通脹的反思：貨幣量只是其一 流動(dòng)渠道才是根本

2010年11月19日 20:11
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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中期研究院首席宏觀策略分析師 付鵬

當(dāng)前中國(guó)面臨著的一個(gè)主要問(wèn)題就是通貨膨脹的問(wèn)題，我們可以從兩個(gè)方面來(lái)看中國(guó)的通貨膨脹，一個(gè)方面是從傳統(tǒng)意義上的貨幣量來(lái)看，另一個(gè)方面，也是屬于中國(guó)特色的一個(gè)方面就是從流通渠道方面來(lái)看。

如果我們用貨幣主義觀點(diǎn)去理解通貨膨脹，其實(shí)就是貨幣多了泛濫了就會(huì)形成通脹，也就是中國(guó)人通常說(shuō)的‘票子毛了’。弗里德曼認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變動(dòng)的決定因素。但我堅(jiān)決的認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的過(guò)量增長(zhǎng)雖然是當(dāng)前中國(guó)面臨通脹的必要條件，但卻不是充要條件，只有當(dāng)過(guò)量的貨幣缺乏流動(dòng)的時(shí)候才會(huì)帶來(lái)通脹，而一旦我們讓貨幣流通起來(lái)，讓這些貨幣真正進(jìn)入實(shí)體循環(huán)，而不是僅僅停留在消費(fèi)環(huán)節(jié)，那么通脹并不一定會(huì)起來(lái)。這就如同同樣的水流，你如果放到一個(gè)循環(huán)流動(dòng)的環(huán)境中，溪水匯入河水，河水匯入江水，江水匯入大海，流動(dòng)中的貨幣就如同這水流一樣，如果讓他循環(huán)就很難會(huì)形成堰塞湖。而只有當(dāng)流動(dòng)的渠道沒(méi)有了，堆積的流動(dòng)性就會(huì)形成一個(gè)大大的堰塞湖，物價(jià)的壓力也就隨之而來(lái)了。

首先從必要條件也就是貨幣量這一方面來(lái)看。我認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣的過(guò)量增長(zhǎng)的原因有兩個(gè)，其一，我認(rèn)為也是最主要的原因，就是我們經(jīng)濟(jì)的雙順差導(dǎo)致的雙重貨幣增量。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式?jīng)Q定了中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是依賴(lài)于廉價(jià)的勞動(dòng)力的，從貨幣價(jià)值作為勞動(dòng)力價(jià)值的標(biāo)桿來(lái)看，長(zhǎng)期的固定匯率制度也導(dǎo)致了我們國(guó)內(nèi)被動(dòng)貨幣投放量隨著我們中國(guó)常年的經(jīng)常項(xiàng)目順差的不斷增加而增加。從政策方面看，改革開(kāi)放后，政策上鼓勵(lì)的大量外資的引進(jìn)，地方政府的招商引資政策都加大了中國(guó)的資本項(xiàng)目下的順差，大量的外資投資雖然帶動(dòng)起了我們經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但同時(shí)卻也加大了中國(guó)的貨幣投放量；其二，2000年后由于美國(guó)以及西方經(jīng)濟(jì)體主要依賴(lài)于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程，全球的貨幣投放量都在不斷的加大。我們看到08年金融危機(jī)過(guò)后發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家由于復(fù)蘇的先決條件不一樣，導(dǎo)致它們復(fù)蘇的路徑以及面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也不一樣，進(jìn)而發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的制定也不一樣。發(fā)達(dá)國(guó)家在危機(jī)過(guò)后面臨的主要是防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮的危險(xiǎn)，而發(fā)展中國(guó)家危機(jī)過(guò)后主要面臨的卻是通脹的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高上漲之后泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。這從危機(jī)過(guò)后“金磚四國(guó)”相繼出臺(tái)的政策就可以看出，比如巴西加息、征收資本利得稅；中國(guó)提高存款準(zhǔn)備金率等。可以說(shuō)發(fā)展中國(guó)家雖然在金融危機(jī)中所受到的傷害較發(fā)達(dá)國(guó)家比較輕，但是由于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)體缺乏彈性，而在處理危機(jī)時(shí)卻實(shí)行了和發(fā)達(dá)國(guó)家一樣“量化寬松”的政策就從而導(dǎo)致了發(fā)展中國(guó)家危機(jī)后面臨資產(chǎn)價(jià)格膨脹、通脹預(yù)期管理壓力大的難題。而中國(guó)作為全世界最大的新興經(jīng)濟(jì)體，所面臨的壓力就更大。這就是我們所說(shuō)的貨幣多了，但這僅僅是必要條件。

其次從充要條件也就是流通渠道這方面來(lái)看。發(fā)展模式單一，流通渠道不暢，投資領(lǐng)域受限等這些屬于中國(guó)特色的問(wèn)題才是引發(fā)了通貨膨脹深層次的原因。而這些原因才是造成我們流動(dòng)性堆積，通脹堰塞湖形成的根本，不解決這些問(wèn)題，就解決不了通脹的堰塞湖。

中國(guó)的發(fā)展模式是過(guò)度的依賴(lài)于廉價(jià)勞動(dòng)力形成的出口導(dǎo)向型的GDP模式，帶來(lái)了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，而這種無(wú)形的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)降低了企業(yè)再投資的收益率，當(dāng)這種收益率不再吸引企業(yè)進(jìn)行再投資活動(dòng)的時(shí)候，大量的資本就會(huì)沉淀于企業(yè)之外。但此時(shí)一些高利潤(rùn)行業(yè)往往都是一些壟斷性行業(yè)，準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高，這就會(huì)引發(fā)大量資本從事投機(jī)行為。這兩年中國(guó)國(guó)內(nèi)的溫州炒房團(tuán)，山西炒樓團(tuán)等現(xiàn)象，都反映了民間資本的再投資意愿不強(qiáng)烈，資本流動(dòng)逐步趨向于投機(jī)行為。由于我國(guó)在不同行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻上的限制使得大量資金并不能有效進(jìn)入這些行業(yè)而獲得利潤(rùn)，相比較而言，房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低的行業(yè)，再加上改革開(kāi)放以來(lái)工業(yè)化進(jìn)程帶動(dòng)的城市化進(jìn)程所帶來(lái)的住房需求，以及住房改革帶來(lái)的購(gòu)房需求等，這些都為資金的投機(jī)提供了一個(gè)好時(shí)機(jī)。因此我們看到近幾年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控結(jié)果是，每次調(diào)控政策的出臺(tái)都導(dǎo)致房?jī)r(jià)不降反升，這背后其實(shí)折射出了資金流動(dòng)的深層次問(wèn)題。當(dāng)今年國(guó)十條出臺(tái)后，房地產(chǎn)的投資受到了抑制，大量的資本再次的被擠出，可投資領(lǐng)域再次遭到人為的收縮，人為的造成的投資環(huán)境以及投資渠道的惡化和收緊，這就導(dǎo)致了資本大量的短期投機(jī)行為，資本所到之處，也就出現(xiàn)了價(jià)格的暴漲，蹺蹺板效應(yīng)非常明顯。

形成通脹的充要條件必須得到妥善的解決，那就是要給資本形成一個(gè)可以流通的渠道，未來(lái)必須擴(kuò)展可投資渠道，解決不斷惡化的投資環(huán)境，只有這樣做才能從真正意義上解決流動(dòng)性堆積形成的通脹堰塞湖。

一個(gè)轉(zhuǎn)型中的國(guó)家所面臨的最大困難是管理通脹預(yù)期。管理通脹預(yù)期。對(duì)資金的有效“疏通”意義要大于“堵截”！對(duì)資金的“疏通”需要我們?cè)诮?jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策以及匯率制度上做文章。這正是當(dāng)下中國(guó)決策層制定經(jīng)濟(jì)政策的總體思路，即正確引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)，正確引導(dǎo)資金投向，以及疏導(dǎo)”的方式來(lái)管理通脹預(yù)期。后期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題在于如何實(shí)現(xiàn)由總量增長(zhǎng)向結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變以及如何實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)向內(nèi)生性增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變。要完成這種轉(zhuǎn)變首要解決的就是東西部發(fā)展差異的問(wèn)題。我們看到東西部最明顯的差異就是資金方面的差異，但這背后則折射出的是制度、文化、基建等方面的差距。正確引導(dǎo)資金由東部向西部流動(dòng)需要我們?cè)谡呱线M(jìn)行配合，我們看到國(guó)家出臺(tái)的一系列財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策都為資金順利流向西部提供了有利條件。財(cái)政政策方面，資源稅的提出符合稅收歸屬地的原則；各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的提出，比如限制性行業(yè)的準(zhǔn)入等都是為了讓資金順利由東部流行西部。如果把東西部看作資金的兩個(gè)池子，則現(xiàn)在的情況是東部的資金池容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西部資金池容量，國(guó)家當(dāng)前的政策就是要通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移來(lái)打通東西部這樣兩個(gè)資金池，實(shí)現(xiàn)資金由東部向西部的流動(dòng)，產(chǎn)業(yè)政策就起到一個(gè)“連通器”的作用。通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整來(lái)引導(dǎo)資金的流向也可以從這個(gè)層面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行有效調(diào)控，當(dāng)大量的資金都從房地產(chǎn)市場(chǎng)撤出來(lái)流入利潤(rùn)率較高的其他實(shí)體產(chǎn)業(yè)時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸理性也就指日可望了。

從國(guó)內(nèi)調(diào)控政策來(lái)看，管理通脹預(yù)期是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)政策當(dāng)局所必須要考慮和解決的問(wèn)題，在這一背景下，短期內(nèi)通過(guò)行政手段抑制資產(chǎn)價(jià)格是一個(gè)救急不救命的手段，而未來(lái)放開(kāi)匯率制度，政策引導(dǎo)資金向?qū)嶓w轉(zhuǎn)移則可視為一種折中的方法，而從根本上要解決這個(gè)問(wèn)題，則需要做更深層次的改革。

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