存款準備金率仍有上調空間

2010年11月22日 02:09
來源：證券時報

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證券時報記者楊冬唐曜華萬鵬

央行19日晚間再次決定上調存款準備金率0.5個百分點，這是9天之內央行第二次動用此種數量調控工具。在央行急促的宏調腳步聲的背后，是中國經濟目前面臨的通脹壓力、熱錢快速流入、信貸投放過快等一系列運行風險，以及政府對維穩大局的考量。

信貸投放過快是迫使央行此次再度上調準備金率的最直接因素。華泰聯合證券首席經濟學家陸磊指出，今年前三個季度信貸投放政策一直呈緊縮趨向，這導致商業銀行今年未能完成信貸投放目標，銀行的投放沖動將在四季度釋放，11月份信貸數據繼續沖高可能性較大，不排除央行未來再次采取信貸規模管制的可能性。

目前較為嚴峻的通脹形勢是促使央行短期內宏調步伐頻密的另一大原因。陸磊表示，目前嚴峻的通脹壓力將一直持續到明年6月份，直到明年下半年才有可能得到緩解，預計明年全年的CPI數據將在3.5%至4%之間。

銀河證券研究所研究總監張新法則指出，11月份CPI數據很有可能繼續上升，春節漲價的因素將令CPI數據繼續“高燒不退”，有悖于政府維穩的總體目標；此外，10月份M2增長率是19.3%，今年M2增長率17%的調控目標恐將難以實現，這將敦促央行在年內進一步動用有效的數量調控手段。

國金證券認為，由于12月份歷來是存款大幅增長的季節，而且10月到期的短期定向存款金仍然存在繼續的可能，而非簡單的替代性質，因此，不排除在春節后再度提高存款準備金率的可能。渤海證券宏觀分析師杜征征也認為，目前流動性過于充裕，近期通脹持續超預期高企，是央行近期頻繁動用存款準備金政策的主要原因，因為數量型工具回收流動性更加明顯。從2011年來看，存款準備金率仍有2—3次上調可能。

陸磊指出，央行此番兩次動用數量宏調工具更加堅定了我們對于年內加息可能性不大的判斷，明年2月份至3月份之交、4月份至5月份之交則是兩次加息的時間窗口。

張新法亦指出，年內央行可能再度動用準備金率手段，根據測算，準備金率達到20%銀行是可以承受的，因此以目前行業18%的存款準備金率計算，央行還可以進行4次上調動作；同時根據歷史利率走勢進行判斷，目前還有50個利率基點可以上調，加之對于未來CPI數據更加惡化的預測，未來將有2到3次加息的空間。杜征征也表示，不排除12月進行加息的可能性，而且預計未來加息有2次左右，幅度為每次25基點。

銀河證券首席經濟學家左小蕾是最早提出政府可能進行利率調整的經濟學家，她認為，此次上調存款準備金率完全在預料之中。當前農產品及食品價格暴漲，主要是資金炒作，央行此次上調存款準備金率主要是針對流動性的管理手段，是符合邏輯且十分必要的。臨近年底的基準利率調整對次年的貸款有指導作用，也可以分析出央行年底前或再一次利率調整。

◎銀行影響

上調減少銀行利潤約0.3個百分點

國泰君安銀行業分析師伍永剛認為，目前看來存款準備金率很可能將進一步上調至20%。據測算，每次上調存款準備金率影響銀行利潤減少約0.3個百分點，隨著存款準備金率越來越高，越往后的上調舉措對銀行的負面影響將越大。

通常情況下，銀行上繳存款準備金會首先動用超額準備金，再調整債券等資產，最后不得已的情況下再減少放貸資金。此次上調約凍結3500億資金。由于目前銀行超額存款準備金率處于較低水平，伍永剛預計銀行為了籌備資金上繳存款準備金，可能對資產組合進行調整，“央票、債券等貸款都可能轉一些。”另外，由于銀行整體可貸資金的減少，也對地產企業融資能力產生了一定的沖擊。

從單次來看，此次存款準備金率上調0.5個百分點對銀行的業績影響有限。“不過隨著存款準備金率越調越高，影響會越來越大。”伍永剛表示。興業銀行資金運營中心研究主管、首席經濟學家魯政委認為，考慮到通脹壓力，明年存款準備金率甚至可能上調至23%。

由于外匯占款的持續增加，雖然央行屢次上調存款準備金率，但銀行體系流動性寬裕的現狀尚未改變。“但存款準備金率若持續上調，不排除流動性充裕現狀出現逆轉的可能。”魯政委認為，要看央行是依據外匯占款情況有針對性地對沖多余的流動性，還是根據預計的情況而安排對沖行為。

“如果是后一種情況，并且出現對沖過度，則將對銀行體系的流動性現狀產生實質影響。”魯政委稱，屆時資金面緊張的情況將導致同業拆借利率攀升等。

◎股市影響

A股不確定性增強

此次上調存款準備金率對A股市場的影響，業內人士則存在一定的分歧。英大證券研究所所長李大霄表示，A股近期的大跌在一定程度上已經反映了對緊縮政策的預期，央行上調存款準備金率主要目的在于通過收縮流動性來抑制通脹，對市場會產生一定的負面影響，但投資者也無須過分悲觀，前期的大跌已將負面因素有所消化。

五礦證券研究所所長劉德忠也認為，此次準備金率調整距離上一次調整不到10日，如此高頻率地動用數量化工具收縮流動性，史上罕見，表明管理層面對巨大通脹壓力的快速反應和抑制通脹的決心，這一措施對地產和銀行板塊產生負面影響，但大盤已提前做出大幅度回調，利空消化后結構性牛市行情將繼續演繹。

中國社科院金融所研究員易憲容表示，央行再次上調存款準備金率意在收緊流動性，控制信貸規模。對于市場來說，股市下行風險猶在。

國金證券首席經濟學家金巖石則認為，此次上調存款準備金率對股市造成的影響不會很大，股市最多再下跌5%，同時為投資者提供了一個耐心選擇和耐心等待的機會。經濟基本面支撐股市上行，股市牛市趨勢未改。

天相投顧首席分析師仇彥英表示，上調存款準備金率可能會從兩個渠道影響股市：一個是直接影響，一個是間接影響。此次收緊的是銀行體系內的資金，理論上不會直接影響股市資金運行，雖然作為一個偏負面的信息，可能會略微影響指數的短期表現，但不會構成真正的影響。