股市20年思辨：讓創造財富的源泉充分涌流(2)

2010年12月10日 13:48
來源：中國證券網作者：張偉弟何軍郭成林葉勇

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存量市場的價值再造

20年來，IPO的繁榮構造了一個龐大的上市公司存量市場，醞釀著巨大的再融資需求，而這正是資本市場實現生產要素流動的第二個重要渠道，也是資本市場促進產業結構調整的具體表現。

1990年12月，有個叫張近東的創業者懷揣10萬元資金，在南京租下門店專售空調，取名蘇寧交家電。2004年，蘇寧電器在深交所中小板上市，但在當年的福布斯中國富豪榜上，仍看不到張近東的身影。6年后，張近東以45億美元的資產榮登中國內地富豪榜眼。

這是資本市場價值再造的奇跡。上市6年來，蘇寧電器先后實施三次定向增發，累計募資66.85億元，近17倍于IPO融資額。期間，蘇寧的營業收入從2004年的91億元增至2009年的583億元，凈利潤從1.9億元增至29億元。6年多時間，蘇寧電器股價累計漲了80倍。

蘇寧的成功是創新商業模式通過資本市場持續融資做強做大的案例。資本市場對提升存量上市公司資源配置效率、促進生產要素流動，創造更大效益，發揮了不可替代的作用。

截至2010年11月30日，A股市場融資總額36430億元(包含已經退市或被吸收合并的公司)，其中，再融資為17518億元。

存量市場的資源配置也體現行業發展方向。不同的發展階段，政府對經濟增長的速度和質量有不同的要求，因此對行業的政策也在不斷調整，而再融資對此最為敏感。

以今年為例，監管部門全面叫停房地產企業的再融資，這與國家對房地產市場深度調控密切相關。與之相反的是，一些被列為重點發展的行業，不僅市場追捧這類企業的再融資，監管部門在審批方面也給予更多的重視和支持。

值得關注的是，隨著國際社會對環保的日益重視，綠色GDP對生產要素流動的要求也越來越高，今年以來，A股市場已有多起再融資案例，因為企業募投項目沒有獲得環保部的核查而最終夭折。一些高耗能、高污染以及產能過剩的的行業，再融資也受到了限制。這說明生產要素的流動，不僅成就了一批企業，更在新形勢下促進了產業結構調整和經濟增長方式的轉變。

除了資金流入，存量要素的流動同樣產生裂變效應。企業通過資本市場并購重組、整體上市、吸收合并、資產置換等方式，進行行業整合，大批企業集團由此實現規模經濟。

1995年，哈佛教授撰寫學術巨著《新金融資本家》，盛贊全球基金業巨頭KKR的并購運作模式，稱之為“資本主義的修理車間”。那一年，KKR剛走過20載歲月。

如今，新興的中國資本市場也迎來了自己的弱冠之年。并購重組制度從最早1993年《股票發行與交易管理暫行條例》中的一個收購兼并章節，發展到今天囊括兩大《管理辦法》以及一系列配套文件在內的完整法規體系，重組市場成為助推生產要素流動的又一重要引擎。

2010年10月，為貫徹落實國務院《關于促進企業兼并重組的意見》，繼續推進資本市場企業并購重組市場化改革，證監會主席尚福林于第三屆上市公司并購重組委成立大會上正式提出十項工作安排，成為自2009年8月證監會開展“推進完善資本市場并購重組”專項工作以來，首次正式、詳密披露重組改革目標、內容的綱領性文件。

我們梳理并購重組制度改革的歷史沿革，可以清晰地看到，與資本市場整體發展一樣，市場化也是并購重組的主要脈絡，旨在推動市場中的存量生產要素再流動、再生金。

據統計，上市公司并購重組2006年至2009年累計交易額是2002年至2005年的40倍；2006年至2009年平均每宗企業重組交易額為46.7億元，是2002年至2005年平均每宗交易額的11倍。

并購重組對提高A股市場資源配置效率功效顯著。典型案例便是近幾年來我國鋼鐵、航空、電信、煤炭、醫藥等行業通過大規模整合，實現集團資產整體上市。

上海證券交易所副總經理周勤業是這項工作的推動者和見證者。他說，鞍鋼集團定向增發整體上市、上港集團換股合并整體上市、葛洲壩吸收合并整體上市，這三個案例是并購重組有效提升資源配置效率的典型明證。他在各地演講時，總是慷慨激昂地總結——“并購創造價值！”