新興導彈武器亮相珠海航展 12只股爆發在即(2)

2010年11月16日 09:16
來源：中國證券網

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西飛國際(000768)：資產注入預期基本兌現業績提升利好有限

公司發布2010年半年報。2010年1~6月,公司實現營業收入28.03億元,同比增長34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21個百分點;實現營業利潤1.13億元(上年同期營業虧損7505萬元),同比增長250.88%,營業利潤率4.04%,同比上升7.65個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤1.27億元(上年同期凈虧損5333萬元),同比增長337.37%,扣除非經常性損益后1.07億元(上年同期凈虧損6214萬元),同比增長271.89%,凈利潤率4.52%,同比上升7.08個百分點;攤薄每股收益0.051元,每股經營活動凈現金流-0.45元,加權平均凈資產收益率1.39%。截至2010年6月30日,公司資產負債率43.92%,每股凈資產3.66元,存貨周轉率0.34次,應收賬款周轉率1.01次,流動比率2.00倍,速動比率0.91倍。

二季度業績同比和環比大幅增長。公司一季度營業收入同比下降17.12%,僅實現微利,但二季度業績同比和環比大幅增長。2010年二季度實現營業收入17.67億元,同比增長112.78%,環比增長70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82個百分點,環比上升3.79個百分點;實現營業利潤1.15億元(一季度營業虧損209萬元,上年同期營業虧損3412萬元);歸屬于母公司所有者凈利潤1.24億元(一季度凈利潤僅為263萬元,上年同期凈虧損3969萬元),凈利潤率7.02%,同比上升11.80個百分點,環比上升6.76個百分點;攤薄每股收益0.050元,每股經營活動凈現金流0.11元。

壞賬損失影響消退。2009年,控股子公司西飛鋁業預付山西振興集團公司鋁錠采購款余額1.26億元未能按期收回,計提壞帳8820萬元,導致公司2009年上半年資產減值損失高達9422萬元。2010年上半年壞賬計提沖回917萬元,也是導致公司業績同比大幅上升的重要原因。

資產注入預期基本兌現,業績提升利好有限。盡管公司業績同比大幅提升,但主要是上年同期基數較低所致。由于中航工業運輸機公司整體上市方案已經公布,市場對公司的資產注入預期已基本兌現。參照備考盈利預測,資產注入后公司攤薄每股收益為0.179元,2010年PE仍然高達59倍。考慮到短期內公司股價上行缺乏催化劑,因此我們下調公司投資評級為“中性”。(海通證券方維)

哈飛股份(600038)：資產注入漸行漸進成長空間廣闊

業績總結。公司上半年實現營業收入64,549.60 萬元、營業利潤2,888.90 萬元和歸屬上市公司股東的凈利潤2,464.87 萬元,分別同比增長14.33%、43.99%和44.95%;實現基本每股收益0.0731 元,與去年同期高出0.0227 元;加權平均凈資產收益率為1.82%,比去年同期提高0.52 個百分點。

收入增長源于非航空業務大增,利潤增長源自期間費用降低和資產減值損失減少。從收入結構看,航空產品實現營業收入52,281.31 萬元,同比減少1.57%,占營業收入比重為80.99%,營業收入增長主要源自非航空產品的大幅增長。

報告期公司綜合毛利水平為11.46%,同比下降1.07 個百分點,其中航空產品毛利率為10.75%,同比下降1.14 個百分點;公司營業利潤和凈利潤的大幅增長主要源自期間費用率的降低(同比下降0.9 個百分點),以及資產減值損失的大幅減少,本期沖回壞賬損失39.74 萬元,而上年同期計提了577 萬元的壞帳損失。

實現年初收入計劃并無大礙,維持穩定增長。由于航空產品確認收入模式的特殊性,一般情況下收入確認量大部分集中于年底,從公司過去三年單季度收入來看,從一季度到四季度收入規模是逐季遞增的,尤其是四季度,過去三年展全年總收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我們認為實現公司年初設立的2010 年計劃收入22.69 億元并無大礙。來自安博威公司的投資收益也將于年底確認,過去兩年這塊投資收益均為1,800 萬元,估計今年不會有太大變化,如實現年初計劃1.61 億元費用,那么預計年底利潤規模仍將同比大幅增長。

產品處于新老交替階段,新一輪快速增長寄希望于新機型。公司現在主要產品直9,是我國陸軍航空兵的主力機型,已裝備多年,銷售占公司收入的80%左右,該產品訂單在未來兩年內將保持穩定。總體看來,公司目前正處于產品的新老交替階段,預計新產品進入和批產前,公司將維持平穩發展的態勢,不會有爆發式的增長。未來新一輪的高速發展還要看哈飛集團正在研制的直15 等新一批機型的定型和量產。據了解,哈飛集團與法方合作研制的EC175-Z15的首架直升機日前成功首飛,已接到來自北美、亞洲、歐洲及中國15 家公司的150 家啟動訂單,而且填補了我國直升機譜系中6~7 噸級的空白,“十一五”后有望成為我國軍方直9 機型的替代產品,市場前景廣闊。我們預計直15 定型后,批量生產的任務還是由股份公司來承擔,將取代直9 成為公司新的主要利潤源。

估值與評級。我們估算公司2010 年可實現每股收益0.28 元,目前股價28.77 元/股,對應2020 年動態市盈率為103 倍,估值過高。考慮到公司整合中航工業直升機板塊資產預期明確,最快下半年就有動作,新型產品研制的快速進展,以及通飛產業巨大市場機遇,但鑒于前期股價漲幅過快,短期有調整需要,調低評級至“增持”。(西南證券龐琳琳)