看好航空航天下游整機制造企業

2010年12月25日 04:20
來源：第一財經日報

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上海證券分析師魏成鋼：

高文婧

我國航空航天領域中軍用市場大約占80%。在飛機發動機等核心技術領域，民用市場甚至是空白。巨大的民用市場被認為是航空航天行業的藍海。上海證券分析師魏成鋼在接受第一財經日報《財商》記者采訪時稱，由于我國已經有明確的衛星導航發展規劃，北斗衛星導航受政策扶持力度大，具有較強的確定性。

另外，雖然目前軍用航空市場中，上游元器件產品利潤遠高于下游整機制造，不過魏成鋼更看好下游整機制造的未來。

《財商》：航空航天行業被列入高端裝備制造，你如何看政策對該行業的影響？

魏成鋼：我們分析政策的主要意圖是推動民用市場。與發達國家比，我國現在軍、民兩塊的市場結構明顯不協調，民用市場尚未實現產業化，規模非常有限。歐美航空航天產業的民用市場要略大于軍用市場，而我國軍用市場占到80%左右。現在國內民航部門采用的產品主要是波音、空客等國外產品，這和我國航空航天大國的地位不匹配。國家是希望通過產業引導，推動航空航天民用市場的發展。

現在的政策只是個框架，預計明年圍繞這個領域會接連有很多利好政策出臺：戰略性新興產業發展規劃、航空工業中長期發展規劃、航天技術發展“十二五”規劃、通用航空“十二五”規劃等等，政策的每一次明晰都會進一步刺激市場。

《財商》：航空航天的子行業中你看好哪些？

魏成鋼：從未來發展的空間看，通用航空是可以給予重點關注的一個細分領域。這一領域的看點在于國內市場所蘊藏的巨大潛在需求，特別是在國家開放低空空域后，普通老百姓對于私人飛機的需求將會被釋放出來。這塊將來的發展可拿當前國內汽車行業的發展現狀作參照。

另外一個需要關注的領域是衛星導航應用，特別是民用市場。這一方面緣于國家的扶持和引導，另外是空間的基礎設施進一步完善。我國“北斗”二代衛星導航系統正處于加快部署的階段。第一步是到2012年，“北斗”二代導航系統要有14～15顆衛星在軌，實現整個亞太地區的導航信號覆蓋。第二步，到2020年，整個系統要有34顆衛星在軌，實現全球覆蓋。由于涉及國家戰略安全，因此國家對于衛星導航應用領域的扶持會更加有力一些。

《財商》：衛星導航地面設備現在的國產化程度如何？

魏成鋼：目前正在努力地進行相關設備的國產化工作，尤其是核心部件的國產化更是重中之重。以關鍵零部件芯片和主板為例，“北斗”二代的芯片已有若干家國內單位研制出樣品，只是還沒有實現產業化，進入規模化供應。

相信伴隨著空間系統的部署完善，不久的將來，國產的導航設備就可批量供應，滿足市場需求。對相關上市公司的業績影響也會逐漸顯現。

《財商》：我國民用航空發動機市場幾乎為零，航空發動機市場是否可能在未來啟動？

魏成鋼：軍用市場和民用市場應該分開來看。軍用市場因為有幾十年的市場需求拉動，所以發展的基礎更加雄厚，現在我空軍主力裝備——第三代戰斗機的發動機基本可以實現國產化。

與此相應，當前國內民用航空發動機基本是空白，與國外有明顯差距。因為軍用和民用航空發動機在技術層面的要求有所不同，民用航空發動機更加注重安全性和經濟性，導致設計、制造的側重點不同，國內廠商相關技術的積累相比軍用發動機要薄弱得多。

除了技術薄弱外，民用市場還有個問題是下游市場的拉動不足，民用航空發動機沒有形成一套完整的研發、生產、供貨體系，基礎薄弱，所以未來具有不確定性。不過，從另一個方面來看，市場空白也意味著未來的發展空間巨大。

《財商》：現在是否有公司完成技術突破？哪些公司技術優勢更加明顯？

魏成鋼：C919是第一款國產的干線客機，這款飛機已確定裝備CFM國際公司生產的發動機。現在，中航工業集團成立了一家公司——中航商用發動機有限公司(中航商發)，著手進行國產發動機的研究開發。不過，發動機的研制時間通常要比飛機長，飛機的研制時間是6~8年，而發動機的研制要10年左右。如果按照行業的歷史規律來說，國產發動機研制成功要到2020年以后了，在C919投放市場幾年后才有可能配裝國產發動機。

《財商》：航空航天行業未來的風險在哪里？

魏成鋼：風險主要存在于尚未市場化、產業化的民用市場領域中。首先是產品開發的技術風險，航空航天是典型的技術密集型產業，產品開發的技術難度非常高。并且，在支線和干線客機這類民用航空市場代表性產品方面，此前我國還未有從研發到成功推向市場的完整經歷，非常缺乏這方面的經驗。因此，其中所蘊含的市場化風險也就比較突出。

再有，軍用市場雖然產品和市場都比較成熟，但未來幾年，軍方的采購量是否還能維持高速增長也給軍用飛機市場帶來風險。軍方的采購量可以通過國防預算的變化來衡量，國防預算的增速預計回落。

《財商》：我們現在軍費開支占GDP的比重是比較低的，你卻判斷這部分增速會回落？

魏成鋼：市場看好軍工板塊未來發展前景的主要原因之一在于認為與其他國家相比，我國國防支出的相對規模仍偏低，因此對未來我國年度國防預算/支出水平有比較樂觀的預期。不同于市場普遍的看法，我們研究的結論是未來中國年度國防預算/支出的年增速將呈逐漸回落趨勢。

首先，從大家慣常使用的年度國防預算/支出占GDP比重這個指標看，在目前全球軍費開支最大的十個國家中，年度國防預算/支出占GDP比重的平均水平在2%左右，我國是1.4%。雖然相對偏低，但是差距并不很明顯。從歷史趨勢看，以全球頭號軍事強國——美國為例，二戰后至今60余年歷史中，其年度國防預算/支出的相對水平(相對當年GDP而言)很明顯地呈持續回落的勢頭，目前在4%左右。如果不是由于近年在阿富汗和伊拉克進行反恐戰爭的需要，實際可能會進一步向3%左右的水平靠近。從全球范圍看，國防預算/支出相對規模逐步回落是比較確定的歷史趨勢。

此外，還可以結合其他指標來衡量。比如年度國防預算/支出占財政支出的比重這個指標，我國是不低的，約在7%，這個水平在全球十大軍事強國中排在第四(2009年)。

綜上所述，從1989年開始我國持續21年的年均15%的國防預算/支出高增長階段已經結束，未來將進入年度國防預算/支出相對平穩增長的新發展時期，年度國防預算/支出的年增速將逐漸回歸到近10%的水平上。其背后的原因，主要是我國周邊安全形勢的好轉，特別是臺海局勢走向緩和。同時，我們認為10%左右的增速也足以實現國防現代化“三步走”的戰略目標。

《財商》：軍貿出口的形勢如何？

魏成鋼：前景看好，當前的增速也很高，但是軍貿出口目前僅占到5%左右，總體規模仍較為有限，對行業整體的貢獻并不大。

《財商》：你認為航空航天行業中，什么樣的公司是最值得投資的？

魏成鋼：由于航空航天的行業特殊性，首先應該考慮的是企業是否某類產品的定點研制單位、是否重點軍保企業，而不是簡單地看市場占有率。

這是因為，航空航天是技術密集產業，并且航空航天技術是國家機密，沒有幾十年的時間是制造不出成熟的產品的，而軍保企業有技術積淀；另外，軍保企業因為擁有軍工背景，所以在獲取軍方訂單方面更加有優勢。

另外，我們更看好下游整機制造企業。由于下游整機產品受到軍方的嚴格核價，凈利潤只有5%，甚至沒有上游元器件利潤高。但是，隨著武器裝備采購體制和軍品定價機制改革的深入推進，未來上游軍工元器件產品的市場競爭度將明顯增強、產品的盈利空間要承受較大的向下壓力，而下游整機行業受到的負面影響要小得多，甚至可能會從中受益。