滬指大跌擊破3000點短期劇震難改中期趨勢

2010年11月13日 05:07
來源：證券日報

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有分析人士認為，昨日大盤下跌雖然劇烈，但還不能就此判斷為中期掉頭向下，暫時可定性為對前一兩個月快速大幅上漲的正常修正，仍屬于“一波三折”的范圍之內，后期有望進入高位寬幅震蕩期

□ 本報記者張曉峰

昨日，A股市場突然暴跌，再現“黑色星期五”上證指數大跌162.31點收于2985.44點，一日連破3100點與3000點兩大整數關口，深證成指暴跌958.40點收于12726.54點，跌幅分別達到5.16%和7.03%，滬深股指均創下自2009年8月31日以來，14個月最大單日跌幅。兩市數百家個股跌停，僅有126家股票翻紅，且兩市成交達5382.3億元，較上個交易日放量近300億元，深市成交量更是創出歷史新高。

盡管此前本報反復警示階段性風險在增大，但面對大盤如此跳水，其下跌幅度和力度依然超出預期。有分析人士認為，昨日大盤下跌雖然劇烈，但還不能就此判斷為中期掉頭向下，暫時定性為對前一兩個月快速大幅上漲的正常修正，仍屬于“一波三折”的范圍之內，后期將有望進入高位寬幅震蕩期。

貨幣政策轉向收緊趨勢明顯

最近三個月，市場有所回暖，尤其是10月份，股指加速上行屢創新高。而從9月29日開始，一個月出臺超過三次的調控政策，加息，調整準備金等措施的綜合作用下，市場形成貨幣政策轉向的預期。

10月19日，央行宣布，自10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。這是央行時隔3年后的首度加息，央行最近一次加息是在2007年12月，2007年為應對流動性過剩和通脹壓力，央行曾先后6次上調存貸款基準利率和10次上調存款準備金率。

11月11日，國家統計局公布了10月份的宏觀數據，CPI同比上漲4.4%，環比增幅陡增0.8個百分點，創25個月以來新高。

此前，業界普遍預測該數據可能達到或超過4%，創年內新高。即使有此鋪墊，超4%的CPI數據仍大大超出預期。

值得關注的是，在統計局公布數據的前夜，央行上調了存款準備金率0.5個百分點。這是年內第4次整體上調存款準備金率，此次上調存款準備金率共計凍結資金超過3000億元。

調整完成后，加上今年10月份對6家銀行采取的差別存款準備金率措施，工、農、中、建四家銀行的存款準備金率已高達18%，創造了新的存款準備金率歷史紀錄，但該比例到12月15日期滿。而其他大型金融機構的存款準備金率達到17.5%，與歷史紀錄持平。中小金融機構的存款準備金率達到15.5%，個別銀行達到16%。農村信用社和村鎮銀行的存款準備金率達到14%。

據介紹，當前流動性狀況較為嚴峻，是致使央行再度實施調整存款準備金率的主要原因。央行認為，流動性充裕的狀況與近期外匯占款增加較多、貸款投放偏快等因素有關。而美國再度實施量化寬松的貨幣政策，也將使得全球流動性狀況進一步加劇。

分析人士指出，存款準備金率調至27年來最高水平，未來數量化緊縮工具調控空間已相當有限。貨幣政策轉向緊縮態勢確立，“防通脹”替代“保增長”成為政府首要目標。年內央行可能繼續提高一次利率、繼續提高存款準備金或者采取臨時性差別化存款準備金率和信貸的窗口指導。現在離12月僅有兩周時間，這意味著到加息等收縮貨幣的手段只是時間問題。

應該說，“十一”之后的上漲行情，本質上屬于流動性推動的估值修復，目前的宏觀環境并不支持其中期上漲趨勢。財政、貨幣政策雙雙緊縮態勢的不斷強化將會逐漸改變市場的流動性預期。因此，貨幣政策轉向，緊縮態勢確立，成為本次市場劇烈震蕩的主要原因之一。

貨幣超發嚴重放貸額度降低

除收縮流動性外，新增信貸仍然較高，也是促使央行出臺加息和存款準備金率工具的重要原因。央行貨幣信貸數據現實，10月份的新增信貸規模或超過5000億元，在全年僅剩1.2萬億額度的情況下，這種增長遠超預期。

金融危機爆發后，全球掀起經濟刺激的大潮。2009年，我國共放出9.6萬億元人民幣的貸款，流動性保持長期充足。據統計，2009年底，我國GDP為33.54萬億元，是1978年3645.2億元GDP規模的92倍。但同期，廣義貨幣供應量(M2)卻從1978年的859.45億元增長到2009年底的60.62萬億元，為705倍。至今年9月末，廣義貨幣余額已經達到了69.64萬億元，按照國家統計局發布的前三季度GDP達26.866萬億元計算，超發貨幣將近42.774萬億元。

同時，按照今年初既定的7.5萬億年度信貸投放總目標和“3：3：2：2”的投放節奏，3季度信貸投放額度約1.5萬億年7.8、9月份人民幣新增貸款總額為1.67億元，超出目標值0.17億元，因此第四季度需要加大對新增貸款的控制，目前數據顯示10月份人民幣貸款增加5877億元，相較9月份有所下降，但仍處于高位，央行上調存款準備金可以凍結3500億元的信貸規模，預計11月份信貸規模相較10月份可能會有所下降。

由于前三季度貨幣超發嚴重，將引發第四季度信貸規模的控制。在日趨強烈的緊縮預期，以及限售股集中解禁背景下，市場形成特定的年終資金結算情結，制約行情進一步上行，進而導致劇烈震蕩。

G20峰會召開美元持續反彈

中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2010年11月12日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為，1美元對人民幣6.6239元，較上一交易日上漲3個基點，接連三日創出新高。

G20峰會正在進行，大多數國家都批評美聯儲的定量寬松貨幣政策，全球投資者擔憂美國會有所收縮定量寬松貨幣政策的規模，美元指數連續反彈。不過，有意思的是人民幣持續升值，再創匯改以來新高，全球大宗商品并不下跌，黃金維持歷史高位，原油也頻創新高，因為美元下跌趨勢不可逆轉。

2007年以來，美元指數與A股指數有良好的反向對應。美元見底 A股見頂。反之，美元指A股見底。

比如，2008年3月，美元指數在70點一帶見大底，對應上證綜指2008年1月5522大頂(5522點對應6124點的二次探頂)，美元指數2009年11月在74點附近見中期底，對應上證綜指2009年11月中期頂3361點。此次，美元指數2010年11月5日在75.7點見底，對應上證綜指3186點頂部。至今，美元指數75.7點反彈至78.5點，站在30日均線之上。這是美元指數8月下旬從83.7點跌至75.8點以來第一次，美元指數何時見頂 A股何時見底。

其實，2319點反彈與美元指數2010年5月88.7點見頂反向對應，尤其是7月2日美元指數暴跌之日，恰巧是A股2319點開始反彈。這充分說明2319點反彈為境外熱錢主導。對境外熱錢8、9點10三月監測數據證明這一點。這充分說明2美元指數上周五見底本周強勁反彈，才是A股見頂暴跌之重要誘因。

目前，在經濟復蘇放緩，非農失業率居高不下的背景下，美聯儲實施新一輪輪量化寬松的貨幣政策，達到增加出口，刺激經濟的目的。因此，業內人士普遍認為，在中美沒有達成相關協議之前，美元貶值的趨勢仍然保持，但節奏將有松有馳。國內方面，高層針對升值而展開的一系列調控動作，將影響市場的做多情緒。

暴跌體現市場內在修正要求

在市場流動性收縮預期的同時，本來持續上漲帶來的獲利盤也是導致昨日暴跌的原因之一。因此，昨日市場的暴跌，是對前一兩個月快速大幅上漲的正常修正。

9月30日以來，上證指數從2610點一路上漲至3186點，累計漲幅高達22.06%，并一直未有調整。因此，這其中累積了大量獲利盤，跟隨通脹風險的加劇，市場拋售壓力劇增。

英大證券研究所所長李大霄表示，昨日市場再度在石化雙雄的拉升下出現大跌，主要因素有兩個：一是投資者覺得石化雙雄的拉升是在掩護其他個股出貨，二是大多個股累計漲幅已大，稍有風吹草動就會出現大量恐慌性拋盤。他表示，石化雙雄的拉升只是正常的市場表現，投資者沒有必要對此過于恐慌，大盤短期確實需要調整，但中期走勢仍可看好。

東吳證券表示，最近政策調整幅度加大，市場預期發生改變，同時市場估值提升，A股的估值優勢不再明顯，短期大盤反彈幅度又比較大，獲利盤賣壓比較大，市場存在調整要求，滬指回調目標位大致在2800點附近。

廣發證券認為，中石油的拉升導致股指下挫只是一個表象，調整的真正原因其實是對資金推動估值偏高的修正，近期的加息、上調存準已明顯傳遞了貨幣政策轉向的信號，國內經濟由保增長向調結構轉化必然下調經濟增長速度，上市公司的業績自然受到影響，存款準備金率的上調并非利空出盡，后期仍會有諸如加息、央票發行等沉淀資金、抑制通脹的措施出臺，昨天的暴跌是資金面收緊帶給市場的心理影響的滯后反應。

總之，市場大跌并不可怕，可怕的是喪失信心。短期來看，A股會繼續震蕩，原因不僅是調控政策，也因上方的阻力較大。從中期看，流動性依然充沛，經濟向好的趨勢也沒有改變，這一次調控政策不會讓市場對經濟前景的預期太過悲觀，A股中長期震蕩向上的態勢依然沒有改變。