熱錢(qián)東游 海外知名投行高調(diào)唱空A股意在吸籌?

2010年12月04日 08:36
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：本報(bào)記者 盧錚

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盧錚

熱錢(qián)真的來(lái)了！萬(wàn)億美元囤港，對(duì)沖基金東游，當(dāng)前香港流動(dòng)性之充裕前所未見(jiàn)。就在熱錢(qián)想方設(shè)法“翻墻”進(jìn)入內(nèi)地之時(shí)，A股市場(chǎng)卻從暴漲突然暴跌，其間不難窺見(jiàn)熱錢(qián)藏匿的身影：借助海外知名投行輿論的影響力，唱多做空、做多唱空，雙向套利，賺個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

資金涌港 劍指內(nèi)地

這些天，某投行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人David明顯感到香港寫(xiě)字樓變得炙手可熱?！坝绕涫侵协h(huán)的商業(yè)寫(xiě)字樓，真是一屋難求?！盌avid說(shuō)，“現(xiàn)在海外投資人一聽(tīng)‘中國(guó)概念’就愿意投錢(qián)，對(duì)沖基金也容易募到資金。

“這些對(duì)沖基金目標(biāo)很明確，就是在港上市的中資股和其他人民幣產(chǎn)品?！盌avid說(shuō)。不過(guò)，由于無(wú)法直接投資A股市場(chǎng)，海外投機(jī)資金只能通過(guò)各種渠道曲線入境。

業(yè)內(nèi)慣用的方法是租用外資投行的QFII額度。一位投行人士介紹，租用投行QFII額度的成本不低?？蛻?hù)一般需要交納0.5%的管理費(fèi)，還要承擔(dān)租用額度期間的匯率風(fēng)險(xiǎn)。即便如此，在港基金公司投資A股的熱情依然高漲。

瑞銀中國(guó)證券部總監(jiān)袁淑琴告訴中國(guó)證券報(bào)記者，去年10月外匯局限制投行轉(zhuǎn)賣(mài)QFII額度，瑞銀已收回所有租給資產(chǎn)管理公司和基金公司的額度?！斑€有很多客戶(hù)要我們幫忙，讓我們把額度租出去。據(jù)我所知有些投行還在做。”她說(shuō)。瑞銀目前以8億美元的額度位居QFII“老大”

據(jù)上述投行人士介紹，投行轉(zhuǎn)租QFII額度的情況普遍存在?！澳憧吹侥持还善盦FII扎堆，其實(shí)可能只是一家基金公司租用不同投行的QFII額度所為。

不過(guò)，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，QFII占比很小。目前，QFII總額度為300億美元，已批額度為189.70億美元。按1美元兌人民幣6.66元計(jì)算，截至12月3日，QFII總額度占滬深兩市總市值的0.74%，已批額度占兩市流通市值的0.67%。

除了這一慣用渠道，熱錢(qián)入境還有很多成本更低、更便捷的方法，包括資本金結(jié)匯、外債結(jié)匯、虛假貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)移、地下錢(qián)莊甚至入境私帶等。廣東社科院熱錢(qián)專(zhuān)家黎友煥透露，熱錢(qián)流入的渠道很容易操作，比如服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)移。香港某家機(jī)構(gòu)可以委托內(nèi)地機(jī)構(gòu)做課題，憑協(xié)議就可以讓1000萬(wàn)美元順利進(jìn)來(lái)，通過(guò)相反的協(xié)議，錢(qián)又很容易出去。

調(diào)整或與熱錢(qián)有關(guān)

多重跡象顯示熱錢(qián)大舉入境之時(shí)，A股卻從暴漲突然暴跌，“我們認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)調(diào)整不但與流動(dòng)性收緊等因素有關(guān)，有可能是‘不明資金’在做空A股中獲利。廣發(fā)證券一位分析師稱(chēng)，“對(duì)沖基金的高回報(bào)性主要來(lái)自利用杠桿“對(duì)賭”，投資方式不僅涉及融券，還可以有沽空等其他技術(shù)手段。尤其是在震蕩市，對(duì)沖基金很容易賺到錢(qián)。

袁淑琴說(shuō)，現(xiàn)在QFII并沒(méi)有獲批投資A股股指期貨，使用QFII額度的投資在A股只能以多頭操作。但是，對(duì)于那些通過(guò)地下渠道進(jìn)入內(nèi)地的熱錢(qián)來(lái)說(shuō)，在A股增加了股指期貨后，它們找到了攻擊目標(biāo)；而對(duì)于海外投機(jī)資金來(lái)說(shuō)，曲線做空A股并非沒(méi)有渠道，比如做空與A股相關(guān)的安碩新華富時(shí)A50ETF。

安碩新華富時(shí)A50ETF本身并不直接買(mǎi)入A股，而是通過(guò)一種名為CAAPs(China A-Shares Access Products)的衍生工具間接投資A股。具體交易過(guò)程非常復(fù)雜。安碩新華富時(shí)A50ETF通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、持有或出售CAAPs，因而達(dá)成追蹤指數(shù)的投資目標(biāo)。

“安碩A50ETF可以成為資金在做多或做空A股前釋放的煙霧彈。大資金通過(guò)少量資金先行做多或做空安碩A50ETF，影響A股市場(chǎng)參與方對(duì)后市的判斷，從而實(shí)現(xiàn)‘四兩撥千斤’的效果?！币晃凰侥既耸糠Q(chēng)。

11月中旬開(kāi)始，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩。中國(guó)銀行和安碩A50ETF交替成為“沽空王”。近期，在香港向?qū)_基金借出股票，供其沽空而產(chǎn)生的收入明顯增加。

投行唱空做多

值得注意的是，在本輪A股調(diào)整中，外資投行集體從多頭突然轉(zhuǎn)向空頭，節(jié)奏把握之精準(zhǔn)讓人印象深刻。

就在11月初，來(lái)自高盛、摩根士丹利、花旗、野村等外資投行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)策略師幾乎一致認(rèn)為，A股將迎來(lái)新一輪上漲，甚至年內(nèi)看漲至3500點(diǎn)。然而就在11月12日市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，高盛突然建議客戶(hù)賣(mài)出手中獲利的全部中國(guó)股票。隨后幾大投行先后發(fā)布研報(bào)，表示中國(guó)政府將采取嚴(yán)厲措施遏制通脹，控制流動(dòng)性，對(duì)A股轉(zhuǎn)為看空。

“外資投行研究報(bào)告與其投資方向經(jīng)常是不一致的。2007年‘5·30’之前，外資投行集體唱空加劇了指數(shù)下跌。但之后的數(shù)據(jù)顯示，QFII的倉(cāng)位一直沒(méi)有降低?！敝袊?guó)社科院金融所劉煜輝說(shuō)。

歷史似乎再一次重演。就在外資投行10月底、11月初普遍唱多時(shí)，QFII已開(kāi)始悄然減倉(cāng)。根據(jù)海通證券QFII基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)報(bào)告，在10月接近滿(mǎn)倉(cāng)運(yùn)作后，11月上旬QFII投資A股的倉(cāng)位從10月底的98.38%降至本期的89.71%，倉(cāng)位明顯降低。不過(guò)股價(jià)調(diào)整幾天后，QFII卻迅速提升倉(cāng)位。11月15日至26日期間，QFII基金倉(cāng)位再次上升到91.30%，增加了1.59個(gè)百分點(diǎn)。

劉煜輝認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)政策保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和控制通脹多目標(biāo)之間有沖突，很難形成趨勢(shì)，“反映到資本市場(chǎng)中就形成區(qū)間波動(dòng)，這給資金反復(fù)套利提供了便利?！彼嵝眩趪?guó)內(nèi)通脹、人民幣對(duì)外升值的情況下，真實(shí)經(jīng)濟(jì)決定的人民幣名義匯率可能高估而呈現(xiàn)出“脆弱性”?！安慌懦稒C(jī)資金利用這種錯(cuò)估的機(jī)會(huì)，沖擊人民幣產(chǎn)品。好在我們還是資本項(xiàng)目管制的，未來(lái)這道防線不能松，更為重要的一點(diǎn)就是加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革，減少被套利資金狙擊的可能?！?

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