康芝藥業(yè)：瑞芝清的發(fā)展模式有望得到復(fù)制

2010年11月23日 15:32
來源：東北證券研究所 作者：周思立

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投資要點：

公司專注于兒童用藥，隨著我國第四輪人口出生高峰的到來，兒童用藥市場發(fā)展空間廣闊，公司有望分享我國第四輪“嬰兒潮”紅利。

公司是典型的營銷驅(qū)動型企業(yè)，公司較早發(fā)現(xiàn)了第三終端銷的商業(yè)機會，從2002年就介入第三終端市場，目前已在全國擁有近千家代理商和超過3萬個銷售終端，有70%以上的銷售額來自第三終端。隨著基層醫(yī)療機構(gòu)建設(shè)進度的加快，第三終端仍有很大的發(fā)展空間。

瑞芝清是公司最主要的產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能瓶頸的消除以及產(chǎn)品的逐漸成熟，我們認為瑞芝清的銷售將逐漸進入平穩(wěn)增長階段，我們預(yù)計瑞芝清在2010-2012年的銷售收入將分別達到23，150萬元、27，780萬元和31，947萬元。

公司買斷經(jīng)營產(chǎn)品將在最近三年快速增長，今年四季度推出的新品也有望成為新的銷售增長點。

我們預(yù)測公司2010-2012年的每股收益分別為1.54元、2012元和2.69元，對應(yīng)的PE分別為50.1倍、36.4倍28.7倍，給予“謹慎推薦”評級。考慮到公司超募資金的巨額現(xiàn)金優(yōu)勢和在第三終端的渠道優(yōu)勢，我們認為公司業(yè)績將來有很可能會超出預(yù)期，建議投資者長期關(guān)注。

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