東方證券：A股泡沫行情尚未結束

2010年11月13日 07:05
來源：新聞晨報

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□東方證券魏穎捷

昨日A股出現放量破位的走勢，滬綜指、深綜指、深成指等分類指數紛紛創下年內單日最大跌幅。兩市跌幅超過8%的個股有641家，個股的大面積跳水的現象再現。到底是牛市中的慢漲急跌，還是反彈行情的結束信號？

三因素共振造就斷頭長陰

首先，經濟數據成為調整的導火索。結合近一個月來我國央行加息、上調準備金和定向央票等貨幣回籠手段，不難看出，全球流動性過剩造成的物價超預期上漲已經充分引起管理層警覺，未來防通脹在政策制定中的地位可能會有所上升。由此引發的負利率修正、貨幣政策轉向等預期都是各路資金所擔憂的。物價上漲的壓力正在由點及面的鋪開，雖然需求尚未恢復到歷史峰值，但資金面的空前寬裕使此輪物價上漲的壓力大于2008年。加之10月經濟增長總體運行良好助推貨幣政策轉向預期，因而通脹超預期的“連鎖反應”當屬股市大跌的主要原因。

其次，市場內在調整壓力不容忽視。在各方展望跨年度行情的同時，基金平均倉位超過88%，社保和保險資金倉位也處于歷史高位。A股的“88魔咒”(即基金倉位超過88%，A股會面臨不同級別的調整)再次應驗。加之前期軍工、資源類等板塊處于強勢逼空狀態，一旦政策收緊的預期出現，也會加重獲利盤套現的壓力。

再次，期貨和外盤的“蝴蝶效應”美元指數是此輪行情的風向標，其與A股的負相關性屢次得以應驗。近期美元指數在觸及2008年以來的上升通道后出現V形反彈，G20峰會上各國聲討美國定量寬松政策也為美元多頭提供了支持。美元反彈——大宗商品調整——資源股調整——A股調整的傳導效應開始顯現。國內方面，央行上調準備金率對于商品期貨形成一定打壓，之前國內期貨市場的漲勢總先于A股，因而昨日其開盤各品種的大幅下挫也勢必傳導至A股。

泡沫行情未結束

此輪行情的核心是QE2(二次量化寬松)下的流動性泛濫，但年內出現流動性拐點的概率并不大，因而陣痛后A股泡沫行情有望繼續。首先，年內二次加息有其必要性，符合經濟規律。但在美國就業、消費需求出現回暖之前，全球主流貨幣的弱勢格局難改，國內貨幣政策轉向過快會進一步催化人民幣升值預期。國內的流動性控制住了，但海外熱錢的壓力卻增加了。本周人民幣匯率在美元大幅反彈的情況下仍然快速上揚，也暗含了未來一段時間內熱錢流入的壓力。因而貨幣政策過快轉向或適得其反。其次，巨大的負利率或催生第二輪資產配置高潮，在美元大通脹達成普遍預期的背景下，雖難存款流入股市的實際數額難以估算，但在投資渠道匱乏、升息周期債市吸引力下降的背景下，股市的吸引力相對更大。再次，周小川關于熱錢的“池子說”并沒有直接提到股市，但從熱錢偏好資本升值的本質來看，股市的吸引力明顯高于銀行間債券市場和流動性下降的樓市。此外，歷史經驗表明，加息周期初期，資本市場仍處于上升階段，真正壓垮A股的不是某一次加息和上調準備金率，而是連續的加息和上調準備金率。即使年內二次加息兌現，也難斷言流動性拐點的到來。

綜上所述，A股在經歷了1個半月的逼空式上揚后，調整壓力不言而喻。但隨著年報的臨近，調整不失為調倉的良機。在經十二五”規劃的刺激下，新技術、大消費等行業仍處于景氣周期，年報的高送轉和預增題材也為資金提供了炒作題材。投資者宜關注跌過頭的機會。