華夏基金：2011年中國宏觀經(jīng)濟展望和投資機遇

2010年12月15日 16:28
來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng) 作者：趙娟

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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 趙娟 華夏基金近日發(fā)布2011年投資策略，指出2011年美國經(jīng)濟二次探底的可能性很小，新興市場國家貨幣將維持走強格局，我國經(jīng)濟增長內(nèi)在動力巨大，這是由諸多投資和消費因素決定的，但目前對于未來一年投資影響較大的因素是政府政策，特別是對房地產(chǎn)、通貨膨脹等問題的政策。

華夏基金認為，全球化進程使中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟，特別是歐美發(fā)達國家市場緊密地聯(lián)系起來，對2011年中國宏觀經(jīng)濟的展望，必須從國際和國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境兩個方面綜合考慮。

從國際經(jīng)濟環(huán)境來看，經(jīng)濟運行表現(xiàn)為以下幾個突出的特點：

全球再平衡繼續(xù)。危機并未過去，發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢；新興市場脫鉤，內(nèi)需支撐增長；發(fā)達國家繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致資本流向包括中國在內(nèi)的新興市場；新興市場的通脹壓力、資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象嚴重，導(dǎo)致這些國家的宏觀經(jīng)濟政策開始收緊。

中國最重要的國際貿(mào)易伙伴-美國的經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，增長動力疲弱，仍將低于潛在增速，短期內(nèi)面臨通縮壓力而不是通脹。美國的居民部門資產(chǎn)負債表受損嚴重，“去杠桿”還在繼續(xù)，同時，盡管企業(yè)部門資產(chǎn)負債表較好，盈利回升，但產(chǎn)能利用率低，加大資本開支和雇員意愿偏弱。同時美國政府要繼續(xù)降低赤字水平，由此產(chǎn)生的財政緊縮壓力會繼續(xù)壓制復(fù)蘇的速度，而在此情況下，美聯(lián)儲將繼續(xù)維持“保增長、防通縮”的政策。由于財政擴張沒有空間，定量寬松的政策還將繼續(xù)，其對實體經(jīng)濟影響較小，對資本市場影響較大。

但美國經(jīng)濟二次探底的可能性很小，銀行壓力測試、定量寬松等政策確保了金融體系不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。中期看，美國經(jīng)濟競爭力強于歐元區(qū)整體，2011年增長也將更快。歐元區(qū)受債務(wù)危機和財政緊縮影響更大，歐元升值也不利于歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。

近期歐洲邊緣國的債務(wù)危機推動歐元下跌，美元下降到一個穩(wěn)定的水平，到2011年一季度，美元仍缺乏持續(xù)走強的條件，而與此形成鮮明對比，包括人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣走強的格局將延續(xù)下去。

回到中國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟來看，從2009年起，國內(nèi)經(jīng)濟一直處于良好復(fù)蘇的過程中。這期間，由于政府調(diào)控有過短暫的回落，但實際上總體而言，需求保持了較好且平穩(wěn)發(fā)展，因此宏觀經(jīng)濟在短暫回落后又開始快速反彈。以季度數(shù)據(jù)衡量，2010年的2季度可能是我國GDP環(huán)比增速的底部，從月度數(shù)據(jù)來看，6、7月份是經(jīng)濟增速的底部，從今年8月份以后，經(jīng)濟回歸到平穩(wěn)增長的軌道。

我國的經(jīng)濟增長內(nèi)在動力巨大，這是由諸多投資和消費因素決定的。

總體看，我國經(jīng)濟存在巨大的內(nèi)需增長空間，城市化和工業(yè)化在快速推進，人均收入剛超過3700美元，處在消費高速增長的階段。其次，政府、銀行、企業(yè)、居民資產(chǎn)負債表表現(xiàn)良好，為投資和消費提供了較為堅實的基本面“后盾”。

政府和企業(yè)兩方面的投資來看，2002年這一輪上升周期啟動以來，名義投資增速基本維持在24%-30%的水平。政府對投資的調(diào)控能力很強。今年投資增速下降最明顯的是基礎(chǔ)設(shè)施，這部分是基數(shù)原因，部分是政府控制新開工項目?；ㄍ顿Y成為政府調(diào)控經(jīng)濟的“調(diào)節(jié)項”。

企業(yè)的投資則具體表現(xiàn)為，經(jīng)濟復(fù)蘇后，企業(yè)加庫存非常謹慎，在經(jīng)歷了短暫的去庫存之后，企業(yè)進入加庫存周期。補庫存會持續(xù)到明年上半年，這也是經(jīng)濟增長的一個動力。

而消費方面，消費增長保持強勁勢頭，這也是國內(nèi)經(jīng)濟能夠快速回升的重要原因。在通脹預(yù)期較強的情況下，消費增長一般較好。例如，10月全社會消費品零售額累計增長18.6%，限額以上批發(fā)零售業(yè)零售額累計增長29.6%，

在國際貿(mào)易方面，今年進出口一直好于市場預(yù)期，不過近期有放緩的趨勢。雖然全球經(jīng)濟依然不是很好，但中國的出口競爭力依然很強。中國對美歐日出口占全部的50%左右，其他市場占一半左右。由于對新興市場出口的增長較強，整體出口增長仍能保持在15%左右。在總量發(fā)生變化的同時，中國出口結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化：資本品占比持續(xù)大幅上升，消費品占比則大幅下降。中國出口結(jié)構(gòu)的變化反映了中國產(chǎn)業(yè)的不斷升級和全球制造業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移。

目前，對于未來一年投資影響較大的因素是政府政策，特別是對房地產(chǎn)、通貨膨脹等問題的政策。政策的總體基調(diào)包括：實施“穩(wěn)健”的貨幣政策和“積極”的財政政策組合、貨幣信貸目標(biāo)收緊、準(zhǔn)備金率還可能作為主要量化工具、明年仍存在再度加息的可能、人民幣匯率存在較大的升值空間，而最受社會關(guān)注的房產(chǎn)稅可能以試點的方式實施，房地產(chǎn)調(diào)控政策將表現(xiàn)為長期化。以下是幾個具體方面。

短期來看，通貨膨脹壓力很大。三季度通脹迅速上升的主要推動力來自于三方面：通脹預(yù)期、國際大宗商品上漲、國內(nèi)天氣因素導(dǎo)致的食品價格(主要是蔬菜)上漲。在經(jīng)濟回升的過程中，連續(xù)兩年寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹的壓力上升，資產(chǎn)價格、原材料價格、CPI先后大幅上漲。

無論是過去十年還是現(xiàn)在，食品都是CPI的主要貢獻，非食品的貢獻很小，食品中最重要的是糧食、蔬菜和肉禽，短期內(nèi)這三類食品的價格和供求狀況也決定了CPI的水平。食品價格將長期上漲，但由于今年糧食豐收、豬肉供給增加很快，明年預(yù)期較為穩(wěn)定。預(yù)測明年CPI漲幅高于今年，但仍處于合理的水平。

在政策面，如果要“防通脹”必然要求控制貨幣增速，寬松的貨幣環(huán)境或?qū)⒔K結(jié)。今年的貨幣信貸整體依然是比較寬松的，從M2增速看，今年超過了2002到2007年的平均水平。在連續(xù)兩年寬松的貨幣政策之后，中國面臨的是經(jīng)濟強勁增長和通脹壓力較大，貨幣政策回歸到正常化的軌道，2011年的貨幣政策可能會從緊。

盡管今年10月央行開始首次加息，但相對于中國強勁的經(jīng)濟增長和較大的通脹壓力，利率水平仍較低，明年利率水平仍有逐漸上調(diào)的空間。

對于未來投資的大方向，我國“十二五”規(guī)劃中十大任務(wù)有巨大的指導(dǎo)意義。這十大任務(wù)包括：擴大內(nèi)需、推進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)競爭力(戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造)、促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、加快資源節(jié)約型環(huán)境友好型社會轉(zhuǎn)變(節(jié)能環(huán)保、資源價格改革)、科教興國戰(zhàn)略和人才強國戰(zhàn)略、加強基本公共服務(wù)體系、推動文化大發(fā)展(文化產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè))、完善社會主義市場經(jīng)濟體制、實施互利共贏開放戰(zhàn)略。具體來看，前八大任務(wù)對明年或者更長期的行業(yè)投資具有方向性很強的指導(dǎo)意義。

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