高端制造：政府扶持的防御性新興產業

2010年12月25日 04:19
來源：第一財經日報

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高文婧

自國慶節后，除了煤炭、金融、有色板塊漲幅居前三外，其他漲幅居前的板塊大都與高端制造業相關，包括機械、船舶制造、汽車制造、飛機制造等。在制造業升級的大背景下，高端制造未來可能產生巨人。

裝備制造和生產領域的方方面面相關。整個制造業的升級和國產替代為高端裝備制造業帶來發展良機。

在“十二五”規劃中，國務院明確劃入高端裝備制造的有五個行業：以干支線飛機和通用飛機為主的航空裝備、衛星及其應用產業、高鐵及城市軌道交通裝備、海洋工程裝備、智能制造裝備。根據安信證券的研究統計，目前高端裝備制造業的A股上市公司共有63 家，總市值僅4500 億元。

無論是航空航天、高鐵，還是海洋工程制造，都是我國制造業升級、經濟結構調整的題中之義。而它們的共同特點是政策對推動產業升級的作用巨大。

高端制造的投資機會來源于政策的大力支持，一旦政策實際支持力度低于預期就成了該行業的主要風險。不過，該板塊主要依賴國家規劃，與市場周期關系較小，或可以作為投資中的防御性配置。

航空航天：2011年北斗導航進入爆發期

“現在好車已經不新鮮了，游艇和私人飛機成了有錢人的玩具。”一個連鎖企業老板告訴記者。

東莞證券分析師莫景成在接受第一財經日報《財商》采訪時表示：“如果之后低空進一步開放，越來越多的人會購買私人飛機，那時飛機制造將會迎來一個類似汽車行業發展的春天。

包括私人飛機制造、通用飛機、衛星導航在內的民用航空航天市場被認為是一片藍海。

2008年國務院總理溫家寶在《讓中國的大飛機遨翔藍天》一文中談到“大型飛機的總體設計和總裝一定要自己搞，發動機、機載設備和材料等，最終也要自己研制”

目前，我國軍用飛機技術已經比較成熟，核心技術國產化率高。第三代戰斗機的發動機國產化率達到80%。上海證券分析師魏成鋼告訴記者：“但是民用技術這一塊基本是個空白。兩者研發要求不同，民用飛機要裝幾百個人，而軍用飛機只裝2個人最多10個人，當然民用飛機對于安全性的要求要高得多。

為開拓民用市場，政府給予了極大的支持。“十一五”規劃中民用飛機、衛星應用就被納入16個重點發展的“高新技術產業”，2009年被納入“戰略性新興產業”，在2010年再次作為七大新興產業的重點發展目標。

和其他新興產業相比，航空航天因為涉及我國戰略安全，受政策影響更加明顯。分析人士預計2011年將會有產業各層次的消息陸續出臺，每個具體細則的出臺都將加強市場看好行業的預期。

申銀萬國在報告中指出由于產業政策、爆發時點不同，航空航天板塊也需要細分，并針對其中最核心的板塊進行投資。

申銀萬國認為：“北斗導航產業鏈、航空發動機產業鏈面臨爆發節點。大飛機產業鏈和通用航空產業鏈雖然未到爆發節點，但是由于其對于中國航空工業的戰略性地位，對相關上市公司制造能力的提升影響深遠，需求空間巨大。

航空航天行業的另一個特點是投資標的集中，并且未來重組的預期強。航空航天上市公司都歸屬于中航集團、航天科技和航天科工三大集團，上市公司的資產規模占集團整體比例不到20%。

目前在資本化運作方面目標最明確和推進力度最大的是中航集團，新中航集團2008 年成立時提出用3 年時間實現集團80%的業務和資產上市，按照該計劃集團的資產注入和整合將在今年下半年和明年進入關鍵時期。經濟資源集中的子行業及重點發展公司可以關注。

不過市場藍海的另一個方面就是市場開拓的不確定性。魏成鋼告訴記者：“民用的航空發動機市場面臨技術薄弱和市場薄弱兩大瓶頸。民用市場的問題是下游市場的拉動不足，民用航天發動機沒有形成一套研發、生產、供貨體系，基礎薄弱。

高鐵 2010年前三季度增長50% 預期最為確定

東莞證券分析師莫景成告訴記者：“高鐵產業的技術比較成熟，政府又有明確的規劃，相對來說更為確定。

2010年前三季度，高端裝備制造中增長最快的是鐵路裝備(約50%)。政策的扶持程度是該行業發展的重要指標，中銀國際在研報中指出：“政府對研發投入力度決定高端制造業發展速度。” 高端制造業也面臨著技術瓶頸的問題。關鍵技術能否突破決定了行業發展的高度。

按照鐵道部公開披露的路網規劃，到2020年，中國鐵路運營里程將達到12萬公里以上，其中高速鐵路1.6萬公里以上。以高速鐵路為主骨架的快速客運網達到5萬公里，將連接人口50萬以上的大城市，覆蓋到全國90%以上的人口。

預期確定的另一面是想象空間不大。一位投資者告訴記者：“國家都把規劃制定好了。動車組的需求預期非常明確和穩定，南北車股票缺乏彈性，沒有什么想象空間。

2010年12月之前的高鐵行業一直風平浪靜，在2020年1.6萬公里高鐵規劃的約束下，投資者都認為行業頂點將在2013年前后出現，動車組的市場空間也被限定在400列/年的水平。

不過，一些分析師認為高鐵發展的進程正在超出投資者的預期。第一創業證券分析師郭強告訴記者，目前高鐵的看點主要是規劃調整對行業的影響。由于規劃超額完成，所以高鐵的投資也會超預期。

申銀萬國證券在報告中指出，2020年之前國內的快速客運里程將達到5萬公里，其中干線高鐵達到2萬公里，城際鐵路里程達到2.4萬公里，改造提速達到0.6萬公里，與之前1.6萬公里的規劃比起來，市場空間擴大數倍。在干線高鐵規劃上調、城際鐵路開工建設、出口市場穩步推進和維修市場占比提升的共同作用下，高鐵行業不能輕言頂部，2018年全行業動車組需求可能接近1200列/年，是之前預期的3倍，相關上市公司的彈性才剛剛顯現。

高鐵規劃即將上調，以及高鐵國際市場開拓也有實質性進展，這兩點讓高鐵概念股票飛速上漲。

由于屬于國家基礎建設的一部分，高鐵發展對于國家政策的依賴性很強，政策的力度是決定高鐵產業發展進程的關鍵環節。

而高鐵建設是一個長時期的規劃，總體來說相關公司長期受益。但是，根據高鐵建設階段性差異，不同階段有不同的受益子行業。在大體上可以把高鐵產業鏈分成三部分，第一是前期的路基、橋梁、隧道、軌道建設等；第二是后期的信息化、數字化系統建設；第三是高鐵車輛的建設。

第一階段的建設在2009年已經達到高峰，而后期系統建設的高峰也在2010年到來。

而車輛制造是受益時間比較長的，所以目前市場普遍看好高鐵車輛制造和后期的信息系統的建設。莫景成告訴記者：“后期業務現在股價高一點不奇怪。目前前期鋪軌快要結束了，但是車身制造還會繼續利好一段時間。后期的控制系統、票務系統的收益也將隨后展現，雖然我們現在這一塊還是國外技術用得多，但是未來的國產替代是個趨勢。

海洋工程：海上“大慶”即將啟動

莫景成告訴記者：“如果中海油要建造一個海上的‘大慶油田’，必然拉動相關設備產業的發展。

隨著國際油價的上升和我國石油進口依賴加深，另辟蹊徑開發石油的新來源被提上議程。中海油在公開場合透露，在公十二五”期間要將海上石油產量增加一倍。

歐洲巨型規模以上的油氣田已經全部分布在海上。據劍橋能源咨詢公司統計，2009年海洋石油產量已占全球石油總產量的33%。預計到2020年，這一比例升至35%；海洋天然氣產量占全球天然氣總產量的31%，預計2020 年，這一比例升至41%。陸地和淺海的油田資源枯竭，推動全球將向水深1500 米以上的深海尋找石油和天然氣資源。據Douglas-Westwood的估計，2010年～2014 年每年開發海洋油氣的新增設備投資將達到450億美元。

“十二五”期間將重點發展海洋鉆井平臺、新型海洋工程裝備、深水定位系泊系統等配套設備，形成海洋工程裝備新興產業。據我國海洋石油2015 年遠景規劃，未來5 年，我國將有30 多個油田待開發，需建造70 多座平臺，新建和改造10 多艘FPSO(浮式生產儲存卸貨裝置)，其中中海油需建造55 座海洋平臺、6 艘FPSO。

海洋油氣開采設備的設計由專業的設計公司做，各家裝備公司再根據設計方案制造，主要包括船殼、開采設備的電控設備等等。

國內做設計的公司很少，上市公司中只有上海佳豪一家，而上海佳豪的業務也是集中在一些低端的領域。中集來福士和中遠船務已經有深海鉆井臺業務，主要是出售給國外企業。

“‘十二五’我國的海洋工程還集中在淺海，設備基本可以自給，但是未來向深海發展的趨勢明顯。中信建投分析師劉宏程告訴記者。一旦向深海發展，那些已有深海鉆井設備生產經驗的公司就會更有優勢。

不過該行業目前的市盈率值得擔憂。中信建投在報告中指出從估值角度來看，市場已經反映了對海洋工程設備行業向好的預期，短期面臨一定估值壓力。

另外由于海洋工程成本相對更高，就同樣一口勘探井的鉆井成本來比，陸上石油、淺海石油和深海石油的成本是1：10：100，在這樣的情況下一些大型公司成為目前深水勘探設備開發的主力軍。getty圖