通脹風險正在積聚新一輪加息周期逼近

2010年11月12日 03:00
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙沈建光

美聯儲定量寬松政策無疑加大了中國經濟運行的外部壓力。而從前、昨兩天海關總署、國家統計局、央行相繼公布的10月中國經濟運行數據來看，通脹和信貸數據大幅超出預期，引起廣泛擔憂。政策者對通脹和信貸的擔憂，會加大近期加息的可能性，而緊貨幣寬財政將成為明年政策的主基調。

比起2009年3月開始的美聯儲前一輪定量寬松貨幣政策，眼下的第二輪定量寬松貨幣政策，對美國經濟增長影響更加有限。美國貨幣政策刺激的內需，主要是通過進口來滿足，并沒有刺激國內產出。另外，定量寬松降低長期利率也只有短暫的作用。而與前一輪寬松貨幣政策相一致的是，量化寬松可以避免國內陷入持續通縮的效果。但是，弱勢美元將帶來的大宗商品和農產品價格上漲，引發了全球的通脹風險。預計發達國家通縮與新興國家通脹風險將在一段時間內持續存在。

在陰晴難料的國際經濟大環境下，中國經濟依然強勁。雖然10月經濟活動數據較9月略有降低，但仍維持較高增速。社會消費品零售總額同比上漲18.6%，工業增加值同比上漲13.1%、城鎮固定資產投資累計上漲24.4%。以筆者之見，伴隨著歲末傳統消費旺季的來臨，未來消費勢頭將依然強勁。由于四季度大量保障性住房正在投入建設，加上四萬億刺激項目的收尾，前個10月固定資產投資累計同比增速達到了24.4%。完全符合預期。考慮到目前強勁的經濟勢頭，中央政府的政策立場已開始了關鍵性的轉變，即：由保增長轉向控制不斷上漲的物價水平和打壓資產泡沫。我們預計在緊縮的政策下，四季度中國經濟增長將進一步下降，預計在GDP同比增長將放緩至9%至9.5%，2010年GDP同比增速略超10%。

昨天發布的10月CPI同比上漲4.4%，高于9月份0.8個百分點，再次創下年內新高。細分一下，蔬菜價格、食用油價格上漲較快，帶動食品價格環比上漲1.1%。而此次非食品價格環比上漲0.4%，更是高于以往較低的變化水平，而非食品上漲已經成為推動物價走高的又一重要壓力。可以說，通脹警報已經拉響。這也解釋了為何央行在短短一個月內意外提高存貸款利率及兩次上調部分銀行存款準備金率。

照目前的趨勢看，筆者認為，較大的通脹風險正在積聚，并有望推高明年CPI走勢。在新興經濟體經濟增長迅速、需求旺盛帶動國際商品市場需求回暖，自然災害影響農業生產、流動性過剩和美元貶值導致資本投機炒作等因素推動下，預計未來國際商品價格還將進一步走高。PMI購進價格指數連續幾個月上漲，已經預示PPI的上行壓力。上漲的工資、調高的公用品價格、更為強勁的需求以及更加寬松的貨幣政策，也將增加2011年非食品價格的風險。今年CPI超過3%的既定目標，應該已經沒有疑問，而明年CPI將上漲3.5%。

M2增速10月達到19.3%，新增貸款接近6000億元，遠遠超過市場4000億元及筆者5000億元的預期。如此寬松的流動性，導致今年將無法完成新增貸款控制在7.5萬億以內的目標。筆者據此估計，下月的中央經濟會議有望改變貨幣政策基調，明年的貨幣政策將由“適度寬松”轉為“穩健”或者“中性”。M2增速目標有望由今年的17%下降到明年的15%至16%之間，新增貸款抑或下降到7萬億左右。

10月出口同比增長22.9%，進口同比增長25.3%，貿易順差強于預期，大幅增值271.5億美元，達至年內第二高峰，無疑這將增大G20峰會對人民幣匯率的壓力。但是筆者認為，人民幣升值并不會進一步加速，而政府將采取一系列相應措施刺激國內消費和提高進口。今后幾個月，在基數效應和發達國家需求放緩的作用下，出口下滑的態勢有望持續。而由于內需依舊旺盛，四季度進口增速將超過出口，年末貿易順差應會有所降低。

筆者的意見是，面對美國定量寬松政策帶給全球經濟的嚴峻局面，中國應以加息為主要應對辦法，而減緩人民幣升值步伐。盡管美元近期保持弱勢，但對主要貨幣貶值空間已經很小。明年中國貿易順差將繼續下降，也會降低升值壓力。

受房地產二次調控政策、央行加息以及限購等行政性措施普行的共同影響， 70個主要城市房地產價格10月同比上漲8.6%，環比上漲0.2%，漲幅逐月回落。預計房價將在年底實現環比下降。隨著新一輪加息周期到來以及明年房地產稅的推出，房價將進一步受到擠壓。不過房地產投資并未受到多少影響，前十個月同比增長36.5%，預計四季度伴隨著保障性住房的加速建設，投資仍會保持較高增速。

(作者系瑞穗證券大中華區首席經濟學家、經濟學博士)