齊魯證券：加息靴子落地 但并不意味著利空出盡

2010年12月27日 06:14
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：邊緒寶

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通貨膨脹已經(jīng)成為我國(guó)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾，盡管今年以來(lái)央行已經(jīng)連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是流動(dòng)性過(guò)剩的局面一直沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變，不加息無(wú)法抑制資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍將保持穩(wěn)定回升的發(fā)展態(tài)勢(shì)，加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響非常有限。

加息“靴子”終于落地。中國(guó)人民銀行25日晚間宣布，自2010年12月26日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是今年以來(lái)央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和一次加息之后的又一次重要貨幣政策調(diào)整，充分表明我國(guó)的貨幣政策正在逐步走向穩(wěn)健，回歸常態(tài)。

加息旨在穩(wěn)定物價(jià)

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置。為此，會(huì)議提出明年要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)要把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門，積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展與管理通脹預(yù)期的關(guān)系。

通貨膨脹已經(jīng)成為我國(guó)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾，而且通貨膨脹歸根結(jié)底是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，是由流動(dòng)性過(guò)剩引起，從貨幣投放過(guò)快到物價(jià)普遍上漲，其間存在著必然的聯(lián)系。11月份，我國(guó)當(dāng)CPI同比上漲達(dá)到5.1%，創(chuàng)28個(gè)月來(lái)新高。今年前11個(gè)月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲3.2%，超過(guò)年初預(yù)期目標(biāo)。12月份的CPI由于翹尾因素的消失將會(huì)有所回落，但是預(yù)計(jì)仍將在4%以上。受今年下半年物價(jià)逐步上漲的影響，明年我國(guó)的通脹壓力依然很大，我們預(yù)計(jì)2011年CPI水平可能超過(guò)4%。

本輪通脹表面上主要是以農(nóng)產(chǎn)品為代表的食品類價(jià)格上漲，但是其背后更多的是由于流動(dòng)性泛濫、貨幣超發(fā)引致的成本推動(dòng)型物價(jià)上漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到11月底，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)已經(jīng)超過(guò)71萬(wàn)億元，成為全球貨幣最多的國(guó)家?；趯?duì)流動(dòng)性過(guò)多和利率偏低的擔(dān)憂，一些企業(yè)和投資者參與到囤地、囤房、囤物的行動(dòng)中，年初以來(lái)，生姜、大蒜、綠豆、棉花、蘋果等農(nóng)產(chǎn)品輪番被炒作，這不僅導(dǎo)致了社會(huì)通脹預(yù)期的進(jìn)一步上升，而且也令一部分社會(huì)資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移出來(lái)參與到投機(jī)炒作中。

盡管今年以來(lái)央行已經(jīng)連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是流動(dòng)性過(guò)剩的局面一直沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變。由于加息涉及到融資成本問(wèn)題，不加息無(wú)法抑制資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。因此，只有讓貨幣政策回歸到常態(tài)，通過(guò)加息等政策措施才能讓企業(yè)和個(gè)人對(duì)未來(lái)有一個(gè)相對(duì)正確的判斷和預(yù)期，減少市場(chǎng)上的投機(jī)炒作行為；才能更加有效地穩(wěn)定物價(jià)，抑制資產(chǎn)價(jià)通脹，最終有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)回升提供加息基礎(chǔ)

由于我國(guó)的貨幣政策兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定物價(jià)的雙重目標(biāo)，出于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)心，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不太明朗的情況下，央行對(duì)加息政策非常慎重。目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步回升。11月份的PMI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)需求、進(jìn)出口總額等指標(biāo)已經(jīng)企穩(wěn)回升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇解除了央行對(duì)加息的擔(dān)憂，為央行靈活地調(diào)整政策重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，使用價(jià)格型工具管理流動(dòng)性，抑制通脹提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

11月份，我國(guó)PMI為55.2%，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回升，而自2009年3月以來(lái)，PMI指數(shù)已連續(xù)21個(gè)月位于臨界點(diǎn)——50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，表明我國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2010年以4萬(wàn)億為代表的投資項(xiàng)目結(jié)尾后，明年初各地將出臺(tái)諸多“十二五”規(guī)劃的投資項(xiàng)目，固定資產(chǎn)投資仍可能保持較快增速。從國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求來(lái)看，今年前11個(gè)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額139224億元，同比增長(zhǎng)18.4%。由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)好轉(zhuǎn)，11月份我國(guó)出口規(guī)模達(dá)到1533億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)到34.9%，比上月增加12個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)有史以來(lái)單月紀(jì)錄。

總之，受目前內(nèi)外需增長(zhǎng)因素的驅(qū)動(dòng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍將保持穩(wěn)定回升的發(fā)展態(tài)勢(shì)，GDP同比增速在今年四季度已經(jīng)開(kāi)始穩(wěn)步回升，加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響非常有限。

加息使投資趨于謹(jǐn)慎

我國(guó)明年的宏觀政策調(diào)控基調(diào)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長(zhǎng)、控基調(diào)已通脹”管管理通脹及其預(yù)期就成為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)工作。為了控制流動(dòng)性，管理好通脹及其預(yù)期，近期央行提出在實(shí)行“差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整”的同時(shí)，亦強(qiáng)調(diào)將綜合使用價(jià)格型和數(shù)量型工具，以便于實(shí)現(xiàn)中央提出的把好流動(dòng)性總閘門的要求，實(shí)現(xiàn)控制通脹的目標(biāo)要求。

由于近期CPI連創(chuàng)新高，在最近兩個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，證券市場(chǎng)上就一直彌漫著強(qiáng)烈的加息預(yù)期。近期滬深股市一直處于弱勢(shì)橫盤整理態(tài)勢(shì)，預(yù)期加息所產(chǎn)生的濃厚觀望氣氛是形成這一格局的重要原因。盡管目前加息“靴子”已經(jīng)落地，政策已經(jīng)明朗，但是并不意味著“利空出盡”。由于明年我國(guó)的通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，這會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策繼續(xù)收緊的預(yù)期，從而使廣大投資者更加趨于謹(jǐn)慎?！?作者系齊魯證券高級(jí)宏觀分析師)

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