文化部十二五力挺整合 8只股或將啟動(2)

2010年12月10日 11:03
來源：中國證券網

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奧飛動漫(002292)：長期投資價值在于平臺優勢和極強的業務延展性

公司上半年業績平淡，市場和我們對此已有預期。上半年實現收入3.1 億，同比下降11%；歸屬母公司凈利潤0.46 億，同比下降16%；每股盈利0.18 元。公司上半年與去年同期相比，缺少強勢新片上映。去年同期公司有《閃電沖線》、《戰龍四驅車》兩大人氣動畫片熱播，《閃電沖線》從08 年10 月在各大電視臺播出，帶動閃電沖線遙控車熱銷勢頭持續到去年上半年，該產品在08 年全年和09 年上半年分別實現0.52 億和1.3 億的銷售收入；同時《戰龍四驅車》前38 集也從去年3 月份開始在各電視臺播出，在去年上半年實現1.25 億的銷售收入。而今年上半年則缺少這樣新片上映，只在3 月份后半段有《機甲獸神》、《果寶特攻》兩個動畫片上映，不過《機甲獸神》玩具上半年銷售沒有達到預期；同時今年2 季度公司屬下嘉佳卡通影視公司開始進入合并報表，但短期對公司業績貢獻較少。

我們認為公司的投資價值在其獨特的平臺優勢和未來業務具有極強延展性。公司平臺優勢突出：公司在動漫玩具形象的設計開發生產能力、與包括央視在內的31 個省200 多家電視臺建立起長年深度合作關系、擁有包括137 家區域總經銷商和1.3 萬家銷售終端在內的龐大的終端銷售網絡基礎、擅長組織全國性的互動活動推廣產品等；將這些競爭優勢組合在一起，就形成了公司最大的核心競爭優勢，平臺優勢和使公司與競爭對手相比具有明顯的領先優勢，同時可以對上游優秀的動漫內容團隊或公司進行整合。比如上半年的《機甲獸神》和未果寶特功》就是對外部資源的整合，雖運作效果不是特別突出，但隨著公司獲取優質項目能力和運作推廣能力持續提升，未來平臺價值將進一步顯現。公司業務具有很強的上下延展性：1、我們認為公司未來仍將積極培育、并做大做強動漫電影業務；2、網絡游戲、在線網絡兒童虛擬社區等都將是公司未來要重點涉足的領域；3、在上游播出渠道，公司未來還會積極涉足有線電視VOD 點播、IPTV、網絡視頻(包括網絡電視臺)等新型媒體領域；4、在下游衍生產品開發領域，公司在現有玩具基礎上，還有可能通過并購涉足童裝、童鞋、童車等生產領域。我們認為公司未來發展模式將從現在的“動漫+玩具”升級為“動漫+玩具+影視+游戲+授權+衍生產品開發”，最終完成大動漫娛樂產業的布局。

維持“審慎推薦-A”的投資評級。下半年預計《火力王3》的播出會給公司動漫玩具業務帶來起色，但由于上半年公司動漫玩具銷售效果不理想，我們將今年業績由此前的0.52 下調為0.49 元，未來兩年業績為0.64 元和0.81 元；當前股價對應PE 為57 倍、43 倍和34 倍，維持“審慎推薦-A”的評級。公司股價催化劑在于潛在的收購整合。(招商證券趙宇杰)

中視傳媒(600088)：三網融合受益合理價30元

由于高毛利率的廣告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情況同比出現提升。

由于廣告代理成本最終價格還未簽訂，公司繼續采用謹慎性的原則來估計媒體成本，這部分在會計確認上體現在應付賬款的增量中。2010Q1的應付賬款余額為2.85億元，比年初增加1.059億元，我們假設這部分新增應付賬款全部都是預估的1季度媒體成本，而且這部分成本在4個季度均勻分布的話，那么公司預估的2010年媒體成本約在4個億左右，與09年廣告業務的管理交易規模接近，也就是說公司預期的媒體成本增幅并不大。

基于2點：1、過去1年央視臺長和廣告部主任人員變動對廣告體系既有利益格局的打破；2、央視對產業改革和資本市場的重視程度的增強，我們對2010年公司與央視的廣告代理談判持樂觀態度。

新媒體成為央視產業發展的重點

2009年12月28日，中國網絡電視臺正式上線，標志著央視新媒體戰略的正式啟動。網絡新媒體產業的發展將成為央視未來工作的重點。

①、網絡電視廣告將成為廣告行業增速最快的細分領域

隨著中國網民規模的增長和互聯網帶寬的增加，網絡視頻(網絡電視臺、視頻分享和P2P視頻軟件)的受眾規?？焖僭鲩L。

根據CNNIC的統計，2009年我國網絡視頻網民規模達到2.4億人，同比增加3844萬人。

與此同時，電視作為家庭娛樂中心的地位正在逐漸淡化。根據易觀國際Enfodesk產業數據庫的數據，78.3%的網絡視頻用戶減少了觀看傳統電視的時間。

②、三網融合帶來的終端多元化將更加強化網絡視頻的價值

三網融合的一個重大影響是造成視頻傳輸的渠道多元化。過去電視機是傳播視頻信息的主要載體，電視臺只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網融合的實施，受眾可以通過有線網絡、互聯網、IPTV和手機等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機逐步擴散到電腦、手機等戶外屏和樓宇電視等，網絡平臺將成為這些視頻傳輸渠道的主要內容載體，網絡電視將成為視頻傳輸的主流平臺。

③、大力發展網絡新媒體是央視必然的選擇

網絡視頻在中國迅速興起，已經引起國家和政府的重視。為了搶占網絡視頻制高點，發揮國家在網絡視頻領域的

主流價值觀傳播智能，以中央電視臺為代表的傳統電視媒體紛紛進入網絡視頻領域

3. 投資建議

我們繼續維持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的業績預期。我們對央視支持上市公司的力度提升持樂觀態度，預計潛在資產注入預期將有效提升公司的估值水平至45X以上，我們給予公司“推薦”評級和27-30元的合理估值區間。(銀河證券許耀文)