法國(guó)巴黎亞洲證券陳興動(dòng)：明年銀行業(yè)壓力比較大

2010年12月29日 16:54
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

0人參與0條評(píng)論

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊法國(guó)巴黎亞洲證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)近日在上投摩根觀察家高校論壇上表示，明年銀行業(yè)仍將面臨比較大的壓力。以下為陳興動(dòng)的演講實(shí)錄：

陳興動(dòng)：剛才聽(tīng)了于老師和諸老師的演講，最近參加了一系列關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析和討論會(huì)，也在上個(gè)禮拜剛剛在美國(guó)走了十幾個(gè)城市，有許許多多的判斷。對(duì)2011年形勢(shì)的判斷，基本可以得出一個(gè)說(shuō)法，如果在一個(gè)共同的基礎(chǔ)平板之上，觀點(diǎn)是非常分裂的，基本形成一個(gè)點(diǎn)證，形不成完整一致的意見(jiàn)。比如剛才諸健芳老師講的，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我想底限都沒(méi)有問(wèn)題，保八。通貨膨脹，盡管他認(rèn)為通貨膨脹可能上半年高、下半年低，這個(gè)大趨勢(shì)大家判斷也不差，但就是水平，它有很多不一樣。明年如果說(shuō)外部因素情況怎么樣，現(xiàn)在大家看法就是莫衷一是。

我今天給大家分析一下我最近的一系列思考，明年2011年，我們現(xiàn)在可以看看世界發(fā)生了什么，2009年全世界各個(gè)國(guó)家都在摒棄，要號(hào)召起來(lái)全球進(jìn)行合作，戰(zhàn)勝美國(guó)為首的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大家共同合作。2010年的時(shí)候，發(fā)生了什么？已經(jīng)不再是合作年，2010年大家有一點(diǎn)各自在尋求自己的解決辦法。這一年好好判斷一下，包括中國(guó)年初的時(shí)候就問(wèn)，世界危機(jī)也不發(fā)生在中國(guó)，我干嗎捏著鼻子使勁往上趕？大家問(wèn)了一個(gè)詞，我們這么寬松海量的貨幣擴(kuò)張和不顧一切的財(cái)政政策，四萬(wàn)億的投資規(guī)劃值不值得？年初的時(shí)候大家覺(jué)得不值，我們政策要調(diào)整。但是你聽(tīng)聽(tīng)我們國(guó)家主席到聯(lián)合國(guó)開(kāi)會(huì)的時(shí)候說(shuō)，我們要全心全意保增長(zhǎng)，不能退出。實(shí)際國(guó)際市場(chǎng)上叫了口號(hào)，還是要合作的，回到家來(lái)，還是各做各的，2010年已經(jīng)不是合作年，各自在打小算盤。2011年會(huì)是什么樣呢？我覺(jué)得2011年有許許多多沖突，2011年下半年和第四季度以后，美國(guó)已經(jīng)不顧一切開(kāi)始做他自己的事情。中國(guó)副總理王岐山已經(jīng)提出公開(kāi)質(zhì)疑，美國(guó)為什么要搞量化寬松？在這種情況下你大量印鈔票，盡管在這樣的質(zhì)疑之下，美國(guó)還是做他所做的。伯南克也很生氣，在11月15號(hào)，在歐盟中央銀行會(huì)議上，對(duì)發(fā)展中國(guó)家提出批評(píng)，矛頭直指中國(guó)，說(shuō)中國(guó)不敏感，不理解我們。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)搞不上去，最終受害的還是發(fā)展中國(guó)家，如果把經(jīng)濟(jì)搞上去的，最終得利的還是發(fā)展中國(guó)家，所以你回頭應(yīng)該站在我們一條線上。當(dāng)然這件事情不一定是真實(shí)的。

2011年回到中國(guó)來(lái)看，中國(guó)面臨的環(huán)境是什么呢？三個(gè)新的環(huán)境。第一個(gè)新的環(huán)境，從現(xiàn)在開(kāi)始到2012年，從黨的體系和政府的體系都在準(zhǔn)備過(guò)渡，所有領(lǐng)導(dǎo)人都想盡一切辦法來(lái)鞏固自己的政權(quán)、權(quán)利基礎(chǔ)，要做政績(jī)，所以他們不會(huì)很輕易把增長(zhǎng)放棄，這是一個(gè)大前提。第二個(gè)環(huán)境，2011年是“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局年，2011年是什么狀態(tài)呢？大家想利用這個(gè)機(jī)會(huì)大干快上，“十一五”規(guī)劃提出兩個(gè)主要目標(biāo)是什么？第一個(gè)就是要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，現(xiàn)在改變成轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。我記得大概2004年開(kāi)始，就已經(jīng)開(kāi)始喊了，喊了六年，變了沒(méi)有？沒(méi)有變。為什么今年一定變呢？變來(lái)變?nèi)ィ钪匾€是要講發(fā)展，盡管中國(guó)現(xiàn)在開(kāi)始不再?gòu)?qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但是各個(gè)地方能不講速度嗎？GDP增長(zhǎng)還是這樣。黑龍江說(shuō)，我們五年之內(nèi)要盡可能黑龍江經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)翻番，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還能慢下來(lái)嗎？第二個(gè)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，什么叫經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整？經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是東部地區(qū)要把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整調(diào)上去，中部地區(qū)要利用一切機(jī)會(huì)發(fā)展工業(yè)化，再加上七個(gè)行業(yè)，新興戰(zhàn)略性行業(yè)，這是一個(gè)新環(huán)境。我們現(xiàn)在有個(gè)新的提法，要搶占制高點(diǎn)。再看各個(gè)省，中央提出來(lái)要發(fā)展新興行業(yè)，發(fā)展到最后成為一個(gè)什么狀態(tài)呢？成為誰(shuí)都想上，地方基本上跟著中央一個(gè)模子，你說(shuō)七個(gè)新興行業(yè)，我這個(gè)地方也說(shuō)七個(gè)新興行業(yè)。至于說(shuō)這七個(gè)新興行業(yè)是不是滿足符合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，另當(dāng)別論，他們也不做具體研究，但這是一個(gè)機(jī)會(huì)。第三個(gè)特點(diǎn)是什么？國(guó)際社會(huì)處在量化寬松的狀態(tài)，這不僅是美國(guó)在玩，所以明年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說(shuō)處在非常熱的環(huán)境，至于說(shuō)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)往上貼？也可能明年會(huì)冒著過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，可能不會(huì)超過(guò)今年，可能是9%到10%，或者9.5%，這個(gè)問(wèn)題不大，但是會(huì)出現(xiàn)大干快上。

所以剛才講的三個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件，我有三個(gè)詞來(lái)描述，第一個(gè)詞叫烽火，第二個(gè)叫冰雹，第三個(gè)是硝煙。因?yàn)榉榛穑萌ケ⑷姡瑩錅绶榛鸷髸?huì)產(chǎn)生硝煙，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境會(huì)在這個(gè)之下。第一個(gè)是奧巴馬的財(cái)政政策，突然間在12月10號(hào)，跟共和黨政府搞了在財(cái)政政策上的協(xié)調(diào)，這是出乎大家意料之外的。他剛剛開(kāi)始搞了QE2，因?yàn)閵W巴馬在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前他在全國(guó)支持率已經(jīng)下降到46%之下，這個(gè)壓力非常之大。怎樣把他目前的政府在失去大多數(shù)條件挽回，想來(lái)想去的辦法就是協(xié)調(diào)，對(duì)工資減稅2%多一點(diǎn)，延遲兩年。對(duì)失業(yè)救濟(jì)，對(duì)遺產(chǎn)稅的改革，會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1200億到2000億之間的效果，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定是有幫助的。所以在這項(xiàng)政策出來(lái)以后，幾乎所有的在美國(guó)的投資銀行界，美國(guó)的研究機(jī)構(gòu)都把美國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上調(diào)0.4到0.7個(gè)點(diǎn)，使得美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)超過(guò)4%左右，這是美國(guó)國(guó)內(nèi)。

美國(guó)關(guān)鍵問(wèn)題是什么呢？這種增長(zhǎng)出來(lái)以后，市場(chǎng)是不是真的相信這種政策一定對(duì)美國(guó)有用呢？首先大家認(rèn)識(shí)到奧巴馬的政策并沒(méi)有增加對(duì)經(jīng)濟(jì)新的投入，只是把原來(lái)的政策延續(xù)了。假如說(shuō)沒(méi)有這個(gè)政策出來(lái)，從2011年1月1號(hào)開(kāi)始，美國(guó)每個(gè)家庭的居民相應(yīng)來(lái)講增加2%以上的稅收，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定有向下拉的作用。但是他的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有推動(dòng)力的。可是另一個(gè)方面講，如果他采取的這種政策，而且現(xiàn)在這個(gè)法案已經(jīng)通過(guò)了，被眾議院、參議院都通過(guò)了，大概增加政府赤字兩千億左右，相當(dāng)于美國(guó)GDP10%，這是西方所有發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，既是實(shí)行所謂的預(yù)算赤字政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有人認(rèn)為這個(gè)政策對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)非常好，現(xiàn)在財(cái)政政策、貨幣政策終于能夠結(jié)合到一起去了，由于奧巴馬政府失去了在眾參兩院的大多數(shù)，所以它沒(méi)法進(jìn)行財(cái)政政策，這次財(cái)政政策有點(diǎn)出乎大家意料之外。但從另外角度來(lái)講，這個(gè)政策扔進(jìn)去真的有效嗎？如果這個(gè)錢純粹拿去消費(fèi)，不會(huì)有新的增長(zhǎng)，有增長(zhǎng)，但沒(méi)有就業(yè)，沒(méi)有就業(yè)，就不可持續(xù)，所以大家比較擔(dān)心。我們看這個(gè)圖，現(xiàn)在的火美國(guó)開(kāi)始點(diǎn)，而且美國(guó)點(diǎn)的不僅僅是印刷貨幣的火，把財(cái)政的火也點(diǎn)出來(lái)了。在美聯(lián)儲(chǔ)，如果以美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)可以看出來(lái)，如果以2008年1月份來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)鈔票發(fā)得夠多了，它還有QE2。如果美國(guó)財(cái)政赤字是1萬(wàn)5千億，那這個(gè)赤字誰(shuí)來(lái)買？如果中國(guó)不買，很多發(fā)展中國(guó)家不買，那美國(guó)政府只有通過(guò)發(fā)鈔票來(lái)買，那這是一個(gè)很大的問(wèn)題。

美國(guó)的問(wèn)題能不能增長(zhǎng)起來(lái)？這張圖可以看出來(lái)，左邊橘黃色這張圖可以看出來(lái)，就是M2。美國(guó)銀行貸款的增長(zhǎng)和上面那條藍(lán)線的增長(zhǎng)，基本增長(zhǎng)非常緩慢，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是出問(wèn)題的，并沒(méi)有到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。大量的錢堆在金融體系當(dāng)中，現(xiàn)在有三個(gè)80%的說(shuō)法。第一個(gè)，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張80%的貨幣將不會(huì)進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融領(lǐng)域里頭，在資本市場(chǎng)。80%的金融資本市場(chǎng)上的資金將會(huì)走到美國(guó)國(guó)外去，80%走到美國(guó)國(guó)外的進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家，可見(jiàn)發(fā)展中國(guó)家面臨著巨大的壓力。從另一個(gè)角度來(lái)看，右邊這張圖，這是美國(guó)十年期國(guó)債收益率，這是最大的分裂的看法，國(guó)債收益率是什么意思？大家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)好起來(lái)，是不是這樣呢？不是這樣。當(dāng)美政府公布QE2的時(shí)候，那就很難了。大家看看在12月10號(hào)，美國(guó)財(cái)政部，奧巴馬宣布繼續(xù)減稅這項(xiàng)政策之后，國(guó)債收益率繼續(xù)上升，并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好，而是大家都在賣，這樣國(guó)債收益率就上升，這是信心不足的表現(xiàn)。

看看歐洲債務(wù)危機(jī)，左邊這張表大家可以看出來(lái)各個(gè)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)，他們之間的矛盾和問(wèn)題比較大。21號(hào)的時(shí)候，王岐山副總理講，對(duì)中國(guó)堅(jiān)定支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并且將做出努力，這可能對(duì)歐元是一個(gè)好信息。左邊這張圖表現(xiàn)歐元匯率是下降的，美元指數(shù)在上升，他們只是在比賽，比誰(shuí)更長(zhǎng)。美國(guó)的量化寬松不僅僅是美國(guó)在玩，你看歐洲的央行和日本央行也同樣在玩，當(dāng)然歐洲表現(xiàn)比較收斂一些，因?yàn)槊鎸?duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，所以歐洲比較穩(wěn)健。但畢竟來(lái)講，你可以看出來(lái)現(xiàn)在歐元中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，也是大部分上升的，本來(lái)流動(dòng)性已經(jīng)在這個(gè)系統(tǒng)當(dāng)中了。所以國(guó)際經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說(shuō)起火了，有大規(guī)模的流動(dòng)性。最擔(dān)心什么呢？我們剛才講新的錢還沒(méi)出來(lái)，原來(lái)在關(guān)注的，如果說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)讓這種政策點(diǎn)燃起來(lái)的話，很有可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)現(xiàn)有的資本重新再配置。我們知道現(xiàn)在全球大概有多少資本在幾個(gè)國(guó)家、大的市場(chǎng)當(dāng)中，美國(guó)的歐洲債日本央再加上英國(guó)，大概是50到60萬(wàn)億，目前資本配置大概3%到8%配置在發(fā)展中國(guó)家。如果說(shuō)他們的資源、他們的資本重新再配置，只要爭(zhēng)取每一個(gè)百分點(diǎn)有資本流出來(lái)，我配置到發(fā)展中國(guó)家，2007年當(dāng)時(shí)所謂的熱錢，所謂資本流動(dòng)，對(duì)全部發(fā)展中國(guó)家的資本引進(jìn)也不多是四千億左右，如果是一到兩個(gè)點(diǎn)，這些發(fā)展中國(guó)家是受不了的。我們剛才講美元指數(shù)上升，不等于美元購(gòu)買力上升，所以美元跟其他貨幣相比，它的匯率可能是上升的，但是購(gòu)買力下降。這是什么含義呢？經(jīng)濟(jì)含義意味著國(guó)際社會(huì)商品價(jià)格將會(huì)大幅上升，以油價(jià)為代表，很有可能回到100美元以上，這個(gè)現(xiàn)在不是猜想，因?yàn)橛蛢r(jià)已經(jīng)通過(guò)90，離100美元非常近。現(xiàn)在大家在看，油價(jià)到明年年底大概會(huì)在150左右。另外包括食品、棉花價(jià)格都在上漲。所以輸入性通脹已經(jīng)是全世界各個(gè)國(guó)家面臨的問(wèn)題，反通脹將會(huì)是國(guó)際社會(huì)的主題。

剛才有老師說(shuō)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概在9.5%左右，我認(rèn)為差不多，會(huì)在9%以上。首先第一，我們看到到目前為止，今年1到11月份，中國(guó)出口增長(zhǎng)33%，這個(gè)增長(zhǎng)水平大大超過(guò)所有人意料。11月份增長(zhǎng)34%以上，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)測(cè)值10%以上。原來(lái)我們的想法，今年年初我們說(shuō)國(guó)際社會(huì)不行，歐洲經(jīng)濟(jì)不行，所以我們要想辦法把國(guó)內(nèi)兩頭牛盡可能養(yǎng)肥一點(diǎn)，養(yǎng)得有力氣一點(diǎn)，吃了很多精飼料，要把內(nèi)在需求拖起來(lái)。我們想讓兩頭牛去拉這輛車，不讓這輛車慢下來(lái)，沒(méi)想到國(guó)內(nèi)、國(guó)外的馬都很強(qiáng)勁，不斷在跑。所以明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)是在上行，而不是在下行的。現(xiàn)在幾乎沒(méi)有人說(shuō)是9%以下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，明年會(huì)在9%以上，會(huì)繼續(xù)拉到2012年、2013年去。2011年開(kāi)始的“十二五”規(guī)劃，重點(diǎn)放在結(jié)構(gòu)調(diào)整上，希望通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)改進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，假如說(shuō)我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如果真的很快，我們宏觀政策可能更多用來(lái)緩通脹。

現(xiàn)在來(lái)看通脹，基本也沒(méi)有多少預(yù)期。年初的時(shí)候，我們說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)今年是兩高的，今年年初的時(shí)候有四個(gè)說(shuō)法，這個(gè)說(shuō)法在很多媒體上有報(bào)道，今年要提高四個(gè)容忍度。第一個(gè)容忍度，要提高對(duì)通脹的容忍度。第二個(gè)，要提高對(duì)地方融資平臺(tái)的容忍度。第三個(gè)，提高節(jié)能減排完不成的容忍度。第四個(gè),要提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢的容忍度。我在今年年初提出四個(gè)容忍度，有部分已經(jīng)變成官員的語(yǔ)言。我說(shuō)今年的通貨膨脹，比如10月份、11月份，通貨膨脹兩個(gè)數(shù)字超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，我們市場(chǎng)預(yù)期也就是4.7%、4.8%的樣子，結(jié)果統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)是5.1%，那我們是高興還是不高興呢？一方面是高興的，因?yàn)榘堰@個(gè)數(shù)字報(bào)出來(lái)了。通貨膨脹肯定是高的。導(dǎo)致通貨膨脹有四個(gè)因素，第一個(gè)容忍度農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)出現(xiàn)缺口，食品價(jià)格上漲，占通貨膨脹上升的74%。第二個(gè)是成本大規(guī)模上升，第三流動(dòng)性過(guò)剩，出口又狹窄，最后輸入性通貨膨脹。如果把農(nóng)產(chǎn)品說(shuō)成短缺，這個(gè)說(shuō)不過(guò)去，有很大因素在于勞工成本上升。我做過(guò)一些調(diào)查和理解，農(nóng)村里頭的農(nóng)民，過(guò)去鄰居之間互相幫忙，給點(diǎn)酒喝、給點(diǎn)飯吃就可以了，現(xiàn)在不是這么回事，多少年以前就開(kāi)始給工資了，給工資給低了，就不干了。福建、廣東、浙江這帶農(nóng)村里頭，他們每天收入大概70塊錢。現(xiàn)在在建筑工地里頭，不要說(shuō)別的，在武漢，我問(wèn)了一個(gè)開(kāi)發(fā)商，我說(shuō)今年勞工怎么樣？現(xiàn)在一天給120塊錢都找不到人干活，去年是80、90塊錢就能干，現(xiàn)在勞工成本上升。經(jīng)濟(jì)熱度表現(xiàn)出來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩，這是很典型的，盡管說(shuō)房地產(chǎn)調(diào)控有沒(méi)有作用？作用是有，起碼讓大家買房子的熱情降了一點(diǎn)，但是價(jià)格沒(méi)有降下來(lái)，價(jià)格還在漲，現(xiàn)在誰(shuí)也不愿意降價(jià)，都在頂著。

明年經(jīng)濟(jì)雖然說(shuō)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有點(diǎn)下降，但除了2008年、2009年的時(shí)候，大規(guī)模新的投資的數(shù)字出來(lái)以后，我們每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不是說(shuō)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)把它推上去了？所以有兩個(gè)因素要引起我們注意，第一個(gè)不確定，而且這個(gè)不確定可能是向上的不確定，那就是出口。在天量的量化擴(kuò)張的美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下，美國(guó)的這種政策帶動(dòng)下，外需恐怕要比我們預(yù)期高。如果我們按照9%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，明年的出口增長(zhǎng)是34%，那就夠了。如果明年出口增長(zhǎng)高出15%、16%、17%，那對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是拉動(dòng)。明年雖然說(shuō)商品化住宅增長(zhǎng)速度會(huì)下降，但是公共住宅會(huì)大規(guī)模的提升。第二個(gè)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，東部地區(qū)升級(jí)，中部地區(qū)工業(yè)化深入，西部地區(qū)要利用這個(gè)機(jī)會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)，再加上七個(gè)新興行業(yè)的戰(zhàn)略，都是要增長(zhǎng)的。我們從規(guī)劃當(dāng)中給出非常宏偉的目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)怎么樣呢？這七個(gè)行業(yè)現(xiàn)在總結(jié)起來(lái)，大概占GDP不到2%，目標(biāo)到2015年的時(shí)候要達(dá)到8%，2020年達(dá)到15%，這是什么概念呢？從2011年到2015年這七個(gè)行業(yè)的總產(chǎn)值年均增長(zhǎng)要達(dá)到52%。當(dāng)投資七個(gè)行業(yè)的時(shí)候，這七個(gè)行業(yè)又回頭來(lái)推動(dòng)其他傳統(tǒng)行業(yè)的改造，所以說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是向上的。像PM的調(diào)查，都是向上的。所以說(shuō)我們風(fēng)險(xiǎn)是加劇的。

2011年很大的任務(wù)，面對(duì)中國(guó)政府的通貨膨脹，所以2011年的時(shí)候有三個(gè)核心的問(wèn)題，第一個(gè)是流動(dòng)性，第二個(gè)就是通脹，第三是經(jīng)濟(jì)面臨著過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。我們現(xiàn)在看熱錢情況怎么樣，這個(gè)剛才已經(jīng)講過(guò)，熱錢會(huì)進(jìn)來(lái)很多，首先第一個(gè)，本來(lái)我們自己國(guó)內(nèi)流動(dòng)性已經(jīng)過(guò)剩了，2009年海量的擴(kuò)張，現(xiàn)在已經(jīng)大量的錢已經(jīng)淤積在這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，從1998年第一季度到2010年第三季度，M2增長(zhǎng)是6.3%。2009年M2增長(zhǎng)差不多30%左右，已經(jīng)有大量的流動(dòng)性在我們經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，這部分流動(dòng)性有多大程度上被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)完全吸收掉？沒(méi)有。有很大的流動(dòng)性還需要尋找機(jī)會(huì)開(kāi)放出去，我們現(xiàn)在有很少的出口能夠讓他們把這部分流動(dòng)性走掉。

再看看國(guó)際熱錢，面對(duì)著國(guó)際熱錢，開(kāi)始的時(shí)候，我們說(shuō)都沒(méi)有關(guān)系，中國(guó)沒(méi)有熱線，我記得外管局的局長(zhǎng)很有意識(shí)，他說(shuō)根據(jù)我們的調(diào)查，中國(guó)沒(méi)有熱錢，很多錢都是合法進(jìn)來(lái)的，不是說(shuō)非法進(jìn)來(lái)的。不久以前，他講到熱錢很大，很嚴(yán)重。10月份、11月份，人民幣大幅度上升。10月份人民幣外匯占款降到3800億左右，正常是1500億到2000億左右，熱錢大規(guī)模上升以后，對(duì)中國(guó)沖擊是非常大的。我們不愿意人民幣升值，魚和熊掌不能兼得，所以我們就要承受高額的通貨膨脹。我們現(xiàn)在人民幣正在經(jīng)歷實(shí)質(zhì)上的升值過(guò)程，諸健芳老師講的他預(yù)期明年人民幣升值6塊3，我覺(jué)得很難做到，但肯定會(huì)升值。升值占的空間非常少，首先來(lái)說(shuō)人民幣升值操作起來(lái)很難，我們現(xiàn)在講到中國(guó)現(xiàn)在目前官方的態(tài)度，人民幣有四句話，第一句話以市場(chǎng)供給為基礎(chǔ)，第二是參考一攬子貨幣，第三是實(shí)行有管制的浮動(dòng)匯率制，第四保持人民幣基本穩(wěn)定。什么叫基本穩(wěn)定？3%掌握在手以內(nèi)，超過(guò)5%那就控制不了了。假如說(shuō)明年的通脹，我講的通脹是GDP通脹，假如是5%，明年美元指數(shù)很有可能上升6%，美元在我們籃子當(dāng)中占65%，再加上人民幣兌美元升值3%，這就意味著中國(guó)明年實(shí)際人民幣升值會(huì)超過(guò)10%以上。我對(duì)這個(gè)升值有很大的懷疑，國(guó)際社會(huì)看了這些圖的確有意見(jiàn)，你看中國(guó)現(xiàn)在貿(mào)易的順差是一種什么狀態(tài)？貿(mào)易順差基本表現(xiàn)在對(duì)美的貿(mào)易順差，對(duì)歐洲的貿(mào)易順差，剛才于老師已經(jīng)講到，如果我們做一個(gè)計(jì)算，對(duì)歐貿(mào)易順差占73%，這是非常大的數(shù)。如果將歐美兩個(gè)地方加起來(lái)，順差150%、160%，現(xiàn)在我們跟其他市場(chǎng)貿(mào)易是出現(xiàn)逆差的。中國(guó)的的確確出口太強(qiáng)勁了，為什么西方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有多少呢？他的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還沒(méi)有恢復(fù)到2008年的水平，但是我們的出口已經(jīng)超過(guò)了。中國(guó)出口在2010年的時(shí)候，2008年最高是578的指數(shù)，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)這個(gè)了。你看人民幣升值了嗎？其實(shí)并沒(méi)有升值。盡管6月19號(hào)，西方社會(huì)希望人民幣大幅度升值，但中國(guó)并沒(méi)有對(duì)人民幣進(jìn)行大規(guī)模升值，不進(jìn)行升值的后果就是熱錢流進(jìn)，不斷增加人民幣外匯儲(chǔ)備、不斷增加人民幣外匯占款。這跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)向下的順差，跟中國(guó)實(shí)際有效匯率之間關(guān)系不是很大。

所以現(xiàn)在的政策是什么呢？中國(guó)只好說(shuō)我沒(méi)法對(duì)人民幣升值，我不知道升值多少才能足以解決問(wèn)題，如果人民幣升值跟著美元走，就意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策要跟著美國(guó)政策走，這是不可能做到的。做不到只好忍受，更多的流動(dòng)性會(huì)進(jìn)來(lái)，中國(guó)要做的現(xiàn)階段的對(duì)策，那就是大力推動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算，推動(dòng)人民幣海外市場(chǎng)的發(fā)展。目標(biāo)定位于三五年之后，中國(guó)人民幣市場(chǎng)、人民幣的國(guó)際化、人民幣的國(guó)際地位會(huì)有根本的改觀。在國(guó)內(nèi)能做的就是進(jìn)行大規(guī)模對(duì)沖。

明年幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)，GDP增長(zhǎng)9%以上，這是最低限的。明年通貨膨脹全年是3.8%到4.3%，還取決于明年是不是愿意把這個(gè)數(shù)字報(bào)出來(lái)。原來(lái)我們國(guó)家最好的兩個(gè)指標(biāo)的結(jié)合是三八婦女節(jié)，三和八，中國(guó)政策最好的組合，現(xiàn)在變成八四。明年的貨幣供應(yīng)量還繼續(xù)在這個(gè)空間當(dāng)中，新增貸款7.5萬(wàn)億以上。存款準(zhǔn)備金率會(huì)提高到22%到23%以上，對(duì)沖對(duì)沖，還是對(duì)沖。貸款利率會(huì)是提高的，但中國(guó)不會(huì)把利率變動(dòng)作為通貨膨脹的控制手段，通貨膨脹只是變成對(duì)儲(chǔ)戶的通脹補(bǔ)償，既然是通脹補(bǔ)償，那就要盡可能少，原來(lái)預(yù)期是12月份有一次提高利率的機(jī)會(huì)，但是不用，不用的原因就是怕熱錢更多。如果說(shuō)中國(guó)利率已經(jīng)到33%以上，如果做套期交易，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益可以到6%到7%，那肯定鼓勵(lì)很多熱錢投機(jī)倒中國(guó)來(lái)。明年流動(dòng)性過(guò)剩能不能被有效對(duì)沖掉，如果說(shuō)人民幣升值壓力會(huì)上升，中國(guó)政府不愿意人民幣升值，那么熱錢涌進(jìn)會(huì)加速，通貨膨脹的壓力是自然的。通貨膨脹會(huì)不會(huì)被控制住，不是取決于諸健芳老師所講的幾個(gè)因素，如果通貨膨脹取決于四個(gè)因素，中國(guó)政府可以做兩個(gè)因素，其他兩個(gè)做不到。第一個(gè)就是供給，我們說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品的供給，它的差額、缺口會(huì)被大大縮小，比如省長(zhǎng)米袋子、市長(zhǎng)菜籃子，這個(gè)可以做到。第二個(gè)可以做到的，就是把市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)、壟斷可以在很大程度上打破。但是兩件事做不到，第一件事就是成本推動(dòng)的通脹，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到成本高進(jìn)的階段，勞工成本、福利成本、能源基礎(chǔ)原材料價(jià)格等等，這四個(gè)因素將是中國(guó)未來(lái)十年時(shí)間要經(jīng)歷的成本通貨膨脹。再就是國(guó)際商品價(jià)格上漲，后面兩個(gè)因素很難控制，所以這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

法國(guó)巴黎銀行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，這個(gè)在美國(guó)奧巴馬政府跟共和國(guó)做協(xié)調(diào)之前的預(yù)測(cè)，如果我們做協(xié)調(diào)，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該是往上提的，明年國(guó)際經(jīng)濟(jì)稍微好一些。

明年如果談中國(guó)股市，就是龜和兔在烽火冰雹硝煙中賽跑。明年有四個(gè)可能性，如果明年通貨膨脹在3月份，國(guó)際熱錢很有限，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性受到良好的控制，就不會(huì)有更緊的貨幣政策。明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加速，市場(chǎng)將會(huì)有非常良好的預(yù)期，大家可以預(yù)期到非常好的穩(wěn)健上漲的股票市場(chǎng)。第二個(gè)是通貨膨脹，3月份并沒(méi)有到期，只是在春節(jié)前后，由于各種原因的影響稍微歇了個(gè)把月，然后重新向上。國(guó)際熱錢會(huì)進(jìn)一步惡化，迫使中國(guó)貨幣政策進(jìn)一步加強(qiáng)，在這種情況下，股票市場(chǎng)非常像2001年，走走停停。第三步可能是美國(guó)QE2和它的財(cái)政起了作用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是不錯(cuò)的，也不需要實(shí)行量化寬松第三期，這種情況就會(huì)出現(xiàn)比較大的復(fù)雜的狀態(tài)，熱錢很資本就會(huì)從新興市場(chǎng)流出，美元會(huì)出現(xiàn)比較大規(guī)模的升值，資本會(huì)重新歸結(jié)到美國(guó)的資本市場(chǎng)去。這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)流動(dòng)性壓力在下降，熱錢走出去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不錯(cuò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9%-10%，明年新的產(chǎn)業(yè)政策出來(lái)，明年股票市場(chǎng)也會(huì)相當(dāng)不錯(cuò)。第四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不起作用，是一種滯脹的局面，這在美國(guó)來(lái)說(shuō)是非常害怕的。我們要繼續(xù)擴(kuò)張貨幣政策，因?yàn)槲覀儺a(chǎn)能過(guò)剩，我們還可以使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步往下推，如果出現(xiàn)糧食、棉花價(jià)格上漲，如果油價(jià)上漲，因?yàn)橛蛢r(jià)上漲不在美國(guó)通貨膨脹統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)，這將會(huì)使美國(guó)出現(xiàn)很大問(wèn)題，投資者將會(huì)加快資產(chǎn)配置，會(huì)使大量資金外流。我們看好的行業(yè)是農(nóng)業(yè)、建筑、基礎(chǔ)原材料、資本品，但我們對(duì)銀行不看好，明年銀行壓力比較大。但是證券公司會(huì)非常好，在通貨膨脹條件下，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)也非常好，對(duì)商品化住宅、房地產(chǎn)仍然保持一種非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。

謝謝大家，我就講這么多。