1.1萬億家電十二五規劃 10只股是最大受益者(4)

2010年11月23日 10:04
來源：中國證券網

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海立股份(600619)：受益于空調行業增長涉足新能源及節能領域

行業需求向好。公司主要業務為研發、生產和銷售家用空調壓縮機，是國內三大主要的空調壓縮機生產商之一，受益于空調行業的需求上升，2009 年下半年以來空調壓縮機行業恢復明顯，目前公司銷售情況良好。產品結構優化帶動毛利率提高。受益于銅價下跌、產品需求轉暖和高端產品占比擴大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調能效標準將于2010 年6 月開始實施，高能效產品占公司產品比例將大幅提升，同時變頻空調的熱銷也帶動了公司變頻壓縮機的需求，公司具備規模和技術優勢，高端產品占比擴大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調等新領域，前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節能環保的新型生活用水加熱設備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價偏高，我們估計一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國內實現快速增長。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專用壓縮機產品，現在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業訂貨或有樣機需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產，長期來看，公司的熱泵熱水器壓縮機將成為利潤增長點。

公司董事會已同意上海日立投資實施新能源車用電動空調壓縮機及其系統項目，總投資1.5 億元，計劃至2012 年12 月建成年產5 萬臺電動渦旋壓縮機生產能力，該項目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術產業化重點項目”，將獲得政府補貼。公司的產品將裝配在世博會電動環保汽車上。我們對新能源汽車的長期發展前景看好，預計該項目將為公司帶來長期發展機遇。

盈利預測與估值。我們對公司2010 年到2012 年的盈利預測為每股收益0.29 元、0133 元、0138 元，公司目前股價是10.65元，相對2010 年和2011 年的動態市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產品的發展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標價為11.60 元。給予公司“增持”的投資評級。10公司是國內主要家用空調壓縮機生產商之一公司主要業務為研發、生產和銷售家用空調壓縮機，是國內三大主要的空調壓縮機生產商之一，2009 年公司生產空調壓縮機1130.18 萬臺，銷售空調壓縮機1136.58 萬臺，占全國市場份額的21.14%。2009 年公司實現營業收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6298 萬元。

上海電氣(集團)總公司是公司最大的股東和實際控制人，直接持有公司1670.47 萬股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個，涉及制冷、汽車等多方面業務，公司的空調壓縮機業務全部由控股公司上海日立電器經營，是公司主要的收入和利潤來源。

可見除2007 年，公司其他業務對凈利潤的貢獻整體為負，主要是冰箱壓縮機業務，我們估計隨著經濟環境好轉，及公司冰箱壓縮機業務整合的進行，冰箱壓縮機業務的技術和規模優勢將有所體現，2010 年有望扭虧為盈。20 空調行業需求回升帶動公司業績向好2008 年下半年以來，受金融危機影響，空調銷量出現較大下滑，2009 年，隨著經濟環境逐漸好轉，家電下鄉等一系列扶植政策的實施，空調產銷量快速回升，出口也呈現逐漸好轉趨勢。從年度產量來看，2009 年累計產量增幅8.5%，從單月來看，2009 年6 月以來增速持續好轉，2010 年前2 個月產量1262 萬臺，同比增幅已達59.5%，我國空調產量近一半用于出口，由于國外經濟復蘇相比國內緩慢，空調出口復蘇也相對較慢，但回暖趨勢依然很明顯，2010 年前兩個月，空調出口數量638 萬臺，同比增幅19.7%，總體來看，我們認為國內經濟回暖趨勢仍未結束，政府對空調行業的扶持政策仍將繼續發揮作用，因此2010 年空調行業增長的勢頭仍將延續，預計今年空調產量整體增幅在15%左右。空調壓縮機作為空調的核心零部件。行業景氣周期與空調保持一致，2009 年6 月以來增空調壓縮機行業隨空調行業迅速復蘇，2009 年空調壓縮機銷量達7310 萬臺，同比增長-0.5%，但12 月的單月同比增幅達到95%。

2010 年壓縮機還將隨空調行業保持較快增速，我們預計今年空調壓縮機銷量增速也將達到15%左右。3.行業競爭較激烈，能效等級標準提高帶動產品結構優化公司產品成本構成中，銅等原材料占70%左右，銅價對公司毛利率影響較大，空調壓縮機行業內三家主要的生產商占據了國內超過半數的市場份額，但由于壓縮機產能相對過剩，行業競爭仍較為激烈，公司相對下游空調生產企業的議價能力相對較弱，從歷年情況來看，在銅價上漲較快時，公司產品并不能大幅提高單價以轉嫁銅價對利潤的影響，同時需求也對行業毛利率構成一定影響，當空調行業比較景氣、行業需求增加時，公司議價能力會相對增強，毛利率水平也會有所提高。

空調產業升級有利于公司毛利率提升：新的空調能效標準將于2010 年6 月開始實施，新能效標準只有3 個等級，其中，新能效標準中入門級相當于舊能效標準的2 級，現行能效標準的一級產品將作為新能效等級中的二級產品。6 月1 日后，未能達到市場準入標準的空調產品將被強制淘汰。空調能效等級的提高，導致對高能效壓縮機的需求增加。同時高能效定頻空調與變頻空調的價格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調在國內推廣的價格因素已不再明顯，同時各大空調廠商也在積極推廣變頻空調，價格不斷下降。變頻空調的普及帶動了變頻壓縮機的需求，作為國內主要的空調壓縮機生產商，海立股份的高能效壓縮機和變頻壓縮機占比不斷提高，對提高公司毛利率有積極作用。(海通證券龍華)

萬家樂(000533)：新能源家電值得期待

新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽能發電模組和發電系統的開發、設計和產業化為主要業務方向的公司。萬家樂持有25%的股權，三新控股持有50%的股權，新曜光電公司總經理容雷持有25%的股權。

公司CPV 產品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開放式的設計、一次聚焦光學系統和被動散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產生光斑，光斑通過一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產生電量。光伏晶片進口自臺灣，由公司加工為電池，目前產能在200 片/小時，年產能約在8MW。在實驗室內的轉換效率可達33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學損失。

目前的研發進度。產品目前的主要問題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時，光學傳感器無法準確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統開放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強，公司認為只需簡單的清洗維護，問題不大。目前產品的設計剛剛確定，我們認為還需要進一步的優化和改進。

目前的產業化規劃。由于公司的CPV 系統構架簡單，估算發電成本為0.6 元/度。公司計劃再新增三條電池生產線，將年產能擴大到32MW 左右，屆時發電成本可下降至0.5元/度以下。擴建廠房已經裝修完畢，正在等待加工設備的到貨，公司希望能盡快實現大規模的生產和銷售。實驗電站最快也可在下月開始建設。

我們認為公司的CPV產品尚需獲得進一步認可。公司提供的數據都是基于實驗室及本地的檢測，產品目前還僅具雛形，沒有經過系統的檢驗。我們認為未來獲得技術上的認可尚需幾個步驟：一是設計上的認可，需要獲得業內專家的評審肯定；二是產品上的認可，需要獲得國內外設備標準方面的認證(公司擬申請IEC 認證)；三是應用上的認可，需要通過示范電站對產品的實際發電指標進行實測，核算真實發電成本。

新曜光電股權未來將整體裝入萬家樂。根據公司實際控制人介紹，新曜光電未來實現盈利后，三新控股持有的50%股權將注入萬家樂，而自然人持有的25%股權也將通過置換的方式注入，未來新曜光電將成為上市公司的全資子公司。

看好CPV行業的發展，建議繼續關注。CPV由于降低了昂貴的半導體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產品均處于推廣階段，我們持續看好行業的成長性，認為市場需求可實現快速的擴張。新曜光電對萬家樂的業績貢獻仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續關注。(湘財證券侯文濤)