐漸消退，主要農產品供應將逐漸充足，食品價鮮果主導的CPI價格漲勢會逐漸趨緩。

PPI同比增速趨穩上升。10月份，工業品出廠價格同比上漲5.0%，漲幅比上月擴大0.7個百分點，環比上漲0.7%。1-10月份PPI同比上漲5.5%，漲幅比9月份擴大0.7個百分點，10月原材料、燃料、動力購進價格同比增長8.1%，漲幅比9月份擴大1.0個百分點。近期大宗商品價格不斷走高的輸入性影響以及國內需求回升導致PPI趨穩回升。受美日等主要經濟體可能進一步實施量化寬松貨幣政策和美元貶值的影響，8月下旬以來黃金、石油、農產品、有色金屬等大宗商品價格持續走高，RJ/CRB指數創下了09年以來的新高，并于10月29日突破300點整數大關。此外，由于經濟回暖趨勢得到進一步強化，國內社會需求持續反彈，直接體現為10月PMI生產指數回升和購進價格指數持續上揚至54.7和69.5410月購進價格指數大幅攀升推動了PPI同比趨穩回升。

二、全年通脹高點已現，明年通脹壓力明顯增加

雖然10月份CPI同比創24個月以來新高，且近期物價仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著災害性天氣、產出缺口和工業品供給等多重通脹決定因素影響逐步減弱，年內通脹壓力或已見頂，后兩月CPI將有所放緩。主要原因如下：

一是產出缺口擴大抑制整體物價上漲壓力繼續加大。當前全球經濟復蘇勢頭依舊疲軟，歐美日等發達國家經濟短期內難以迅速復原，我國外需下滑仍將持續較長的一段時間。再加上我國對房地產、地方融資平臺和產能過剩行業的主動調控，年內整體經濟增長放緩的大趨勢不會出現根本扭轉，后兩月經濟增速將繼續放緩。而經濟仍處下行通道所導致的負產出缺口擴張從總需求層面決定了物價上漲壓力將逐漸緩解。

二是節假日因素造成的食品短期供給沖擊逐漸消弭直接推動CPI見頂回落。隨著前期災害影響減弱、交通恢復正常和節日因素消退，同時在政府重拳打擊游資炒作和積極調控庫存儲備等因素影響下，未來豬肉、蔬菜、糧食等食品價格快速上漲勢頭將受到抑制。

三是全球復蘇疲軟下的大宗商品價格上漲短期內難以持續。雖然近期受美元貶值壓力的影響，全球大宗商品市場出現回暖，但是未來全球經濟依然存在很大的不確定性，主要發達經濟體復蘇乏力，許多商品部門產能嚴重過剩，實體經濟對大宗商品需求整體低迷難以支撐其持續上漲，未來國際大宗商品價格仍可能出現震蕩回調。另外，新興市場對美元流入的警惕性不斷提高，且隨著此輪美元泛濫的開始，國際貿易體系中開始出現非美元結算規模的增長，這對大宗商品價格上漲也起到一定的抑制作用。

四是正翹尾效應逐漸消退減緩物價同比上漲。下半年隨著基數值逐漸走高，翹尾因素正效應將逐漸消退。CPI翹尾因素在6、7月份達到2.1%的年內峰值，此后隨著年底的臨近正翹尾因素逐漸歸零；PPI翹尾因素已早于CPI翹尾因素開始逐月減弱。翹尾因素的逐漸消退也將推動未來CPI、PPI漲幅回落。

五是貨幣政策正趨向于從適度寬松向穩健推進。市場流動性正在逐步收窄，通脹的貨幣因素未來正趨于緊縮。由于此前通脹壓力較大，并且美聯儲QE2已經出臺，未來國際市場大宗商品價格將會繼續上行，為有效抑制國內居民通脹預期，貨幣政策緊縮可能會較之前提前到來。如果市場過剩流動性逐步趨緊，那么未來通脹持續上行的壓力將會有所緩解。

雖然短期通脹壓力將見頂回落，但是未來國際貨幣泛濫和國內流動性短期難以快速收緊、食品價格上漲、勞動力成本走高、大宗商品輸入性因素等通脹壓力仍將中長期存在，再加上今年年初物價較低的基期效應，物價可能在年底至2011年初有所回落之后再度上行。首先，農產品價格上漲具有長期因素。未來自然災害、季節性因素和節日因素都可能推動食品價格階段性上漲，更關鍵的是土地供給受限和生產成本上升等因素導致“無地可種”、“無人種地”局面，決定了食品價格長期穩定上行趨勢；其次，工資上調和勞動力成本穩步上升將助推服務品價格上漲，水電煤等資源品價格上調也將加大物價上漲壓力；最后，短期難以急劇收縮的流動性將成為推升通脹壓力的主要風險之一。2009年以來“四萬億”救市項目的后期推進與貨幣信貸天量投放將對整體物價水平產生滯后效應。由于人民幣升值預期和貿易順差，加上歐美日等發達經濟體紛紛采取第二輪定量寬松政策，熱錢加速流入也將加大我國流動性過剩和通脹壓力。

如果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，預計2010年全年CPI同比漲幅可能在3.1%左右，略超3%的調控目標，預計全年PPI同比漲幅在5.5%左右。

三、運用系統性政策安排，加強對通脹預期的前瞻性管理

近期CPI不斷攀升，屢創年內新高，同時我國流動性充裕狀況短期可能繼續發展。雖然年底通脹壓力可能趨于緩解，但是未來國內外物價潛在的上漲因素依然長期存在，2011上半年通脹壓力仍有可能卷土重來。因此，政府有必要運用包括經濟、行政等政策手段在內的組合拳，加強對通脹預期的及時有效管理。

一是要把握好貨幣政策工具使用的方式、力度和時機，繼續加強和改善流動性管理。要靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長，有效管理社會通脹預期。近日央行時隔34個月后首度加息，并決定于11月16日再度上調存款準備金率0.5個百分點，主要是希望通過貨幣政策治理通脹壓力、穩定資產價格和平緩實際負利率，旨在釋放堅決管理通脹預期的政策信號，但其對回收流動性的實際意義有限。隨著美聯儲QE2的推進，為有效控制通脹預期，貨幣政策可能需要提前采取新的緊縮手段，循序漸進的采取包括準備金率和基礎利率在內的主要貨幣政策手段收緊過剩流動性。防止居民消費品和資產價格的過快上漲。

二是要采取綜合措施降低流動環節成本、維持國內農產品價格的基本穩定，在保證農民增產增收的前提下降低市場終端農產品消費價格，降低農產品價格推動型通脹壓力；提高單位勞動生產率，抑制工人工資成本上升導致的成本推進型通脹壓力；降低大宗商品需求波動幅度，鼓勵企業“走出去”，增加對國外相關行業產能擴大投資，在全球范圍內更好地配置資源，以降低外部輸入型通脹壓力；堅決打擊囤積居奇，防止人為因素導致的商品供求緊張局面，抑制投機性因素推動的價格上漲。(陸志明，金融學博士，交行金研中心研究員)