維爾利以賭誘風投實際控制人空手套白狼

2011年01月07日 22:49
來源：華夏時報作者：包涵

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本報記者包涵北京報道

2011年1月6日，創業板發審委新年第一次會議審核結果出爐。盡管承受了頗多質疑，但作為今年創業板第一單的維爾利環?？萍加邢薰?下稱維爾利)首發仍然獲通過。

在諸多問題中，維爾利的對賭情況引起了《華夏時報》記者的關注，記者發現，早在2007年，維爾利的實際控制人李月中就曾經以“回購”股權的承諾吸引風投，這也為其后來與風投的對賭埋下了伏筆。而維爾利在招股書上的如實披露，也再次將準上市公司與PE的灰色對賭問題推出水面。針對公司存在的問題和爭議，記者致電維爾利負責上市業務的聯絡人宗韜，他表示現在正處于靜默期，公司沒法對這些問題做出回應。

李月中以“賭”誘風投

2007年7月，對于已經達成從德國WWAG公司手中收購其持有的維爾利100%股權決議的常州德澤來說，擺在面前最棘手的問題就是錢。在向銀行貸款不利的情況下，德澤的實際控制人李月中開始尋求風投支持。

在常州的一次“資本相親會”上，為了得到風投的注意和賞識，李月中在推介公司的同時，也提出了具有誘惑力的退出方式。當時他提出了三種退出渠道，一個是通過德澤的IPO讓風投退出，一個是通過未來的并購讓其退出，而如果前兩個都不能實現，還有第三種，就是公司采用股權轉讓的方式回購投資人的股權。這第三條顯然為他后來與風投的對賭埋下伏筆。

而聽起來“萬無一失”的買賣雖然在當時引起了在場很多機構的興趣，但從維爾利的招股書上可以看出，從這之后到2008年12月以前的這段時間，并沒有哪家風投介入，而最終德澤在2007年10月繳給WWAG的股權轉讓款也是他們跟被收購的維爾利借的。在當時引維爾利相當于自己花錢收購了自己。

很明顯，德澤在后來也暫時放棄了自己的上市，轉而尋求維爾利的上市。2008年12月，“寶安系”旗下的中國風險投資有限公司(下稱中風投)進入維爾利，以1000萬元認購維爾利新增的注冊資本295.31萬元，將注冊資本由1700萬元增至1995.31萬元，相當于每元新增注冊資本的認購價格約為3.39元，股權占比為14.8%。

而促成中風投進入維爾利的“甜棗”就是一紙對賭協議。在中風投增資這1000萬之前的12月10日，它與李月中、常州德澤和維爾利簽署了《增資協議書》，協議書里約定，維爾利在2009年決議改制為股份有限公司，如果自2008年1月1日至改制基準日期間，維爾利完成的累計經營性凈利潤合計高于2000萬元，2008年度完成的經營性凈利潤不低于1000萬元，中風投應向常州德澤無償轉讓其所持維爾利有限總股本2%的股權。而如果維爾利在2013年年底以前沒能上市，或虧損達到凈資產1/5，以及連續兩年不能達到保底利潤等情況的其中之一發生，中風投有權要求另外三方贖回股權。

雖然這份對賭協議在上市之前已經終止，可記者發現，當時這份對賭協議明顯是不對稱的。既然是賭，雙方肯定都要設定對自己最有利的條件，可中風投真正進入維爾利是在2008年12月30日，簽這份協議時也已經是12月中旬，當時它應該已經對維爾利2008年的經營情況有所了解。維爾利的招股書顯示，公司2008年的凈利潤為1222.6萬元，超出協議200萬元之多，中風投不該對此不知情，而如果2008年已達到這個數字，2009年改制前上2000萬也不是不可能的，它怎么會答應這個條件？記者試圖對此聯系中風投，但電話始終無人接聽。

反觀它給維爾利回購股權設定的條件則很寬松，比如2013年之前不能上市等條件，李月中早在2007年就給過類似的承諾。此外，它對業績的要求也不高，這完全與風投對“環?！鳖惞緲I績的高增長預期不相匹配，對賭基本相當于白給。實實在在的白給發生在2009年10月，中風投將其持有的維爾利2%的股權無償轉讓給常州德澤，記者粗算一下，包括股權和紅利，對賭給中風投帶來的損失或以百萬計。