齊魯證券：加息靴子落地 但并不意味著利空出盡

2010年12月27日 06:14
來源：證券時報 作者：邊緒寶

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通貨膨脹已經(jīng)成為我國當(dāng)前國民經(jīng)濟運行中的主要矛盾，盡管今年以來央行已經(jīng)連續(xù)6次上調(diào)存款準備金率，但是流動性過剩的局面一直沒有實質(zhì)性的改變，不加息無法抑制資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。我國經(jīng)濟未來仍將保持穩(wěn)定回升的發(fā)展態(tài)勢，加息對實體經(jīng)濟的負面影響非常有限。

加息“靴子”終于落地。中國人民銀行25日晚間宣布，自2010年12月26日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。這是今年以來央行6次上調(diào)存款準備金率和一次加息之后的又一次重要貨幣政策調(diào)整，充分表明我國的貨幣政策正在逐步走向穩(wěn)健，回歸常態(tài)。

加息旨在穩(wěn)定物價

今年的中央經(jīng)濟工作會議把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置。為此，會議提出明年要實施穩(wěn)健的貨幣政策，同時要把好流動性這個總閘門，積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展與管理通脹預(yù)期的關(guān)系。

通貨膨脹已經(jīng)成為我國當(dāng)前國民經(jīng)濟運行中的主要矛盾，而且通貨膨脹歸根結(jié)底是一個貨幣現(xiàn)象，是由流動性過剩引起，從貨幣投放過快到物價普遍上漲，其間存在著必然的聯(lián)系。11月份，我國當(dāng)CPI同比上漲達到5.1%，創(chuàng)28個月來新高。今年前11個月居民消費價格指數(shù)同比上漲3.2%，超過年初預(yù)期目標。12月份的CPI由于翹尾因素的消失將會有所回落，但是預(yù)計仍將在4%以上。受今年下半年物價逐步上漲的影響，明年我國的通脹壓力依然很大，我們預(yù)計2011年CPI水平可能超過4%。

本輪通脹表面上主要是以農(nóng)產(chǎn)品為代表的食品類價格上漲，但是其背后更多的是由于流動性泛濫、貨幣超發(fā)引致的成本推動型物價上漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到11月底，我國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)已經(jīng)超過71萬億元，成為全球貨幣最多的國家。基于對流動性過多和利率偏低的擔(dān)憂，一些企業(yè)和投資者參與到囤地、囤房、囤物的行動中，年初以來，生姜、大蒜、綠豆、棉花、蘋果等農(nóng)產(chǎn)品輪番被炒作，這不僅導(dǎo)致了社會通脹預(yù)期的進一步上升，而且也令一部分社會資金從實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)移出來參與到投機炒作中。

盡管今年以來央行已經(jīng)連續(xù)6次上調(diào)存款準備金率，但是流動性過剩的局面一直沒有實質(zhì)性的改變。由于加息涉及到融資成本問題，不加息無法抑制資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。因此，只有讓貨幣政策回歸到常態(tài)，通過加息等政策措施才能讓企業(yè)和個人對未來有一個相對正確的判斷和預(yù)期，減少市場上的投機炒作行為；才能更加有效地穩(wěn)定物價，抑制資產(chǎn)價通脹，最終有利于整體經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展。

經(jīng)濟回升提供加息基礎(chǔ)

由于我國的貨幣政策兼顧經(jīng)濟增長與穩(wěn)定物價的雙重目標，出于對未來經(jīng)濟增長的擔(dān)心，在經(jīng)濟增長前景不太明朗的情況下，央行對加息政策非常慎重。目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，我國實體經(jīng)濟正在穩(wěn)步回升。11月份的PMI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費需求、進出口總額等指標已經(jīng)企穩(wěn)回升。我國經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇解除了央行對加息的擔(dān)憂，為央行靈活地調(diào)整政策重點、力度和節(jié)奏，使用價格型工具管理流動性，抑制通脹提供了經(jīng)濟基礎(chǔ)。

11月份，我國PMI為55.2%，已經(jīng)連續(xù)4個月回升，而自2009年3月以來，PMI指數(shù)已連續(xù)21個月位于臨界點——50%以上的擴張區(qū)間，表明我國制造業(yè)經(jīng)濟總體呈現(xiàn)平穩(wěn)較快增長的發(fā)展態(tài)勢。2010年以4萬億為代表的投資項目結(jié)尾后，明年初各地將出臺諸多“十二五”規(guī)劃的投資項目，固定資產(chǎn)投資仍可能保持較快增速。從國內(nèi)消費需求來看，今年前11個月，社會消費品零售總額139224億元，同比增長18.4%。由于主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)好轉(zhuǎn)，11月份我國出口規(guī)模達到1533億美元，同比增長達到34.9%，比上月增加12個百分點，創(chuàng)有史以來單月紀錄。

總之，受目前內(nèi)外需增長因素的驅(qū)動，我國經(jīng)濟未來仍將保持穩(wěn)定回升的發(fā)展態(tài)勢，GDP同比增速在今年四季度已經(jīng)開始穩(wěn)步回升，加息對實體經(jīng)濟的負面影響非常有限。

加息使投資趨于謹慎

我國明年的宏觀政策調(diào)控基調(diào)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長、控基調(diào)已通脹”管管理通脹及其預(yù)期就成為宏觀調(diào)控的重點工作。為了控制流動性，管理好通脹及其預(yù)期，近期央行提出在實行“差別準備金動態(tài)調(diào)整”的同時，亦強調(diào)將綜合使用價格型和數(shù)量型工具，以便于實現(xiàn)中央提出的把好流動性總閘門的要求，實現(xiàn)控制通脹的目標要求。

由于近期CPI連創(chuàng)新高，在最近兩個月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，證券市場上就一直彌漫著強烈的加息預(yù)期。近期滬深股市一直處于弱勢橫盤整理態(tài)勢，預(yù)期加息所產(chǎn)生的濃厚觀望氣氛是形成這一格局的重要原因。盡管目前加息“靴子”已經(jīng)落地，政策已經(jīng)明朗，但是并不意味著“利空出盡”。由于明年我國的通脹形勢依然嚴峻，這會進一步強化市場對未來貨幣政策繼續(xù)收緊的預(yù)期，從而使廣大投資者更加趨于謹慎。　(作者系齊魯證券高級宏觀分析師)

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